长久期二永债还有交易空间吗？

行情回顾：保险增配，大行长久期二永债走出独立行情

• 1月第三周，二永债收益率下行，长端（7年期和10年期）下行幅度显著高于短端，呈现“长端领涨”特征。
• 信用利差分位数普遍压缩，长久期利差修复力度最为突出，7年期和10年期利差分位数分别下降15.61和20.70个百分点。
• 7Y-5Y期限利差分位数下行明显，说明7年期二永债收益率下行幅度更大，配置资金偏好明显抬升。
• 保险机构增配7-10年期二永债，基金增配3-5年期，大型银行减持中短期，增持长久期。
• 7年期二永债成交集中在农行、建行等四大国有行，成交收益率下行约6-7个bp。

展望：长端向传导短端有限，交易难度依然偏大

• 回顾2022年以来5次类似久期分化行情，发现：
  • 利差分位数分化通常是市场分化的领先信号，长久期保护充分时可能带来下行机会。
  • 长端收益率下行幅度超过短端时，未能形成顺畅传导，短端配置性价比不足。
• 2025年末后，短端收益率和信用利差分位数下行，长久期分位数维持在50%左右，期限利差偏陡。
• 中长久期二永债交易难度偏大，但票息策略占优，拉长久期可操作性强于利率债。
• 建议以3-5年期品种为底仓，等待偏长久期品种调整机会。

风险提示

• 政策发展不及预期，市场波动加大。