二永债周度跟踪：长久期二永债交易热度抬升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 二永债周度跟踪20231224 长久期二永债交易热度抬升 2023年12月24日 ➢ 本周（12/18-12/22）二永债观点 本周（12/18-12/22），二永债短端上行，长端下行，当前各类利差已降至历史低位，包括中低等级二永债。 从市场交易情况看：本周国股行二永债交易热度延续平稳，城农商行二永债交易热度仍在攀升，其中，3Y以上交易热度提高明显，交易久期拉长。 其中，部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险：国有行3-4Y永续债；股份行2-3Y二级资本债；城商行3-4Y二级资本债、4-5Y永续债；农商行永续债、4-5Y二级资本债。 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周持平，其中，1-2Y交易热度提升明显，而4-5Y交易热度明显下降；除0-1Y品种外，其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升。永续债方面，本周参与情绪指数较上周下滑，其中，0-1Y交易热度下滑更为明显，而3-4Y交易热度则有所回升；本周估值收益率偏离由正转负，各期限负向偏离均进一步扩大，特别是2-3Y和4-5Y。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是2-3Y；各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，2-3Y交易热度提升明显，而3-4Y交易热度明显下降；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，但1Y以下交易热度有所下降；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，特别是3-4Y品种。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是2-3Y，而0-1Y交易热度仍较低；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，但不同期限间分化较大，其中，4-5Y交易热度提升明显，但1-2Y交易热度明显下降；各期限估值收益率的负向偏离均进一步走阔。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是1-2Y；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 进入2024年，短期来看“资产荒”仍将演绎，年初在配置力量增强之下，叠加跨年后资金面进一步得到缓和，二永或再迎配置和下沉机会。但考虑到银行基本面分化不小，仍建议适度下沉，以大中城农商行为主。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报20231223：本周30城商品房成交面积上升-2023/12/23 2.利率债周度跟踪20231223：本周国债净融资额走高-2023/12/23 3.流动性跟踪周报20231223：DR007下行至1.78%-2023/12/23 4.可转债打新系列：豪鹏转债：一站式电源供应商-2023/12/22 5.城投随笔系列：银团贷款如何发起？-2023/12/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周（12/18-12/22）二永债观点 .......................................................................................................................... 3 2 二永债择时指标走势（12/18-12/22） ................................................................................................................... 4 3 二永债机构成交情况（12/17-12/22） ................................................................................................................... 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 本周（12/18-12/22）二永债观点 本周（12/18-12/22），二永债短端上行，长端下行，当前各类利差已降至历史低位，包括中低等级二永债。 从市场交易情况看：本周国股行二永债交易热度延续平稳，城农商行二永债交易热度仍在攀升，其中，3Y以上交易热度提高明显，交易久期拉长。 其中，部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险：国有行3-4Y永续债；股份行2-3Y二级资本债；城商行3-4Y二级资本债、4-5Y永续债；农商行永续债、4-5Y二级资本债。 （1）国有行：二级资本债方面，本周参与情绪指数与上周持平，其中，1-2Y交易热度提升明显，而4-5Y交易热度明显下降；除0-1Y品种外，其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升。永续债方面，本周参与情绪指数较上周下滑，其中，0-1Y交易热度下滑更为明显，而3-4Y交易热度则有所回升；本周估值收益率偏离由正转负，各期限负向偏离均进一步扩大，特别是2-3Y和4-5Y。 （2）股份行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是2-3Y；各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，2-3Y交易热度提升明显，而3-4Y交易热度明显下降；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 （3）城商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，但1Y以下交易热度有所下降；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，特别是3-4Y品种。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是2-3Y，而0-1Y交易热度仍较低；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 （4）农商行：二级资本债方面，本周参与情绪指数较上周回升，但不同期限间分化较大，其中，4-5Y交易热度提升明显，但1-2Y交易热度明显下降；各期限估值收益率的负向偏离均进一步走阔。永续债方面，本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是1-2Y；估值收益率的负向偏离整体进一步走阔。 进入2024年，短期来看“资产荒”仍将演绎，年初在配置力量增强之下，叠加跨年后资金面进一步得到缓和，二永或再迎配置和下沉机会。但考虑到银行基本面分化不小，仍建议适度下沉，以大中城农商行为主。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 个券层面出发，我们构建了几个不同维度的择时指标，包括市场参与情绪、估值收益率偏离、信用利差分位、交易久期等，以供投资者参考，各维度指标的具体构建方法，请详见前期报告《二永债交易择时框架构建》。 2 二永债择时指标走势（12/18-12/22） 总体看，本周国股行二永债交易热度延续平稳，城农商行二永债交易热度仍在攀升，其中，3Y以上交易热度提高明显，交易久期拉长。 其中，部分品种或需关注交易过热所带来的调整风险：当前国有行3-4Y永续债买盘情绪较高；股份行2-3Y二级资本债买盘情绪较高；城商行3-4Y二级资本债买盘、4-5Y永续债买盘的情绪较高；当前永续债、4-5Y二级资本债买盘情绪均较高。 具体而言： 国有行方面：交易情绪总体平稳，其中3-4Y永续债买盘情绪较高，或需关注调整风险。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数与上周持平，其中，1-2Y交易热度提升明显，其次是0-1Y，而4-5Y交易热度明显下降； 估值收益率偏离：除0-1Y品种外，其余期限的估值收益率的负向偏离均进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升； 信用利差分位：本周国有行二级资本债信用利差分位为27.3%，较上周下降，但其中2Y以下品种信用利差分位在上升； 交易久期：较上周小幅回落，本周国有行二级资本债交易久期回落至2.63年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周下滑，其中，0-1Y交易热度下滑更为明显，而3-4Y交易热度则有所回升； 估值收益率偏离：本周估值收益率偏离由正转负，各期限负向偏离均进一步扩大，特别是2-3Y和4-5Y，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升； 信用利差分位：本周国有行永续债信用利差分位为27.8%，较上周下降，但其中2Y以下品种信用利差分位在上升； 交易久期：较上周微幅抬升，本周国有行永续债交易久期回升至2.40年。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图1：国有行二级资本债择时指标走势 图2：国有行永续债择时指标走势 资料来源：wind，民生证券研究院 注：图中数据截至2023/12/22 资料来源：wind，民生证券研究院 注：图中数据截至2023/12/22 股份行方面：当前2-3Y二级资本债买盘情绪较高，或需关注调整风险。 （1）二级资本债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，其中，4-5Y交易热度提升明显，其次是2-3Y； 估值收益率偏离：各期限估值收益率的负向偏离进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升； 信用利差分位：本周股份行二级资本债信用利差分位为30.1%，较上周下降，但其中2Y以下品种信用利差分位在上升； 交易久期：较上周小幅回升，本周股份行永续债交易久期回升至1.99年。 （2）永续债 参与情绪指数：本周参与情绪指数较上周回升，其中，2-3Y交易热度提升明显，而3-4Y交易热度明显下降； 估值收益率偏离：估值收益率的负向偏离整体进一步走阔，一定程度反映当前买盘的积极情绪在提升，但其中3-4Y负向偏离有所收窄； 信用利差分位：本周股份行永续债信用利差分位为24.4%，较上周上升，但其中2Y以上品种信用利差分位在下降； 交易久期：与上周基本持平，本周股份行永续债交易久期为1.54年。