债基、货基2025Q4季报解读： 固收+ 规模放量，偏好哪类债券？
债券深度报告2026年2月13日 【债券深度报告】 “固收+”规模放量，偏好哪类债券？——债基、货基2025Q4季报解读 ❖2025年“固收+”基金偏好哪类债券？2025年混合一、二级债基基金规模稳步攀升，混合二级债基为增长主力。大类资产配置上，含权资产和纯债比例基本维持，但股票对转债有一定替代效应，纯债中利率债逐步占据主导。债券结构上，利率债以政金债为主，其次是国债，信用债以二永债为主，其次是其他金融债和产业债。期限上国债呈现哑铃特征、地方债明显偏好10年以上超长期限外，其余品种整体以5年以内中短久期为主。信用等级上，流动性略弱的产业债和交易属性偏强的二永债集中在AA+及以上高等级债券，城投债侧重于短久期信用下沉挖掘票息价值。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖2025Q4债基、货基表现如何？2025年四季度，纯债基金业绩整体改善，杠杆套息策略占优情形下短债基金规模实现明显修复；被动指数债基在机构年末冲量行为驱动下规模大幅增长；混合二级债基则凭借权益市场景气度偏强的预期继续保持大幅扩容态势。策略方面债基的杠杆和久期偏保守，票息策略为主并更加强调信用资产的安全性。存款搬家背景下货币基金规模在零售端和机构端的驱动下继续增长，7日年化均值接近1%。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 1、规模方面，四季度债基规模环比增加4294亿至11.12万亿，其中中长期纯债基金规模延续回落，年末机构冲量带动被动指数基金规模增幅明显，股市赚钱效应下混合二级债基继续大幅扩容。货币基金受益“存款搬家”和估值稳定优势，规模在零售、机构双重驱动下继续增长3447亿至14.99万亿。 相关研究报告 《【华创固收】震荡行情中的债基超额收益由何主导？——从2025Q4前五大持仓看债基信用策略》2026-02-10 《【华创固收】2月：从配置布局到交易准备—— 债券月度策略思考》2026-02-01《【华创固收】业绩比较基准新规落地，比较及影响》2026-01-29《【华创固收】地产债趋稳信号及进攻型配置思路》2026-01-27《【华创固收】2025年机构配债有何变化？——央行报表及债券托管量观察》2026-01-22 2、收益方面，债基收益率窄幅震荡，纯债基金业绩修复，货币基金负偏离风险相对可控。2025年四季度债券基金年化回报较2025年三季度下行0.52个百分点至1.63%，纯债基金收益修复，业绩表现排序为中长期纯债基金（1.94%）>一级债基（1.83%）≈被动指数债基（1.83%）>短期纯债基金（1.70%）>二级债基（0.43%）。受资金价格下行影响，四季度货币基金7日年化收益率均值下行至1.11%，负偏离风险较为可控。 3、投资策略方面，采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，波动交易难度较大的环境中更加重视票息，对信用债的持仓占比提高、但整体向高等级集中，更注重安全性。 （1）资产配置方面，权益涨势放缓对债券压制减弱，债基大幅增持债券、小幅增持股票，债券资产内部对信用债的持仓占比提高。 （2）杠杆策略方面，资金中枢下行，但债券缺乏赚钱效应，机构加杠杆意愿不高，债基总体杠杆率下行0.26个百分点至115.57%附近。 （3）久期策略方面，超长债供需格局担忧升温，债基减持30y品种降低久期，2025年四季度债基重仓券组合久期缩短0.17年至2.75年。 （4）信用评级方面，机构风险偏好下降，纯债基金通过部分信用下沉获取票息的同时，对AAA级高等级的配置占比边际抬升。权益市场高位震荡，混合二级债基中城投债向AA+级集中的特征明显。 四季度货币基金加杠杆（上行1.26个百分点至106.48%）、拉久期（增加4.02天至88.73天），资金价格偏低、融出性价比不高，配置偏好转向存单和存款。 ❖往后看，2月债市定价因素偏友好，但并没有出现新的趋势定价因素，预计债市仍处于区间震荡、小幅波动下行的行情。3月保险通常加码进场，3月底至4月初理财继续为二季度配置储备资产，债市行情或有进一步催化机会，可逐步开始储备交易性资产。不过2025Q3以来，权益上涨带动混合二级债基规模快速增长，但该类产品定位于绝对收益目标，需要关注权益市场波动加大或带来集中赎回、规避风险的操作，从而放大债券底仓的抛售压力以及股债跷板阶段性失灵的特征。此外，2026Q1仍处于摊余成本法债基的开放高峰，且25年以来信用化趋势明显，可以关注3-5年左右主力期限信用债的配置行情。 ❖风险提示：机构赎回超预期，债市波动放大 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2025年四季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画。2025年四季度，纯债基金业绩整体改善，杠杆套息策略占优情形下短债基金规模实现明显修复；被动指数债基在机构年末冲量行为驱动下规模大幅增长；混合二级债基则凭借权益市场景气度偏强的预期继续保持大幅扩容态势。策略方面债基的杠杆和久期偏保守，票息策略为主并更加强调信用资产的安全性。（2）作为债券市场重要的参与者，债券基金和货币基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：2月债市定价因素偏友好，但并没有出现新的趋势定价因素，预计债市仍处于区间震荡、小幅波动下行的行情。3月保险通常加码进场，3月底至4月初理财继续为二季度配置储备资产，债市行情或有进一步催化机会，可逐步开始储备交易性资产。不过2025Q3以来，权益上涨带动混合二级债基规模快速增长，但该类产品定位于绝对收益目标，需要关注权益市场波动加大或带来集中赎回、规避风险的操作，从而放大债券底仓的抛售压力以及股债跷板阶段性失灵的特征。此外，2026Q1仍处于摊余成本法债基的开放高峰，且25年以来信用化趋势明显，可以关注3-5年左右主力期限信用债的配置行情。 目录 一、2025年，“固收+”基金配债偏好如何？....................................................................7 二、Q4债券基金：纯债基金规模和业绩修复，“固收+”产品保持高景气度.............10 （一）资产规模：权益涨势对债市的压制缓和，债基规模增加4294亿 ................10（二）申购赎回：纯债基金赎回压力缓和，二级债基申购情绪保持高位..............13（三）业绩表现：债基回报下行至1.63%，纯债基金收益明显改善......................14（四）杠杆率：债市情绪偏谨慎，杠杆率下行至115.57%......................................14（五）重仓债加权平均久期：超长债供需格局担忧升温，久期下行至2.75年.....15（六）资产配置：债券仓位明显上升，信用债相对占比提升.................................161、大类资产配置：大幅增持债券，小幅增配股票及银行存款等其他资产........172、债券类别资产配置：信用债占比提高，利率债占比下降...............................193、重仓债评级变化：纯债基金风险偏好下降，混合债基小幅下沉...................22 三、Q4货币基金：个别券商系产品出清，规模继续创新高...........................................25 （一）传统货币基金：货基规模续创新高，收益率下行逼近1%...........................251、资产规模：支数减少，规模继续创新高...........................................................252、申购赎回：存款搬家背景下零售端为主要支撑，机构端申购意愿回暖........253、业绩表现：资金环境宽松，7日年化收益率均值处于历史低位....................264、杠杆率和久期：加杠杆、拉久期.......................................................................275、偏离度：绝对值均值大体持平，负偏离度数量小幅下降...............................276、资产配置：减少资金融出，主要增持债券、银行存款...................................28 四、主要结论：四季度债基降杠杆、缩久期，票息策略为主并注重安全性.................30 五、风险提示.........................................................................................................................31 图表目录 图表1 2015-2025年混合一、二级债基规模变化...............................................................7图表2 2023-2025年混合一二级债基各类债券规模情况亿元.........................................8图表3 2023-2025年混合一二级债基各类债券规模占比情况...........................................8图表4 2023-2025年混合一二级债基重仓利率债规模分布情况亿元.............................8图表5 2023-2025年混合一二级债基重仓利率债规模占比情况.......................................8图表6 2023-2025年混合一二级债基重仓信用债规模分布情况亿元.............................9图表7 2023-2025年混合一二级债基重仓信用债规模占比情况.......................................9图表8 2023-2025年，混合一二级债基重仓债期限分布情况（以市值占比划分）.......9图表9 2023-2025年，混合一二级重仓信用债等级分布情况（以市值占比划分）.....10图表10债券基金总份额大幅上行、支数小幅上行.........................................................10图表11债券基金资产净增加4294亿元...........................................................................10图表12 2025年四季度各类型债基数量、份额以及资产净值的环比变动情况.............11图表13中长期纯债基金总份额减少1489亿份...............................................................12图表14中长期纯债基金规模环比增速上行至-2.63%......................................................12图表15短债基金总份额增加613亿份
