宏观经济深度报告反内卷系列一将“反内卷”进行到底

反内卷系列一：将“反内卷”进行到底 核心观点 经济研究·宏观深度 反内卷政策是决策层针对产能过剩、无序竞争问题认知深化的产物，是全国统一大市场建设从顶层设计向实践落地的重要环节。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 政策演进看： 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 （1）政策演进分为三个阶段，2023年初-2024年6月，中央点明相关风险，2024年7月-2025年6月中央首次提出防范“内卷式”恶性竞争，部分行业开展自律探索但缺乏协同与刚性约束，2025年7月至今为系统化实施期。 （2）核心定位方面，反内卷核心是破解地方保护主义与市场分割导致的资源错配，与统一大市场形成双向支撑，前者为后者扫清不当竞争障碍，后者为前者提供制度框架，共同服务于高质量发展。 实施特征看： （1）实施特征方面，呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、甄别标准多元四大特点。 （2）行业治理模式方面，煤炭、钢铁等传统上游行业以行政干预为主，多晶硅、光伏等新兴及下游领域以行业自律为主，部分领域采用行政与自律结合的模式。 （3）典型案例方面，光伏产业作为新兴产业内卷代表，经历“自律失败-政策加力-实质推进”历程，2025年政策加码后通过多重举措规范竞争，但下游并网增速下滑、终端需求疲软导致硅料等环节提价压力难以传导，制约政策效果。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济深度报告-有形之手（1）：财政ABC之“四本账”》——2026-02-03《“反内卷”与结构突围————中国经济复盘与展望》——2026-01-30《宏观经济深度报告-全球变局（2）：“广场协议”再现？》——2026-01-28《宏观经济深度报告-全球变局（1）：从格陵兰看美式地缘再定价》——2026-01-24 主要障碍看： （1）2025年下半年以来，PPI逐步回升但固定资产投资增速快速下降，制造业投资尤为疲软。 （2）与2015年供给侧结构性改革时期不同，当前需求不足主导PPI走势，对价格的影响远高于供给因素，导致价格对供给变化敏感度下降。 （3）但短期节奏看，2026年可能存在需求回稳的窗口期，也成为助力反内卷实施的必要条件。 阶段效果看： （1）结合大宗商品远期合约价格和合意产能利用率两种方法。 （2）此外2026年PPI迎来五年一度的权重调整，可能放大PPI回升幅度，助力2026年上半年PPI转正。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 内容目录 反内卷政策演化................................................................4反内卷实施情况................................................................6当“反内卷”遇上“稳投资”....................................................8反内卷宏观影响...............................................................10风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：反内卷大致经历三个认识和执行阶段....................................................4图2：反内卷需要在统一大市场的框架下进行认识..............................................5图3：《人民日报》与《求是》杂志关于反内卷的阐述..........................................5图4：反内卷与供给侧结构性改革对比........................................................6图5：地方财政补贴与固定资产投资..........................................................6图6：市场分割情况反而在近年略有上升......................................................6图7：各部委均在出台相关政策..............................................................7图8：当前各主要产品反内卷进展情况........................................................7图9：光伏产业反内卷情况..................................................................8图10：光伏下游需求不足...................................................................8图11：光伏产业价格传导困难...............................................................8图12：市场对内需不稳下反内卷的实施存有疑虑...............................................9图13：2025年下半年以来，PPI回升但投资快速下降...........................................9图14：新兴产业尚未完全对冲传统产业.......................................................9图15：本次PPI负值原因与2015年相比需求不足较为突出.....................................10图16：需求偏弱反映在中微观层面是下游利润挤压更为严重....................................10图17：安全与科技是核心命题..............................................................10图18：我国制造业占比已经显著高出当前发展阶段............................................10图19：机床显示PPI同比向上..............................................................11图20：M1趋势向上........................................................................11图21：关键大宗品期货价格上升............................................................11图22：大宗品远期升水....................................................................11图23：大宗品期货对PPI良好预测效果......................................................12图24：基于远期合约对PPI预测............................................................12图25：部分行业产能利用率显著偏低........................................................12图26：整体产能利用率与PPI的弹性........................................................12图27：重点过剩行业产能利用率与价格弹性..................................................13图28：综合看PPI年内有可能转正..........................................................13图29：营收占比较高的行业................................................................13图30：营收占比提高的行业价格表现也比较好................................................13图31：新权重下PPI整体高出现值..........................................................14 反内卷政策演化 反内卷政策的推进，是决策层对产能过剩、无序竞争问题认知深化的过程，也是全国统一大市场建设从顶层设计向实践落地的重要环节，其演进呈现清晰阶段特征，与供给侧结构性改革形成差异化定位，并获得主流媒体理论支撑。 反内卷政策的认识与执行分三阶段推进，贴合中央对经济结构性矛盾的把控： 第一阶段（2023年初-2024年6月）为风险警示期，2023年全国两会及中央经济工作会议先后点明产能过剩与重复建设风险，反内卷进入中央视野，核心是识别问题、凝聚共识，未形成系统治理方案。 第二阶段（2024年7月-2025年6月）为方向明确期，2024年中央政治局会议首次提出防范“内卷式”恶性竞争，2025年政府工作报告强化行业自律要求，部分行业开展自律探索，但缺乏跨部门协同与刚性约束。 第三阶段（2025年7月至今）为系统化实施期，二十届中央财经委员会第六次会议将反内卷纳入全国统一大市场建设框架，形成顶层设计与具体执行结合的政策体系，推动治理从行业自律向制度化转型。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理测算 反内卷并非短期行政干预，核心是破解地方保护主义与市场分割导致的资源错配。地方政府同质化招商、政策洼地等行为，催生重复建设与低价恶性竞争，与“要素自由流动、市场公平竞争”的统一大市场理念相悖。 二者形成双向支撑：统一大市场为反内卷提供制度框架，明确竞争规则；反内卷通过清理不当竞争，为统一大市场扫清障碍，共同服务于高质量发展目标。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理测算 《人民日报》与《求是》曾分别就反内卷问题发表文章，均认为供需失衡、需求不足是内卷核心成因，且会破坏产业生态、削弱创新动力、加剧债务风险，部分新兴行业技术同质化则加剧矛盾。治理路径上，二者均主张供需两侧发力，规范政府招商、扩大消费。 本轮反内卷与此前供给侧结构性改革相比，二者均聚焦产能治理，但适配不同发展阶段的需求，差异显著：供给侧结构性改革针对传统行业绝对产能过剩，以国企为核心、强行政干预推动去产能，节奏较快，创新为辅助；反内卷聚焦全产业链尤其是新兴行业的无序竞争，以民企为主体，依托市场化手段与行业自律，兼顾就业稳定与产业升级，将创新驱动纳入核心导向。具体来看，前者侧重存量过剩化解，后者聚焦增量过剩防范；前者依赖全国统一标准，后者实行差异化甄别，适配不同行业特征。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理测算 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 反内卷实施情况 2025年7月以来，反内卷进入系统化实施阶段，形成多元协同的治理格局，在规范市场秩序、压缩过剩产能