宏观经济深度报告反内卷系列一将“反内卷”进行到底

反内卷政策演化

反内卷政策是决策层针对产能过剩、无序竞争问题认知深化的产物，与全国统一大市场建设形成双向支撑，共同服务于高质量发展目标。政策演进分为三个阶段：

• 第一阶段（2023年初-2024年6月）：风险警示期，中央点明产能过剩与重复建设风险。
• 第二阶段（2024年7月-2025年6月）：方向明确期，中央首次提出防范“内卷式”恶性竞争，部分行业开展自律探索。
• 第三阶段（2025年7月至今）：系统化实施期，反内卷纳入全国统一大市场建设框架，形成顶层设计与具体执行结合的政策体系。

反内卷实施情况

反内卷实施呈现四大特征：

1. 部委协同治理：发改委牵头，多部门联动。
2. 行业自律为基：光伏、锂电等行业通过自律公约等方式规范竞争。
3. 产能价格双控：通过产量配额、最低限价等压缩过剩供给并引导价格回归合理区间。
4. 甄别标准多元：结合行业产能过剩程度、市场结构设定差异化标准。

行业治理模式分为三类：

• 行政干预：煤炭、钢铁等传统上游行业。
• 行业自律：多晶硅/光伏等新兴及下游领域。
• 行政+自律：部分领域结合使用。

光伏产业反内卷经历“自律失败-政策加力-实质推进”历程，2025年政策加码后通过多重举措规范竞争，但受下游需求疲软影响，政策效果受制约。

当“反内卷”遇上“稳投资”

2025年下半年以来，反内卷政策推动供给收缩，带动PPI降幅收窄，但固定资产投资增速下滑，制造业投资尤为疲软。经济结构调整面临短期阵痛，稳增长面临阶段性压力。

当前反内卷的核心瓶颈是需求疲软，导致价格对供给变化敏感度下降，中下游企业利润被挤压，投资意愿低迷。但2026年上半年可能迎来需求回暖窗口。

反内卷宏观影响

两大先行指标印证PPI向上势头：

1. 金属切削机床订单增速回暖：预示下游工业生产预期改善。
2. M1增速企稳反弹：反映企业现金流与交易活跃度提升。

从定量视角看：

• 大宗商品远期合约价格：反映市场对未来价格回升的预期，预计2026年二季度PPI同比将实现由负转正。
• 合意产能利用率水平：假定整体工业产能利用率回升至80%，反内卷成功实施将推动PPI上涨约1.5%。

2026年PPI权重调整可能放大宏观指标回升效应，新权重将更敏感地捕捉到新兴行业的涨价信号，与反内卷政策推动的供给收缩形成共振。

风险提示

政策调整滞后，经济增速下滑。