化工“反内卷”系列报告（三）：草甘膦：供需向好，反内卷有望助力景气反转

1、草甘膦行业：供给优化、需求稳增，国内反内卷+海外供给扰动有望助力景气反转

• 供给端：全球草甘膦产能集中，中国以甘氨酸法产能为主，新增产能受限。全球CR4产能占比83.3%，中国产能占比68.6%，主要集中在兴发集团、福华化学、新安股份、江山股份等。国内新建草甘膦生产装置为限制类项目，未来新增产能有限。
• 需求端：国内草甘膦80%左右出口，主要出口至美国、巴西、俄罗斯、印度等。转基因作物推广和百草枯等禁用助力草甘膦需求稳步扩容。2024年，中国草甘膦出口数量同比增加30.4%，出口金额同比+3.0%。
• 价格复盘：受供给端影响较大，2025Q2以来供需向好，价格上涨、价差扩大。2006年之前，全球草甘膦产能供应不足，价格一度推涨至10万元/吨。2025年上半年草甘膦市场先弱后强，价格整体呈“V”型走势。
• 政策及事件：欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，国内召开草甘膦行业反内卷会议，拜耳或寻求就除草剂致癌案达成和解并探讨让子公司孟山都破产，关注草甘膦供给优化或迎底部反转。

2、草甘膦公司：兴发集团产能规模、产业链配套优势显著，江山股份、和邦生物仍有规划新建产能

• 兴发集团：国内磷化工行业龙头企业，拥有草甘膦原药产能23万吨/年，配套制剂产能10.10万吨/年，甘氨酸产能10万吨/年，主要来自公司内部供给，形成“磷硅盐协同”的循环产业链。
• 福华化学：拥有草甘膦原药产能15.3万吨/年，配套4万吨/年甘氨酸、6万吨/年多聚甲醛和1万吨/年乌洛托品的生产装置。
• 新安股份：草甘膦原药与制剂市场占有率均处行业领先地位，拥有草甘膦原药产能8万吨/年。
• 江山股份：拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。
• 和邦生物：拥有草甘膦原药产能5万吨/年、双甘膦产能20万吨/年，是全球双甘膦最大供应商。
• 扬农化工：拥有草甘膦原药产能3万吨/年。
• 广信股份：拥有草甘膦原药产能2万吨/年。

3、盈利预测及投资建议

• 短期来看，2025年5月以来，供给端主流企业接单良好，排单充足，行业库存低位，需求端表现坚挺，南美地区制剂订单大量下发，新单成交价格持续上涨，看好草甘膦景气上行助力企业经营业绩改善。
• 中长期来看，供给端，草甘膦欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，进一步对草甘膦产品的纯度等指标提出更高要求；海外孟山都草甘膦产能存在不确定性加上国内草甘膦行业反内卷，有望助力草甘膦行业竞争格局的改善和龙头公司市占率的提升；需求端，伴随转基因作物种植面积增加及百草枯等除草剂禁用，草甘膦市场需求仍有增长空间，看好草甘膦供需格局向好，增强草甘膦生产企业的产业链议价能力，行业有望迎来底部反转。
• 【推荐标的】兴发集团、扬农化工等。
• 【受益标的】新安股份、江山股份、广信股份、润丰股份、和邦生物等。

4、风险提示

• 行业产能政策变化
• 原材料价格大幅波动
• 安全环保风险