化工“反内卷”系列报告（三）：草甘膦：供需向好，反内卷有望助力景气反转

基础化工2025年07月23日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出—化工“反内卷”系列报告（开篇）》-2025.7.22《反内卷政策陆续出台，石化行业稳增长方案有望推动化工行业供给侧竞争格局优化—行业周报》-2025.7.20《国内反内卷持续发酵，海外多家化工 企 业 产 能 关 停—行 业 周 报 》-2025.7.13-19%-10%0%10%19%29%38%2024-072024-11基础化工相关研究报告 2025-03 1/18 沪深300 目录1、草甘膦行业：供给优化、需求稳增，国内反内卷+海外供给扰动有望助力景气反转.......................................................31.1、供给端：全球供给集中，国内以甘氨酸法产能为主，新增产能受限......................................................................31.2、需求端：国内草甘膦80%左右出口，转基因作物推广+百草枯等禁用助力草甘膦需求稳步扩容........................51.3、价格复盘：受供给端影响较大，2025Q2以来供需向好，价格上涨、价差扩大....................................................71.4、草甘膦欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，国内召开草甘膦行业反内卷会议，拜耳或寻求就除草剂致癌案达成和解并探讨让子公司孟山都破产，关注草甘膦供给优化或迎底部反转.....................................................92、草甘膦公司：兴发集团产能规模、产业链配套优势显著，江山股份、和邦生物仍有规划新建产能...........................113、盈利预测及投资建议..............................................................................................................................................................144、风险提示..................................................................................................................................................................................15图表目录图1：甘氨酸法和IDA法制备草甘膦的原材料均涉及黄磷、液氯、烧碱等...........................................................................3图2：2022年以来国内草甘膦产能保持在81万吨/年................................................................................................................4图3：2025年6月，国内草甘膦行业开工率小幅提升...............................................................................................................4图4：2025年1-5月，国内草甘膦等出口数量同比+13.3%.......................................................................................................6图5：2025年1-5月，国内草甘膦等出口金额同比+10.5%.......................................................................................................6图6：2025年1-5月，国内草甘膦等出口均价下跌...................................................................................................................6图7：国内草甘膦出口至美国、巴西、俄罗斯、印度等............................................................................................................6图8：草甘膦价格复盘：2007-2008年、2021-2022年期间价格大幅上涨主要是供给端影响...............................................8图9：2025年以来，甘氨酸法草甘膦价差扩大...........................................................................................................................9图10：2025年以来，草甘膦价格上涨、IDA法价差扩大.........................................................................................................9图11：2025年以来，草甘膦-双甘膦价差扩大...........................................................................................................................9图12：2025年4月末以来，草甘膦库存持续下降.....................................................................................................................9表1：草甘膦供给：全球CR4产能占比83.3%，国内兴发集团、福华化学、新安股份等产能规模居于前列....................4表2：草甘膦价格价差：2025Q2以来草甘膦价格上涨、价差扩大，但仍低于2024年价格及价差....................................8表3：草甘膦欧盟再评审正式通过，批准有效期为2023年12月16日至2033年12月15日，同时在草甘膦中设定5种杂质的最大限值等..........................................................................................................................................................................10表4：国内草甘膦行业供需平衡表：预计2025-2027年国内新增产能有限、产量小幅增长，出口需求稳定增长...........11表5：草甘膦公司经营数据对比：兴发集团产销规模、毛利率居于行业前列......................................................................13表6：草甘膦产能/总市值弹性表：兴发集团>江山股份>新安股份>和邦生物（截至2025年7月22日）......................15表7：草甘膦相关标的盈利预测与估值：2024年除了兴发集团，其余公司归母净利润同比下降.....................................15 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/18 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/181、草甘膦行业：供给优化、需求稳增，国内反内卷+海外供给扰动有望助力景气反转草甘膦，化学名称为N-（膦酸甲基）甘氨酸，商品名为农达、镇草宁、膦甘酸,是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，分子式为C3H8NO5P，纯品为白色无味固体，一种有机膦类内吸传导型广谱灭生芽后除草剂，具有高效、广谱、低毒、低残留的特性。根据IHS Markit数据，2021年全球草甘膦销售额为61.50亿美元，占全球农药销售额的8.32%，是最大的除草剂品种，也是全球第一大农药品种。1.1、供给端：全球供给集中，国内以甘氨酸法产能为主，新增产能受限生产工艺：草甘膦的制备包括甘氨酸法、IDA法两种工艺路线，国内以甘氨酸法产能为主。IDA工艺由美国孟山都公司于1971年创制成功，我国沈阳化工研究院于1973年成功研制甘氨酸合成路线。IDA工艺根据原料的不同，又分为二乙醇胺（DEA）路线和亚氨基二乙腈（IDAN）路线。目前，国外公司主要采用IDA工艺，我国则形成甘氨酸工艺为主、IDA工艺为辅的格局。甘氨酸法主要原料为甘氨酸、多聚甲醛、亚磷酸二甲酯等，IDA法主要原料为亚氨基二乙腈、二乙醇胺、氢氰酸、三氯化磷等，两种工艺的初始原材料均涉及黄磷、液氯、烧碱、液氨等，双甘膦系草甘膦中间体，通过一步氧化工艺即可产出草甘膦，约1.5吨双甘膦可产出1吨草甘膦。图1：甘氨酸法和IDA法制备草甘膦的原材料均涉及黄磷、液氯、烧碱等资料来源：润丰股份、和邦生物等草甘膦项目环评报告，江山股份公告等，开源证券研究所供给端：全球草甘膦CR4产能占比达到70.7%，中国草甘膦产能全球占比68.6%，国内新增草甘膦产能受政策限制。2013-2015年期间，国内基本完成对草甘膦（双甘膦）生产企业的全面环保核查，公告3批符合环保要求的草甘膦（双甘膦）生产企业名单。2016年国内供给侧改革和2019年的“三磷”整治，促使草甘膦落后产能逐渐退出市场，优势企业加快了兼并重组步伐。随着技术落后、环保不达标的企业逐渐退出，草甘膦行业集中度不断提高。据我们统计，目前全球草甘膦产能约118万吨/年，其中甘氨酸法产能54万吨/年（产能占比46.1%）、IDA法产能64万吨/年（产能占比53.9%）；海外孟山都37万吨/年产能（产能占比31.4%）、中国产能81万吨/年（产能占比68.6%），主要集中在兴发集团、福华化学、新安股份、江山股份等公司，全球前四大企业产能合原盐液氯烧碱三氯化磷黄磷甲醇多聚甲醛二乙醇胺（DEA）草甘膦液氨三氯化磷甲醇液氯烧碱亚磷酸二甲酯多聚甲醛黄磷液氯甘氨酸（GLY）氯乙酸IDA法甘氨酸法草甘膦铵盐草甘膦异丙胺盐草甘膦钾盐草甘膦钠盐等复配醋酸环氧乙烷天然气液氨氢氰酸亚氨基二乙腈（IDAN）双甘膦1.5t0.46t1.0t0.62t液氨亚氨基二乙酸（IDA）原盐0.58t 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/18计达到83.3万吨，CR4产能占比70.7%，行业产能集中度较高。据百川盈孚数据，2025年1-6月，国内草甘膦产量30.8万吨，同比-0.9%，年化开工率达到76%。新增产能方面，根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，新建草甘膦生产装置为限制类项目，该举措起到了维持草甘膦行业供需平衡及有序保护的作用，预计未来草甘膦新增产能有限。我们统计新建产能包括32.5万吨/年草甘膦、55万吨/年双甘膦（按照1.5吨双甘膦生产1吨草甘膦，折合36.7万吨草甘膦），主要是