化工“反内卷”系列报告（二）：聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复

化学原料2025年07月20日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《2025H1制冷剂企业业绩断层增长，向上趋势 仍在延续—氟化工行业周报》-2025.7.20《制冷剂报价坚挺上行，趋势延续—氟化工行业周报》-2025.7.6《制冷剂商业模型逐渐定型，行情演绎不断验证，向上趋势延续—氟化工行业周报》-2025.6.22-19%-10%0%10%19%29%2024-072024-11化学原料相关研究报告 2025-03 沪深300 目录1、聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性.....................................................................................................................31.1、需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场..........................................................................31.2、价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩..........................................................................................................52、供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复.........................................................................................63、投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复.................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................9图表目录图1：聚酯瓶片主要应用于塑料包装容器或外壳........................................................................................................................3图2：2015-2024年全球聚酯瓶片需求呈上升趋势.....................................................................................................................3图3：2020年亚太地区是全球聚酯瓶片最大需求地区...............................................................................................................4图4：2024年软饮市场是国内聚酯瓶片主要需求市场...............................................................................................................4图5：近十年间国内聚酯瓶片需求震荡上升................................................................................................................................4图6：近十年中国聚酯瓶片出口量增速成“M”型........................................................................................................................5图7：2016-2025H1聚酯瓶片出现两次价差高点........................................................................................................................6图8：2022年国内瓶片产能进入扩张周期...................................................................................................................................6图9：近些年中国瓶片产能占比持续提升...................................................................................................................................6图10：2024年国内产能占比达48%............................................................................................................................................6图11：目前瓶片行业CR4约为79%............................................................................................................................................7图12：2025年6月以来聚酯瓶片价差有所修复.........................................................................................................................8图13：2025年6月联合减产后开工负荷明显走低.....................................................................................................................8表1：2025年及未来聚酯瓶片计划投产项目所剩无几...............................................................................................................7表2：2025年6月以来，多家公司进行装置检修停产...............................................................................................................8表3：受益标的...............................................................................................................................................................................8 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性1.1、需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场聚酯瓶片被广泛应用在多种领域，全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势。聚酯瓶片是PTA和MEG的酯化聚合产物，具备安全、高透亮、材质轻、可塑、便于携带运输、环保等优点，因而被广泛应用于多种领域作为塑料包装容器或外壳。根据CCF数据，2015-2022年间，伴随全球经济发展，以及下游产品对包装品质提升的需要，全球聚酯瓶片市场需求从2004万吨增长至3293万吨，CAGR为7.35%。2023年全球经济恢复速度低于预期，尤其欧美地区通胀高企，居民实际购买力下降，导致软饮料、包装食品等终端消费品需求萎缩，聚酯瓶片需求出现近十年以来唯一一次负增长。2024年，亚太地区经济回暖，带动饮料与食品包装需求增长，欧美地区虽然推行再生PET（rPET）发展，但rPET成本居高不下，原生PET需求具备刚性和韧性，2024年全球聚酯瓶片需求较2023年强势增长8.15%。图1：聚酯瓶片主要应用于塑料包装容器或外壳图2：2015-2024年全球聚酯瓶片需求呈上升趋势资料来源：万凯新材招股说明书、开源证券研究所数据来源：CCF、万凯新材招股说明书、华经产业研究院、观研天下、开源证券研究所亚太地区是聚酯瓶片最大的需求地区。2020年，亚太地区在全球的需求占比为42.94%，北美地区为16.86%，欧洲为16.52%。伴随着人口增长、城市化进程加快、宏观经济发展，中东、非洲、东南亚等新兴地区快消品市场有着较大增长空间，未来有望进一步带动聚酯瓶片市场消费需求扩张。国内聚酯瓶片需求震荡上升，软饮是主要需求市场。国内聚酯瓶片需求自2015年的430万吨增长至2024年的862万吨，CAGR为8.03%。2024年，国内聚酯瓶片需求市场中软饮市场占比最大，为65%；油瓶市场占比为30%；片材市场占比为5%。国内瓶片需求整体稳健增长，但是随外部因素影响需求增速波动幅度较大。2015-2019年间，国内聚酯瓶片需求随经济增长增速平稳，CAGR为6.01%。2020年，疫情期间医疗包装、外卖容器需求迅速增长，片材领域对聚酯瓶片的消耗量显著上升，同时经历了2020Q1的疫情冲击后，随2020Q2疫情影响逐步消退，国内经济步入复苏轨道，瓶片需求稳步向上；此外，2020Q1国际油价下跌使得瓶片上游PTA、0500100015002000250030003500400020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024全球聚酯瓶片需求（万吨）同比增速（右轴） 3/11-4%-2%0%2%4%6%8%10%12% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/11MEG价格下降，带动瓶片价格下跌，瓶片的低位价格使得贸易商和下游企业积极补库，瓶片需求向上；最后叠加2020年1月，国家发改委发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出禁止餐饮、商超等领域使用不可降解塑料制品，聚酯瓶片作为传统塑料理想的可回收替代品，软饮、食用油包装等领域需求大幅增长。三方作用下，2020年国内聚酯瓶片国内需求大幅增长，较2019年增长28.9%。2021-2023年，国内瓶片需求增速放缓，2022年出现负增长。期间原因如下：2021年，下游软饮厂商在上一年度（2020年）瓶片低价区间提前囤积了部分原料，导致全年瓶片需求增速放缓。2022年，新冠疫情反复，人员流动受限导致软饮销售旺季销量承压，餐饮行业低迷致使油瓶需求不振，局部限电又进一步降低下游厂商原材料消耗量，出口市场繁荣导致瓶片价格居高不下，下游厂商逢低囤货节奏终止，多数经销商采取观望态势。多种因素叠加下，2022年国内瓶片需求出现下滑。2023年，随着疫情管控政策放开、经济活动逐步恢复，人口流动增多，国内旅