基础化工行业深度报告：氯碱行业盈利底部震荡，反内卷下行业盈利有望修复

氯碱行业

• 盈利触底： 氯碱行业盈利已触底，PVC亏损严重。2025年7月，片碱行业平均盈利约1,053元/吨，PVC行业平均亏损约767元/吨。行业盈利下行空间有限。
• 反内卷政策： 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能退出。反内卷政策持续推行下，PVC价格上涨有望带动氯碱行业整体上行。
• 落后产能淘汰： 烧碱行业老旧装置较多，落后产能进行改造或退出有望推动烧碱供需格局进一步向好。截至2024年年底，烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比达43%。

PVC 行业

• 盈利能力弱： PVC行业盈利能力较弱，未来行业新增产能较少。2025年H1，PVC表观消费量同比下降5.04%。
• 需求恢复缓慢： 2025年以来，房地产景气度持续下行，PVC需求在2024年同期较低的基数下，需求恢复仍然较弱。
• 供给端变化： 电石法PVC落后产能或将持续淘汰，行业新增产能以乙烯法为主。预计2025年，国内将新增PVC产能220万吨/年，其中2025年7月，万华化学(福建)、天津渤化化工分别投产50、40万吨PVC。

烧碱行业

• 下游需求： 烧碱下游需求稳步增长，主要应用于氧化铝生产。2025年1-6月，烧碱表观消费量为1,941.17万吨，同比下降2.35%。
• 氧化铝景气度： 烧碱下游氧化铝受终端光伏、新能源汽车需求增长带动，需求向好。
• 供给受限： 行业竞争加剧，后续行业产能投放进程或将放缓。2025年规划投产的烧碱产能为229万吨/年，产能或达到5,270万吨/年，同比+5%，其中2025年上半年仅新增22万吨/年产能。

研究结论

• 氯碱行业景气度有望提升： 反内卷政策持续推行，PVC价格上涨有望带动氯碱行业整体上行。烧碱落后设备更新政策推行，烧碱供需向紧平衡方向逐步调整，有望带动氯碱行业景气度进一步提升。
• 受益标的： 中泰化学、新疆天业、嘉化能源、氯碱化工、君正集团、北元集团等。