氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策和PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上。
短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。虽然PVC无新增产能，但PVC库存压力较大，叠加出口受限，PVC价格在2026年4月1日取消出口退税后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但烧碱库存压力同样较大，叠加后续受PVC盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从2025年Q4开始，氯碱行业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，相关高成本产能或将加快出清。
长期来看，双碳政策和PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上。需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026年是“十五五”开局之年，也是我国实现2030年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法PVC无汞化推进，落后、不具备改造能力的电石法PVC将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。
PVC方面，地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出。需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。预计2026-2028年PVC行业开工率从80%逐步提高至82%的情况下，从2027年开始PVC需求量将大于行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后PVC产能持续退出，PVC供需格局改善进程将进一步加快。远期PVC供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。
烧碱方面，需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。需求端，国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长。供给端，由于2026年开始，PVC行业基本无新增产能，烧碱缺乏较大的耗氯下游，从而限制烧碱新增产能，叠加未来对于氯碱这类高耗能行业新增产能限制趋严，预计烧碱产能增速或在3%左右。从供需格局来看，2026年烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。但受2025年下半年烧碱新增产能较多影响，截至2026年2月底，烧碱库存位于历史较高水平，短期或将限制烧碱价格上涨弹性。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，持续看好烧碱供需格局向好改善。
受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。
