基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上

基础化工 2026年03月19日 投资评级：看好（维持） ——行业深度报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 宋梓荣（分析师）songzirong@kysec.cn证书编号：S0790525070002 张晓锋（分析师）zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003 氯碱：行业景气度触底，双碳、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上 短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。2026年PVC无新增产能，但行业库存压力较大，叠加出口受限，PVC价格在2026年4月1日（取消PVC出口退税）后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但库存压力同样较大，叠加受PVC盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从2025年Q4开始，氯碱行业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，高成本产能或将加快出清。长期来看，双碳、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上。需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026年是“十五五”开局之年，也是我国实现2030年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法PVC无汞化推进，落后、不具备改造能力的电石法PVC将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团1等。 相关研究报告 《地缘冲突延续带动原油供应紧张，建议关注自身供需格局较好的化工品种—行业周报》-2026.3.15 《地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化 工稳定供应全球—行业周报》-2026.3.8 PVC：需求偏刚性、行业无新增产能、无汞化推进等或加快供需格局改善 《节后化纤价格普遍上涨，看好磷化工战略价 值重估—化工行业周报》-2026.3.1 需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。预计2026-2028年PVC行业开工率从80%逐步提高至82%的情况下，从2027年开始PVC需求量将大于行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后PVC产能持续退出，PVC供需格局改善进程将进一步加快。综上，我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 需求端，2026年国内外氧化铝需求持续增加，增幅情况与2025年接近，对烧碱需求拉动情况或将与2025年接近。非铝需求方面，随着国内经济持续恢复，非铝需求或较2025年有所增长。供给端，由于2026年开始，PVC行业基本无新增产能，烧碱缺乏较大的耗氯下游，从而限制烧碱新增产能，叠加未来对于氯碱这类高耗能行业新增产能限制趋严，预计烧碱产能增速或在3%左右。从供需格局来看，2026年开始烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。 风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。 目录 1、氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC）.............................................................................................41.1、特点1：氯碱为高耗能产品，十五五碳达峰下落后装置或逐步退出.......................................................................41.2、特点2：2025年Q4氯碱盈利能力进一步下滑，2026年或出现落后产能淘汰......................................................72、PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出..........................92.1、需求：PVC国内需求较为稳定，出口表现亮眼.........................................................................................................92.2、供给：未来PVC行业无新增产能，无汞化推进下行业供给压力有望缓解..........................................................152.3、供需：远期PVC供需格局向好，价格上涨弹性充足..............................................................................................183、烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复...............................................................................................193.1、需求：国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长............................................193.2、供给：烧碱规划产能较多，但PVC无新增产能或带动烧碱增量减少..................................................................213.3、供需：烧碱供需格局或有所修复，库存高企下价格上涨幅度有限........................................................................224、观点：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上......................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分........................4图2：烧碱、PVC之间开工率相关性较强...................................................................................................................................7图3：2025年Q4，烧碱、PVC价格同时下跌............................................................................................................................7图4：2025年以来烧碱价格、价差呈下滑趋势...........................................................................................................................8图5：2021年以来，PVC价格、价差整体呈下滑趋势..............................................................................................................8图6：氯碱总利润：2025年Q4开始行业大面积亏损，预计后续进入产能淘汰阶段............................................................8图7：PVC下游主要用于地产领域...............................................................................................................................................9图8：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81%......................................................................................................................9图9：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、下降8.70%.........................................................10图10：2019年以来，PVC出口快速增加..................................................................................................................................12图11：我国PVC主要向印度、越南等出口..............................................................................................................................12图12：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨....................................................................................13图13：2023年，印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美等供应.............................................................13图14：自2026年4月1日起将取消PVC 13%的增值税出口退税.........................................................................................15图15：PVC产能投放接近尾声，短期或无新增产能...............................................................................................................16图16：2021年以来，乙烯法PVC产能占比逐步提高...............................................