金属行业
- 核心观点：反内卷政策推动钢铁行业从低价同质竞争向高端差异化竞争转型，行业盈利及估值水平有望底部反转。
- 当前行业现状：需求疲软，价格及利润水平下跌。黑色金属子行业PPI普遍低于有色金属，其中至25M5黑色金属冶炼及压延加工业PPI降至89.8，毛利率仅为5.48%。
- 与2015年对比：当前钢铁行业供需现状较2015年有所改善，反内卷政策采用非行政化调控路径，落后产能规模有限。
- 政策影响及指引：
- 淘汰标准提升，行业电炉炼钢占比提升，提升生产效率。
- 高端产品形成突破，增强行业盈利水平。
- 碳排放约束倒逼企业绿色转型升级，推升远期成本曲线。
- 推动行业整合重组，预计行业集中度CR10将从2024年的44%提升至2025年的60%以上。
- 研究结论：行业库存周期有望底部抬升，盈利能力及估值水平或出现逆转，看好行业供需结构改善后的估值提升。
电子行业
- 核心观点：激光雷达行业五问五答，涵盖激光雷达的定义、优势与挑战、应用市场现状、主要企业及技术趋势。
- 激光雷达定义：非接触式探测和测距方法，通过发射光脉冲击中附近物体后测量反射回波信号的特性来精确地计算每个物体的距离。
- 优势与挑战：优势包括超高分辨率、三维成像能力、精准测距与速度测量、全天候工作、稳定性和可靠性；挑战包括成本高昂、数据处理压力大、环境适应性欠佳、续航及安全性挑战。
- 应用市场现状：市场规模持续壮大，2024年全球激光雷达市场规模已达512亿元，广泛应用于汽车及非汽车行业，如机器人、智慧城市及V2X等领域。
- 主要企业：禾赛科技、速腾聚创、图达通等。
- 技术趋势：ToF仍为主流，FMCW未来可期；固态激光雷达有望成为最优选择；905nm光源仍将占据主导地位；数字化是激光雷达突破性能天花板的关键，SPAD技术是未来固态激光雷达发展的关键。
煤炭行业
- 核心观点：反内卷叠加需求旺季来临，煤价反弹支撑较强。
- 政策背景：中央财经委员会第六次会议释放“反内卷”信号，强调治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出。
- 基本面对比：2016年煤炭供给侧改革以行政化限制为主，当前煤炭供需基本面和2016年有所不同，但“反内卷”政策或使国内煤炭供应收紧。
- 最新行业跟踪：煤炭行业“反内卷”主要通过限产和退出产能方式，国内煤炭供应或将开始收紧，电煤消费持续提升，炼焦煤生产无序状态或将整治。
- 动力煤基本面：价格探涨，主要系“迎峰度夏”用煤高峰；供给端短期有所增加，但“反内卷”政策端指引或使国内供给开始收紧；库存下降，需求端夏季六大发电集团日均耗煤量提升。
- 焦煤基本面：价格上涨，国内焦煤矿自五月开始就陆续有减产动作；产量下降，主产区安全环保检查接近尾声，“反内卷”政策或对炼焦煤生产无序状态进行整治。
- 投资建议：重点推荐中国神华、广汇能源，有望受益标的兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、新集能源；淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、上海能源。
- 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。
