财报点评周期底部业绩承压，“反内卷”有望优化行业格局

恒力石化：周期底部业绩承压，“反内卷”有望优化行业格局 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年08月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 炼化景气触底，二季度业绩承压。2025年H1，公司实现营业收入1039.44亿元，同比-7.68%；实现归属于上市公司股东净利润30.50亿元，同比-24.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.96亿元，同比-35.16%。2025年Q2单季度，公司实现营业收入468.98亿元，同比-13.45%，环比-17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比-46.81%，环比-51.28%；实现扣非归母净利润10.57亿元，同比-38.64%，环比-14.67%。 原油震荡下行，芳烃波动较高。2025年上半年，受地缘政治扰动及OPEC+增产等因素影响，油价宽幅震荡，公司主要产品售价均受影响，炼化产品/PTA/新材料产品平售价分别下降5.61%/19.41%/14.17%。PX、纯苯等产品大幅波动，Q2纯苯-石脑油价差1434元/吨，同比-59%，环比-300%；PX-石脑油价差2028元/吨，同比+12%，环比-34%。下游涤纶长丝受上游成本传导及下游需求双重压力，均导致二季度业绩承压。 基本数据 全球石化“反内卷”逻辑强化，公司有望充分受益。海外方面，韩国率先开启石化重组计划，欧州、日本等由于石化长期亏损，也陆续开始初出清。据IEA统计，2025年全球预计退出超80万桶/天的产能。国内方面，政策端明确严控总量，推动淘汰200万吨以下、并着手摸排运行超20年的老旧炼厂，据卓创资讯，当前国内运行超20年的炼油装置接近40%，落实改造将显著优化供给格局。 相关研究 《全产业链协同发展，长期分红能力可期》2025.04.23 财务状况稳健，分红保持稳定。2025年上半年，公司经营性净现金流达到194.77亿元，提供坚实的分红及偿债基础。2024年年度分红31.67亿元，股利支付率达44.97%，2025年中报再次推出每股0.08元（含税）的现金分红预案，合计约5.63亿元。此外实控人计划增持5-10亿元股份，体现了对公司长期价值的信心。随着未来资本支出的降低及高现金流的维持，预计分红能力还将得到持续提升。 资本开支接近尾声，持续打造“平台化+新材料”。公司在建工程规模自2024年高点持续下降，重点项目72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。公司依托大化工平台，布局高技术壁垒及高附加值的新材料赛道，2025年上半年研发费用达8.29亿元，在功能性纤维、PBS类生物降解材料、中高端MLCC离型基膜、超薄电容膜等领域持续解决“卡脖子”问题，构筑技术护城河。 【投资建议】 考虑到目前油价下跌或释放石化最后风险期，成本端存在持续改善预期；此外，公司大额资本开支告一段落，分红有望持续维持。我们调整2025-2027年公司营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元；归母净利润分别为73.23亿元、84.68亿元和93.75亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元，对应PE分别为16.44倍、14.21倍和12.84倍（以2025年8月22日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观政策变动风险；原油价格剧烈波动风险；石化产品需求不及预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。