周期组：“反内卷”政策对周期子行业的影响探讨

东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告

投资摘要

中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，对周期各子行业影响如下：

• 金属行业：钢铁行业面临需求疲软、价格及利润水平下跌。供需现状较2015年有所改善：粗钢供需均走弱，供应过剩程度减轻；钢材出口占比降低；产能利用率大幅提升，过剩产能规模有限；普钢毛利率已降至2015年水平，利润向上游聚拢。反内卷政策旨在防止同质化竞争，推动高端化、绿色化转型，行业盈利及估值水平有望底部反转。
• 交运行业：交运行业易陷入内卷式竞争，反内卷将有利于供需再平衡与高质量发展。航空板块通过供给管控提升客座率，快递板块通过优化业务质量提升收益水平。
• 建筑建材行业：反内卷政策推动建材行业高质量发展。水泥行业协同错峰停产，供给端优化加速，行业新平衡可期。
• 化工行业：硅基产品、农药等子行业供给端格局或迎优化。受政策预期影响，硅基产品行业有望走出低谷，农药行业盈利水平有望触底回升。
• 煤炭行业：“反内卷”叠加需求旺季来临，煤价反弹支撑较强。煤炭供应或将开始收紧，电煤消费持续提升，炼焦煤生产无序状态或将得到整治，相关落后产能有望出清。

风险提示

• 金属行业：政策推进不及预期，下游行业需求不及预期，上游铁矿石价格超预期上涨，出口超预期下滑。
• 交运行业：宏观经济增速下行导致需求不足，政策推进不及预期。
• 建筑建材行业：房地产政策效果低于预期，反内卷政策进一步落地力度和节奏低于预期。
• 化工行业：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。
• 煤炭行业：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。