氧化铝专题报告：“反内卷”相关政策对氧化铝影响预期及后市展望

第2页共10页“反内卷”相关政策对氧化铝影响预期及后市展望第一部分前言概要【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。“淘汰落后产能”相关政策预期叠加仓单偏低共同推动氧化铝价格上涨。7月18日夜盘开始、氧化铝期货加权价格连续两个交易日累计上涨10%以上。氧化铝行业能耗水平在2023年就已接近先进水平，超20年开工年限的产能仅240万吨，目前行业开工率在83%以上，过剩压力相对可控。更多供应压力来自明年及远期规划的合计4000万吨产能。近期在基差带动下仓单量有望逐渐增加，未显著过剩情况下、高成本产能的完全成本或对氧化铝价格带来支撑，但价格更多向上的空间要看最终落地的政策会否对氧化铝供应及供需平衡产生显著影响。1.单边：短期3000元-3100元完全成本附近存一定支撑，上方价格后续关注仓单实际增量及政策落地情况。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：警惕资金情绪变化带来的大幅波动风险。银河期货 氧化铝专题报告第二部分国内氧化铝生产相关政策回顾及预期一、“淘汰落后产能”相关政策预期推动氧化铝价格上涨据公开新闻报道，国新办7月18日就2025年上半年工业和信息化发展情况举行新闻发布会，工信部总工程师谢少锋在会上透露，工信部将实施新一轮钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案。工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。前期在7月1日中央财经委员会第六次会议，提出要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”后，市场就对供给侧相关“反内卷”政策预期存乐观情绪，工业品价格有所反弹。而在新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》增加淘汰落后产能内容的信息刺激下，7月18日夜盘开始、氧化铝期货加权价格连续两个交易日累计上涨10%以上。图1：氧化铝期货价格走势数据来源：文华财经二、国内氧化铝生产相关政策回顾 第3页共10页单位：元/吨 氧化铝专题报告表1：历年氧化铝行业政策要求回顾（不完全统计）数据来源：银河期货据公开信息整理据不完全统计的历年对氧化铝生产端有要求的文件来看，基本有三个管控着力点：第一，依据氧化铝单位产品能源消耗限额国家标准对氧化铝生产的能耗进行约束。2024年开始执行的《GB 21346-2022电解铝和氧化铝单位产品能源消耗限额》中调整拜耳法工艺能耗限定值从470kgce/t降至430kgce/t，其他工艺综合能耗限定值从800kgce/t降至700kgce/t，较2017年的标准能耗要求有所提高。这一国家标准以及其他各类方案等，会对氧化铝运行产能及新建、扩建产能的能耗进行相应要求。第二，依据原料进行控制。比如《产业结构调整目录》的2024年更新版中，和2019年版本比增加了“限制新建、扩建一水硬铝石为原料的氧化铝项目”，但淘汰类项目中未涉及氧化铝，这样就引导氧化铝新产能基本以进口铝土矿为主要原料（公开数据显示几内亚、澳大利亚等我国主要铝土矿进口来源国是三水铝土矿，我国中国90%以上为一水硬铝石型铝土矿）。同时《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》还要求“新建氧化铝项目要有与产能匹配的权益铝土矿产量，具有一定的赤泥综合利用能力”。第三，对项目建设地区进行限制。今年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求“大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能”。但方案中没有明确重点区域，参考国务院2023年发布的《空气质量持续改善行动计划》来看，“重点区域”包括“京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原”。发 文 机 关成 文 （ 或 发 布 ） /执 行日 期工业和信息化部2020年2月28日中共中央 国务院2021年11月2日工业和信息化部 国家发展和改革委员会生态环境部2022年11月10日国家市场监督管理总局和标准化管理委员会2022年12月29日（2024年1月1日起施行）国家发展改革委2023年12月27日（2024年2月1日起施行工业和信息化部办公厅2024年5月23日国务院2024年5月29日工业和信息化部等十部门2025年3月11日 第4页共10页 氧化铝专题报告综合来看，关于能耗的要求是对在产产能和新建扩建产能都有约束的，而原料及建设地区的限制要求都是针对新建、扩建企业的。三、近期“反内卷”相关政策对氧化铝供应影响展望（一）即将实施的新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》对氧化铝供应影响展望在2023年首次提出的《十大重点行业稳增长工作方案》并未提及氧化铝。同时我们能看到，氧化铝前期相关文件并没有涉及“落后产能”相关描述，氧化铝的产能没有在《产业结构调整指导目录》中的淘汰类中出现过。从氧化铝行业目前的政策要求来看，对目前在产产能的约束更多是关于“能耗限额”。从有色金属工业协会的数据来看，截至2023年，氧化铝行业综合能耗是343.36千克标煤每吨，远低于国标中基准值（3级）460千克标煤每吨以下的要求，还非常接近行业先进值（1级）340千克标煤每吨的水平。图2：国家标准中对氧化铝单位产品能源消耗限额要求数据来源：国家标准全文公开那么目前来看，后面《十大重点行业稳增长工作方案》公布后，一方面关注是否包括氧化铝，另一方面关注如何定义“落后产能”。（二）氧化铝运行产能中开工超过20年的产能有限市场在7月18日还因《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》引发了市场对氧化铝供应端开工率的担忧，市场评估这一政策或影响运行超过20年的装置开工情况。但据上海钢联对比，上述文件涉及的评估范围在《国民经济行业分类》中均为石化化工类内容，而氧化铝归于《国民经济行业分类》中的32大类有色金属冶炼和压延加工业中321中类的3216小类：铝冶炼（指对铝矿山原料通过冶炼、电解、铸型，以及对废杂铝料进行熔炼等提 第5页共10页图3：氧化铝综合能耗单位：千克标煤/吨数据来源：有色金属工业协会 氧化铝专题报告炼铝的生产活动），并不在上述《通知》中提到的评估范围中。此外，据上海钢联统计，氧化铝目前运行产能中，超过20年的产能中目前在运行的仅有240万吨/年，对于目前氧化铝9385万吨/年的运行产能来说占比仅为2.5%。且运行超20年的产能大多以国产矿为主要原料，若遭遇关停，则我国铝土矿的进口依赖度在目前70%的水平上将再度提高。图4：《国民经济行业分类》（GB/T 4757-2017）节选数据来源：民政部第三部分氧化铝仓单偏低的支撑可持续多久？氧化铝价格近期的偏强走势，除了政策端的预期外，也有基本面的支撑。一、“补长单”及供应增量不及预期是近三周氧化铝现货仍偏紧的原因氧化铝运行产能在3月中旬因亏损而开始下降，带动4-5月氧化铝存在理论短缺，氧化铝价格在5-6月呈现倒V型走势、带动部分氧化铝厂复产、叠加新投产能的释放，5月中旬开始氧化铝周度运行产能转为增加，连续五周周均增幅近120万吨，而6月下旬7月下旬氧化铝运行产能增量放缓。虽然目前运行产能在9385万吨这一今内最高位水平，但其中新投项目生产线前期仍在持续调试过程中、实际成品产出带来的供应增量不及预期。从市场了解，电解铝厂的氧化铝原料采购方面，90%以上是签了长单的。氧化铝厂前期减产带动日度产量下降、电解铝厂的原料库存也相应下降，说明减产的氧化铝厂没有从现货 第6页共10页表2：氧化铝综合能耗数据来源：Mysteel 单位：千克标煤/吨 氧化铝专题报告市场采购足够的氧化铝零单去完全补充自己的长单供应，也就是说氧化铝厂和电解铝厂之间的长单不管是因为电解铝厂不愿意接还是氧化铝厂供应下降的原因，长单执行率有所下降。那么氧化铝厂复产后，首先要补充长单，则虽然氧化铝有所复产、但现货市场的供应并没有明显的增加。这一情况在往年也一直是有发生的，电解铝厂原料库提高的过程中、如果是长单供应增加为主，那么现货市场的成交量就会显著下降，也反应了最近三周现货市场流通货源偏紧、推涨现货成交价的情况相对合理。后续在氧化铝长单完成补发、步入新的长单执行月份后，若电解铝厂因原料高价而降低补库意愿，氧化铝现货供应会有一定增量。图5：年均铝液就地转化率呈提升趋势5,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5002021-1-12022-1-1氧化铝运行产能数据来源：阿拉丁图7：氧化铝日均产量与下游原料库存对比2021-012021-072022-012022-072023-01氧化铝日均产量与电解铝原料库存变化对比原料库存环比变化数据来源：ifind、阿拉丁二、利润的扩大会否带动氧化铝供应增量 2025年7月23日单位：万吨- 7 0 0- 5 0 0- 3 0 0- 1 0 01003005007002 0 2 1 - 12 0 2 1 - 72 0 2 2 - 12 0 2 2 - 72 0 2 3 - 12 0 2 3 - 72 0 2 4 - 12 0 2 4 - 72 0 2 5 - 12 0 2 5 - 7氧化铝周度供需平衡含 进 口 后 的 总 供 应图8：氧化铝现货成交量与下游原料库存对比单位：万吨2024-012024-072025-012025-07电解铝厂原料库变化与氧化铝现货成交量对比氧化铝现货成交量 第7页共10页单位：%图6：铝棒及铝杆用铝量提升9360861593852023-1-12024-1-12025-1-160006500700075008000850090009500表观供需平衡表观需求数据来源：阿拉丁，银河期货整理单位：万吨-3-2-10123-35-25-15-551525352023-072024-012024-072025-012025-07氧化铝日均产量环比变化（右轴）-30-20-10010203040502021-012021-072022-012022-072023-012023-07原料库存环比变化数据来源：Mysteel、阿拉丁 氧化铝专题报告据阿拉丁统计，2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本为2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，以6月国产现货加权月均价3193元/吨计算，氧化铝行业平均盈利222元/吨。河南山西地区氧化铝加权完全成本3118元/吨左右，环比降135元/吨，考虑长单结算价格适度下浮，晋豫区域氧化铝企业盈利55元/吨左右，主因成本下降，盈利额环比扩大232元/吨。7月23日氧化铝山西现货价格3210元/吨，月均价（6月26日至今）为3130元/吨，氧化铝期货加权价格在3300以上，高成本地区本月有望维持盈利甚至盈亏规模扩大，后续关注上半年减产后未复产的500余万吨产能会否因利润而复产。除了生产利润扩大带来的供应增量预期，“进口利润”也是要考虑的增量之一。虽然目前现货端进口窗口仍未打开，但是近期期货价格是超过了接近3300元左右这一进口窗口的，后续印尼新投产企业产量逐渐释放、以及市场化进口成交情况都可能对国内氧化铝供应进行补充。图9：氧化铝厂恢复盈利20003000400050006000国内氧化铝成本利润对比全国理论利润（右轴）阿拉丁国产现货加权月均价数据来源：阿拉丁三、仓单偏低是近期支撑氧化铝价格上涨的原因之一7-8月到期的仓单在上周07合约交割后注销后、目前氧化铝仓单不足7000吨，且连续三个交易日环比持平。仓单偏低是近期支撑氧化铝价格上涨的原因之一。从氧化铝周度库存数据来看，站台/在途库存在7月份增加了4.5万吨，后续带来一定仓单增量。但从氧化铝期货的持