化工“反内卷”系列报告（五）：涤纶长丝：“反内卷”先锋，行业扩产已到尾声，底部利润有望向上抬升

化学纤维2025年07月24日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源-12%0%12%24%36%48%2024-072024-11化学纤维相关研究报告 2025-03 沪深300 目录1、供给端：行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升.........................................................................................................32、需求端：长丝下游纺织服装内需和外需保持稳健.................................................................................................................32.1、国内：纺织服装需求稳健增长带动涤纶长丝需求向上..............................................................................................32.2、出口：长丝直接出口增长明显，终端纺服出口增速正在回暖..................................................................................43、行业自律：涤纶长丝是“反内卷”先锋行业，中短期看好盈利能力改善，长期看好行业格局优化..................................53.1、长丝行业于2024年5月率先开启行业自律，7月由于油价大幅下跌本次行业自律以失败告终.........................53.2、2025年“反内卷”再度开启，截至目前来看本次行业自律的模式更加合理和有效..................................................74、投资建议：建议关注长丝作为“反内卷”先锋行业，通过行业自律带来的中短期盈利上升以及长期格局改善..............85、风险提示....................................................................................................................................................................................9图表目录图1：2024年涤纶长丝产能同比增速2.35%，大幅收窄...........................................................................................................3图2：截至2024年底，涤纶长丝行业产能CR6达87%............................................................................................................3图3：2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长3.10%............................................................................4图4：2025年1-6月涤纶长丝表观消费量同比增长5.37%........................................................................................................4图5：2025年1-6月涤纶长丝出口量增长明显...........................................................................................................................4图6：2025年1-6服装及衣着附件出口金额累计同比减少0.20%，降幅进一步收窄............................................................4图7：2023-2024年，美国服装面料批发商库存持续去化.........................................................................................................5图8：美国服装销售额自2024年4月以来稳定增长..................................................................................................................5图9：2024Q2长丝价格价差在“一口价”模式下回升..................................................................................................................6图10：2024年Q3原油价格大幅下降..........................................................................................................................................6图11：2024年7月18日POY库存高达29.3天，企业降价出货............................................................................................7图12：2024年8月9日江浙织机开机率仅59%........................................................................................................................7图13：2025年长丝价差表现尚可，但仍处于历史中低位.........................................................................................................8图14：2025年头部企业以联合减产等方式进行行业自律.........................................................................................................8表1：涤纶长丝行业是“反内卷”先锋代表....................................................................................................................................5表2：涤纶长丝龙头企业有望受益...............................................................................................................................................8 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1、供给端：行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升行业产能增速大幅放缓，扩产周期告一段落。2014-2023年，涤纶长丝行业处于产能高速扩张期，产能稳步提升，据隆众资讯数据，行业产能从2014年的2103万吨提升至2023年的4128万吨，年均复合增速达7.78%。但从2024年开始，头部企业主动收缩扩产节奏，行业“反内卷”行为开始体现。涤纶长丝在2024年仅新增产能97万吨，同比增速大幅放缓，较2023年仅有2.35%的增速。行业新增产能集中于头部。据百川盈孚数据，2025年新增产能规划为185万吨，目前仅有新风鸣65万吨新增产能投产，其余120万吨新增产能来自于桐昆股份。但是，我们预计，根据公司目前规划，2025年下半年桐昆股份或仅有60万吨产能投产，因此2025年全年新增产能预计为125万吨。虽然2025年新增产能规划或将超过2024年全年新增产能，但是投产企业仅集中在长丝龙头桐昆股份和新凤鸣，且投产节奏有序。目前涤纶长丝的行业发展已经从“规模扩张”转向“质量提升”。CR2集中度有望进一步提升。据我们统计，截至2024年底，涤纶长丝行业的龙头企业桐昆股份、新风鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹和荣盛石化产能分别为1350、780、637（根据2024年年报，该产能包括聚酯切片）、410、360、142万吨，行业CR6从2023年的85%左右达到2024年的87%左右，集中度进一步提升。展望2026年，我们预计，涤纶长丝潜在新增产能依旧主要集中在桐昆股份和新凤鸣两家专注于涤纶长丝生产制造的企业，两大长丝龙头地位稳固。图1：2024年涤纶长丝产能同比增速2.35%，大幅收窄图2：截至2024年底，涤纶长丝行业产能CR6达87%数据来源：隆众资讯、开源证券研究所数据来源：各公司公告、隆众资讯、开源证券研究所2、需求端：长丝下游纺织服装内需和外需保持稳健2.1、国内：纺织服装需求稳健增长带动涤纶长丝需求向上国内纺服消费增长带动涤纶长丝需求提升。根据Wind的数据，2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%；涤纶长丝表观消费量在2025年1-6月累计达1785.50万吨，同比增加5.37%，保持稳健的需求增速。在进一步强化内循环和刺激国内消费的背景下，我们认为纺服消费仍会0%2%4%6%8%10%12%14%20142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024涤纶长丝产能YOY-右轴桐昆股份,31.95%恒逸石化,15.27%新凤鸣,18.46%恒力石化,9.70%东方盛虹,8.52%荣盛石化,3.36%其他企业,12.73%桐昆股份恒逸石化新凤鸣恒力石化东方盛虹荣盛石化其他企业 3/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明保持稳步上升趋势，将带动涤纶长丝需求提升。图3：2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额图4：2025年1-6月涤纶长丝表观消费量同比增长5.37%数据来源：Wind、开源证券研究所2.2、出口：长丝直接出口增长明显，终端纺服出口增速正在回暖2025年以来，涤纶长丝出口量增长明显，服装及衣着附件的出口也逐渐回暖。根据Wind数据，涤纶长丝2025年1-6月出口量达176.52万吨，保持每月同比增长的同时，1-6月累计同比增长14.18%，涤纶长丝直接出口增速表现强劲。同时2025年1-6月服装及衣着附件出口金额累计同比减少0.2%，此前1-5月累计同比增速为-0.5%，降幅进一步收窄。综合来看，涤纶长丝的直接出口增量明显，服装终端出口也在5-6月逐渐修复，将对涤纶长丝的需求起到支撑作用。图5：2025年1-6月涤纶长丝出口量增长明显图6：2025年1-6服装及衣着附件出口金额累计同比减少0.20%，降幅进一步收窄数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021-102