化工“反内卷”系列报告（十一）：酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大

基础化工 2025年09月09日 投资评级：看好（维持） ——化工“反内卷”系列报告（十一） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 龚道琳（分析师）gongdaolin@kysec.cn证书编号：S0790522010001 李思佳（分析师）lisijia@kysec.cn证书编号：S0790525070006 苯酚丙酮:未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚A等需求高速增长 2024年底，我国苯酚有效产能为657万吨、丙酮产能为406万吨，2019-2024年期间CAGR分别为19.83%、20.31%，供给端竞争较为激烈。我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，2024年，我国苯酚市场CR4约为33%，CR10约为67.6%，40万吨/年以上产能占比达57.7%，“酚酮—双酚A”垂直一体化率达到67%。目前我国苯酚丙酮仍有部分拟建产能，但产能增速整体放缓，未来伴随海外与国内落后产能关停、下游双酚A需求增长、进口依赖度下降，行业格局有望改善。 数据来源：聚源 相关研究报告 双酚A:行业利润承压，下游PC贡献主要需求增量 双酚A处于酚酮产业链中间承上启下的关键位置，2024年底，我国双酚A有效产能为593万吨，2019-2024年期间CAGR为28.93%，高于苯酚丙酮产能增速；我国双酚A市场CR4约为36%，CR10约为69%。虽然目前双酚A仍有较多待建产能，但由于目前双酚A行业竞争激烈，2024年企业生产利润亏损，我们认为未来项目延期或搁置概率较大。2024年，我国双酚A产能中74%配有酚酮产能、60%配有PC产能、28%配有环氧树脂产能。未来伴随双酚A上下游产业链配套进一步延伸，以及新增产能投产节奏放缓，双酚A价格价差有望回暖。 《纺服“金九银十”旺季到来，粘胶短纤、氨纶等库存下跌—行业周报》-2025.9.6 《粘胶：多元驱动需求增长，供需紧平衡，涨 势再起—行业深度报告》-2025.9.5 《2025H1化工板块增收减利，固定资产投资完成额同比下降—行业点评报告》-2025.9.3 PC:投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好 2024年底，我国PC有效产能为379万吨，2019-2024年期间CAGR为17.95%，其中2024年产能同比增长8.91%，增速明显放缓；2024年，我国PC市场CR4约为52%，CR10约为83%，行业集中度较高。2025年预计我国仅有漳州奇美一套18万吨新增装置，产能投放高峰已过。PC作为性能优异的工程塑料，主要应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车等领域，未来伴随3C消费电子升级迭代、新能源汽车渗透率逐步提升以及汽车轻量化发展趋势等，PC需求有望持续增长。 产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间 近年来，我国酚酮产业链终端需求持续增长，但由于供给端大量产能集中释放，导致产业链整体竞争激烈，产品价格与盈利能力处于低位。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。展望未来，国内酚酮产业链规划产能增速放缓，且已规划项目未来投产不确定性较大，同时海外部分工厂产线关停、国内部分老旧装置处于长周期停车状态，未来供给端格局有望改善。我们认为，未来伴随“反内卷”政策持续推进，“苯酚丙酮—双酚A—PC”产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间。【推荐标的】万华化学、恒力石化、荣盛石化。【受益标的】维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济下行；行业扩产进程超出预期等。 目录 1、酚酮产业链：主要产品供给端竞争激烈，未来价格上行空间较大.....................................................................................42、苯酚丙酮:未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚A等需求高速增长.........................................................................52.1、供给端：我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，未来产能增速有望放缓......................................................52.2、需求端：酚酮下游主要用于生产双酚A等，近年来进口依赖度逐步下降.............................................................72.3、价格价差：目前国内苯酚丙酮价差处于历史较低水平..............................................................................................83、双酚A:行业利润承压，下游PC贡献主要需求增量...........................................................................................................93.1、供给端：我国双酚A规划产能增速放缓，海外部分产能关停.................................................................................93.2、需求端：表观消费量高速增长，下游PC贡献主要需求增量.................................................................................103.3、价格价差：2022年以来，我国双酚A价格持续下行..............................................................................................114、PC:投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好...................................................................................................124.1、供给端：投产高峰已过，行业开工率处于较高水平................................................................................................124.2、需求端：下游需求持续增长，PC行业或将迎来拐点..............................................................................................134.3、价格价差：目前我国PC价格处于历史低位，未来向上空间较大.........................................................................155、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................156、风险提示..................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：酚酮产业链主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）等...........................................................................4图2：2025年以来，酚酮产业链价格整体下行...........................................................................................................................5图3：2020年以来，我国苯酚产能持续增长...............................................................................................................................5图4：截至2024年底，我国苯酚市场CR4约为33%................................................................................................................5图5：2025年8月8日，我国苯酚行业开工率为90.97%.........................................................................................................6图6：2025年8月8日，我国丙酮行业总库存为2.9万吨........................................................................................................6图7：2024年，我国苯酚表观消费量维持高速增长...................................................................................................................7图8：双酚A在苯酚下游中占比64%（2024）..........................................................................................................................7图9：2024年，我国丙酮表观消费量维持高速增长...................................................................................................................7图10：丙酮下游主要为双酚A等（2024）.................................................................................................................................7图11：2021年来，我国苯酚进口量逐年减少.............................................................................................................................8图12：2