脱水研报丨“反内卷”下，哪些煤炭公司弹性较大？生猪龙头兼具反内卷、高股息逻辑——0721

从业绩（季度毛利率）、估值（PB）、库存（存货同比）、产能利用率（固定资产周转率）来刻画2016Q1-2025Q1煤炭在各行业中所处的位置。当库存高、产能利用率低和毛利率低时，说明行业当前供给过剩，存在“反内卷”可能；估值偏低则说明权益弹性较大。整体而言，煤炭板块当前处于产能利用率低&库存偏高&盈利较差状态，说明当前供给过剩程度突出，所以反内卷可能性较大；此外，煤炭板块估值较低，估值优势排序上焦炭>焦煤>动力煤，由此可见双焦权益弹性更大。3）“反内卷”下哪些煤炭公司弹性较大?从个股来看，产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低的个股说明弹性越大。由此可见平煤股份、盘江股份、山煤国际、开滦股份、恒源煤电、甘肃能化弹性较大。但如果把投资安全性（负债率）也考虑进去，则平煤股份、开滦股份、恒源煤电、晋控煤业较好。看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比。当前时点，我们继续看好季度级别的动力煤板块行情&反内卷可能带来的双焦博弈行情。此外，随着保费持续增加及政策推动险资增配权益，叠加主流红利资产股价上涨后股息率下降进步加重险资“资产荒”现象，险资有望将配置目标外溢至目前股息率仍具有明显性价比的煤炭红利标的。不过若后续接力联储降息或国内刺激带来的需求侧改善，则煤价改善的持续性和幅度更当可期。弹性标的：平煤股份、晋控煤业、山煤国际；长久期稳盈利龙头：中煤能源、中国神华、陕西煤业；转型成长：电投能源、新集能源。2、无人机开始标配红外热成像，叠加AI加持，红外热成像公司将获得更大成长空间 随着无人机在战场上大规模应用，其作为消耗品的属性日益凸显，在各类图像传感器中，红外热成像已成为不可或缺的核心感知技术。在多光谱融合、AI、先进传感器等技术的加持下，以红外热成像业务为核心的公司获得了更大的成长空间。1）FPV无人机成为战场标配先进无人机搭载了多种运动导航传感器和图像传感器。前者包括加速度计、陀螺仪和磁力计（即惯性测量单元，IMU）等，后者包括各类高分辨率可见光变焦镜头、红外镜头、高性能图像处理单元（机芯）、无线数据传输模块、激光测距仪等。在各类图像传感器中，红外热成像已成为不可或缺的核心感知技术。它凭借独特的非可见光探测能力，叠加AI图像分析赋予无人机全天候、全地形作业能力，极大突破了传统作业场景的限制，实现了很多创新应用。在战场上，这就是“长着眼睛的子弹”。2）无人机热成像：空中的“热感卫士”红外热成像在无人机产品中的优势包括：全天候作业：红外热成像传感器通过感应物体发出的红外线成像，不受可见光条件的限制。精准探测与识别目标：不同物体由于自身的温度、材质、结构等特性，会发出不同强度的红外线，红外热成像传感器能够敏锐地捕捉到这些差异，形成具有鲜明对比的热图像。远距离监测：红外热成像传感器可以探测到远距离物体发出的红外线，具有较远的作用距离和良好的探测性能。红外技术与无人机的融合，不断突破传统监测的局限，助力无人机产业实现全天候作业、高精度感知、立体监测和智能分析告警，实现“空中慧眼”的重要价值。同时，通过AI算法+红外技术的融合，实现更加智能化的目标追踪和数据云端分析，进一步拓展了红外产业的应用边界。在多光谱融合、AI、先进传感器等技术的加持下，以红外热成像业务为核心的公司获得了更大的成长空间。3）核心公司①睿创微纳：多维感知龙头，立足红外，拓展微波、激光领域。公司拥有从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局。据互动平台，公司可为无人机等无人装备提供热成像模组、微波射频芯片、激光测距模块等多种产品，各类产品可实现成像、测温、信号传输和测距等不同功能。随着近年行业需求提升，公司配套产品种类增加，业务规模也在逐步提升。据官网，公司自主研发的红外机芯组件，以小型化、轻量化和低功耗的设计，高度契合无人机产品对设备集成度与续航能力的严苛要求。出色的成像质量确保了各种环境下目标信息的精准捕捉，为分析结果提供准确数据。目前已在无人机市场获得广泛认可，为行业应用的拓展与深化提供有力技术支撑。②高德红外：公司业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及以此为核心的综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药。据互动平台，公司已与无人机的头部企业形成合作，提供红外热成像产品及解决方案。此外，7月14日公告签订8.79亿元某型号完整装备系统总体产品采购协议。③中润光学：公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商，据2024年年报，公司在无人机行业已有多年的技术、产品和客户的积累，已量产搭载于无人机的超高清变焦光学镜头。据互动平台，公司针对大疆工业无人机设计的超高清中倍率变焦光学镜头，可在无人机高空飞行过程中实现广角拍摄与特写捕捉的快速切换，小型轻量化的设计显著提升无人机续航能力。④力鼎光学：公司为专业无人机提供光学镜头，据互动平台，公司持续拓展产品品类和应用领域，以公司在无人机镜头积累的技术经验为切入口，继续与合作伙伴共同推进低空经济领域产品的创新和投入，以公司在夜视光学硬件上的良好基础，深度融合计算光学新思维，进 一步深入民用微光夜视赛道，推进红外热成像等产品研发。3、核聚变FRC路线实现重大突破，与托卡马克有什么不同，投资机会在哪里？7月18日，瀚海聚能（成都）科技有限公司HHMAX-901主机建设完成暨等离子体点亮仪式在公司聚变装置基地成功举行，中国首台商业化直线型场反位形聚变装置成功实现等离子体点亮，标志着我国在可控核聚变商业化探索上，尤其是直线型场反位形技术路线的商业化应用上，取得了重大突破。1）什么是场反位形(FRC)？场反位形（Field-reversedConfiguration,FRC）是新兴的磁约束聚变位形之一。与托卡马克以及仿星器不同，场反位形是有着较强的极向磁场的同时仅有较少的环向磁场的轴对称紧凑环型等离子体位形，由分界面内部的闭合磁力线和分界面外部的开放磁力线组成。随着近年来科学技术的持续进步，FRC技术重新受到关注，其具有系统结构相对简单、造价与运行成本低、商业化潜力大等特点，有望成为核聚变领域的“黑马”并率先实现商业化。2）FRC相比托卡马克有哪些优势？大部分托卡马克的初步设计是把核聚变热通过液体冷却系统导出，然后驱动热交换器带动汽轮机，进而带动发电机发电。经过两重回路的损耗，热电效率会大幅衰减。对于FRC，HelionEnergy公司在能量转换方面的创新是：直接利用感应式能源发电，而不是用核聚变来加热水，再用蒸汽驱动涡轮机间接发电。公司表示该方式的能量回收效率高达95%。同时，相比于磁约束路线、惯性约束路线，场反位形(FRC)的建造成本更低。FRC的验证周期或更短，有望更快实现商业化。据统计，美国重点商业聚变公司中，场反位形(FRC)路线的公司预计实现发电的时间更早，比如HelionEnergy计划2028年实现商业发甤、TAE预计2030年代实现发电。3）FRC技术路线代表性的是美国的Helion公司美国的Helion公司成立于2013年，投资人包括OpenAICEO山姆·奥特曼。 2024年底，奥特曼向媒体透露，Helion将很快演示净能量增益核聚变。微软公司已与Helion签订对赌协议，希望在2028年采购由Helion提供的核聚变电力，功率不低于50兆瓦。这一数字虽小但意义重大，Helion若能兑现，将是“历史性时刻”。4）瀚海聚能直线型装置快速推进瀚海聚能专注于磁约束中的场反位形（FRC）技术路线，其HHMAX901项目于2024年6月开始立项，8月正式开始启动物理设计，参数对标国际领先的同类装置，经过多次物理与工程上的设计迭代，于今年2月正式固化设计，进入工程建造阶段。目前已完成了装置全部真空系统以及支撑系统的建造、装配，并通过了真空检漏以及绝缘耐压测试，本次等离子体点亮成功，标志着装置已具备后续场反实验基础。接下来，瀚海聚能将以HHMAX-901为载体，系统性推进新型可控核聚变技术研发、加速核心器件突破、孵化沿途商业化产品。5）核聚变产业商业化落地提速，持续关注核聚变产业催化从装置结构来看，相比托卡马克而言，FRC装置的电源系统占比或显著提升。真空室相关【国光电气】【合锻智能】；大功率电子管+真空开关【旭光电子】、电源【英杰电气】【爱科赛博】【四创电子】、超导相关【永鼎股份】【联创光电】【西部超导】、电容【王子新材】等。4、生猪龙头兼具反内卷、高股息逻辑，政策控产能基调下，猪价有望上涨到15.5以上开源证券指出，7月初肉鸡鸡蛋价格暴跌，拖累猪价牛价。当前时点天气最热时间快要过去，我们判断7月底8月猪价、鸡价、蛋价、牛价共振上涨，猪价有望上涨到15.5以上。1）6月至7月中旬生猪超卖，2025Q3供给收缩背景下猪价抬升幅度或更可观据涌益咨询，2025年6月全国生猪销售均价14.28元/公斤，环比-2.28%，同比-21.99%。涌益监控样本2025年6月屠宰量431.68万头，环比-6.20%，同比+12.22%。6月生猪超卖，涌益样本6月生猪出栏较计划完成率102.29%，7月计划出栏较6月实际出栏-1.20%。6月至7月中旬行业生猪存在两轮超卖，第一轮是6月初至6月中旬，集团超卖降重出栏；第二轮是7月初至7月中旬，高温背景下散户大猪超卖并企图低位接小体重生猪过夏。7月本身已处于供给收缩窗口核心时段，散户当前大猪超卖后市低价接猪企图或落空并成为进一步助推猪价上行的力量。2025Q3生猪供给收缩已至，猪价中枢有望逐月上移。2）供需格局改善，毛白价差环比走强，冻品入库进行对猪价形成支撑截至2025年7月17日，涌益监控样本毛白价差4.71元/公斤，较6月同期+0.45元/公斤，低于2024年同期但高于2023年同期。全国冻品库容率为16.85%，同比-0.03pct。3）6月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏同环比均微增受猪价下行影响，行业6月自繁自养头均盈利25.15元/头（月环比-62.35%）。据国家统计局，2025年6月我国生猪能繁存栏4043万头，同比+0.12%，环比+0.02%。截至2025年7月17日，规模场15kg仔猪价格环比小幅增至542元/头，同比-103元/头，较2023年同期+91元/头。4）反内卷基调下，生猪有望迎来政策催化，强化涨价逻辑 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。生猪龙头兼具反内卷、高股息逻辑。在生猪政策控产能反内卷基调下，明年猪价可以预期更高。关注牧原股份，弹性标的邦基科技、德康农牧、巨星农牧、神农集团。研报来源：1、长江证券，肖勇，S0490516080003，煤炭与消费用燃料行业周报：“反内卷”下哪些煤炭公司弹性较大？2025年07月21日2、华西证券，陆洲，S1120520110001，当无人机开始标配红外。2025年7月20日3、长江证券，赵智勇，S0490517110001，核创纪元系列——详解可控核聚变场反位形(FRC)技术路线与投资机会。2025年7月20日4、开源证券，陈雪丽，S0790520030001，农林牧渔行业点评报告：6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启。2025年07月21日*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎