跟踪分析报告核心指标追近龙头，看好反内卷下业绩强弹性，上调评级至“强推”

圆通速递（600233）跟踪分析报告

一、核心指标追近龙头

• 市占率：圆通份额达行业第二，与中通差距逐步收窄。2023年超越韵达，2023-2025H1与中通市占率差值从6.8pct收窄至3.7pct（25H1），25Q2进一步缩窄至3.5pct。25Q2电商快递业务增速：圆通（21.8%）>行业（17.3%）>中通（16.5%）>申通（16.0%）>极兔（14.7%）>韵达（11.2%）。
• 单票快递扣非净利：与中通差距收窄至0.1元以内。2019Q1差值0.21元，2020Q4缩小至0.16元，2025Q2为0.09元。25Q2单票扣非/经调快递净利：中通（0.21元）>圆通（0.13元）>申通（0.03元）>韵达（0.02元）。25Q2圆通降幅最小（22.8%）。
• 成本控制：科技赋能降本，单票运输+中转成本差距持续缩小。2019年差值0.09元，2024年约为0.02元，2025H1及Q2收窄至0.01元。

二、看好行业反内卷下公司业绩强弹性

• 反内卷历史经验：2021年义乌率先涨价并逐步扩散，2021-22年行业具备价格-盈利提升传导潜力。圆通单票利润和市值表现突出，21Q3-22Q1单票利润涨幅（0.16元）>申通（0.09元）>韵达（0.03元），市值最大涨幅（267%）>申通（184%）>韵达（163%）。
• 涨价弹性测算：
  • 业务量：2024年266亿票，2025H1同比+21.8%。
  • 盈利：2024年单票归母净利0.14元，25H1/25Q2分别为0.134/0.128元。
  • 假设：25年件量增速18%，2026年10%；全国平均涨价0.2元/票（总部获1/3，贡献利润约0.05元/票）。
  • 中性假设下，26年快递归母利润61亿，当前PE 10x；谨慎假设55亿，PE 12x；乐观假设72亿，PE 9x。

三、投资建议及风险提示

• 核心观点：推荐行业反内卷下公司享受价格弹性。国家邮政局反对“内卷式”竞争，华南市场已调价，中长期利于快递公司业绩弹性释放。
• 盈利预测：2025-27年归母净利43.6/57.9/64.9亿，EPS 1.28/1.69/1.90元，PE 15/11/10倍。
• 目标价：2026年净利润15倍PE，对应868亿市值，目标价25.4元，较现价约37%空间，上调评级至“强推”。
• 后续催化：各公司月度经营数据体现单票收入环比改善、季度业绩体现涨价-盈利传导。
• 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。