快递行业2025年半年报综述：25Q2行业价格承压，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放

快递2025年09月04日 快递行业2025年半年报综述 推荐 （维持） 25Q2行业价格承压，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放 ❑业务量：行业需求维持韧性增长，2025上半年件量增速19.3%。1）2025上半年：件量增速19.3%，中通份额领先，顺丰增速领先。2025上半年业务量及份额：中通（184亿件、19.2%）>圆通（149亿件、15.5%）>韵达（127亿件、13.3%）>申通（123亿件、12.9%）>极兔（106亿件、11.1%）>顺丰（79亿件、8.2%）。业务量增速看：顺丰（25.7%）>圆通（21.8%）>申通（20.7%）>极兔（20.0%）>行业（19.3%）>中通（17.7%）>韵达（16.5%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025年二季度：件量增速17%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰（32.2%）>圆通（21.8%）>行业（17.3%）>中通（16.5%）>申通（16.0%）>极兔（14.7%）>韵达（11.2%）。注：极兔为中国市场业务量。Q2份额：中通（19.5%）>圆通（16.0%）>韵达（13.2%）>申通（12.9%）>极兔中国（11.1%）>顺丰（8.5%）。❑❑ 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❑价格：2025上半年：价格仍有承压。1）行业：2025上半年行业快递收入7188亿元，同比增长10.1%；票均收入7.5元，同比下降7.7%。2）各公司表现：圆通（2.19元，-6.6%）>申通（2.00元，-4.2%）>韵达（1.92元，-7.4%）；中通不含派费单票收入1.24元，同比下降6.7%，顺丰单票收入14.00元，同比下降12.2%。极兔速递中国区单票收入0.30美元，同比下降11.8%，相当于2.15元人民币。2025Q2：圆通（2.12元，-6.3%）>申通（1.97元，-2.5%）>韵达（1.88元，-5.1%）；顺丰13.34元，同比-14.2%。中通不含派费单票收入1.2元，同比下降3.2%。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑业绩综述：25上半年顺丰利润行业领先。1）利润分析：2025上半年归母净利润：顺丰（57.4亿，+19%）>中通（40.0亿，-1%）>圆通（18.3亿，-8%）>韵达（5.3亿，-49%）>申通（4.5亿，+4%），扣非净利看：顺丰（45.5亿，+10%）>中通（43.1亿，-14%）>圆通（17.7亿，-7%）>韵达（4.5亿，-46%）>申通（4.4亿，-0.2%）。25Q2：归母净利润：顺丰（35.0亿，+21%）>中通（19.6亿，-25%）>圆通（9.7亿，-7%）>申通（2.2亿，-12%）>韵达（2.1亿，-67%），扣非净利来看，顺丰（25.8亿，+3%）>中通（20.5亿，-27%）>圆通（9.6亿，-4%）>申通（2.1亿，-18%）>韵达（1.4亿，-68%）。2）单票分析：中通单票净利保持领先。单票扣非/经调快递净利：2025上半年中通0.23元>圆通0.13元＞韵达0.036元＞申通0.035元；25Q2，中通0.21元>圆通0.13元>申通0.03元>韵达0.02元。从同比角度看：25Q2圆通降幅最小。25Q2单票扣非/经调快递净利:圆通下降22.8%、申通下降29.3%、中通下降37.2%、韵达下降71.0%。3）资产分析：25年上半年圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025上半年，顺丰、中通、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为54、31、44、13及14亿，同比分别-12.5%、+2.4%、+64.0%、+58.2%、-9.0%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)3,319.480.29流通市值(亿元)3,190.710.34 ❑投资建议：1、电商快递：继续强调“反内卷”下快递投资机会。7月8日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8月5日，华南市场率先调价。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。从21年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。同时关注公司近期公告拟整合丹鸟业务，未来股东方赋能或值得期待。圆通速递：Q2单票利润降幅最低，份额持续追赶，达到16.0%，反内卷下有望兑现强弹性。继续推荐：中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。2、持续看好顺丰投资机会。1）激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一。2）6月，我们发布《解码顺丰（20）：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩》，将视角从利润表到现金流量表，从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT趋势提升的背后。a）激活经营，收入端提速增长。b）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。c）2025新话题：业务量提速能否持续？“无人车+笼车+同城弹性运力”会有怎样的火花？核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。我们认为顺丰控股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。 %1M6M12M绝对表现-5.4%8.5%19.6%相对表现-16.2%-6.9%-17.9% 相关研究报告 《快递行业7月数据点评：顺丰34%件量增速继续跑赢，继续强调“反内卷”下快递投资机会》2025-08-20《东南亚电商快递跟踪报告：东南亚电商市场： Tiktok Shop成为行业黑马，极兔承接主要件量》2025-07-21 ❑风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 目录 一、行业：业务量维持韧性增长...........................................................................................4 （一）业务量：行业需求维持韧性增长，2025上半年件量增速19.3%...................41、2025上半年：件量增速19.3%，顺丰增速领先.................................................42、2025年二季度：件量增速17%，顺丰增速最快................................................6（二）价格：价格仍有承压...........................................................................................61、2025上半年：淡季价格承压................................................................................62、2025年二季度：申通票均收入降幅最小............................................................8 二、业绩综述：25年上半年顺丰利润行业领先................................................................10 （一）利润分析：25年上半年顺丰归母净利领先且同比增速最快........................101、2025上半年：顺丰利润领先..............................................................................102、2025Q2：顺丰同比增长......................................................................................10（二）单票分析：中通单票净利保持领先，圆通降幅最小.....................................11（三）资产分析：25年上半年圆通、韵达资本开支同比增长较快........................12 三、投资建议及风险提示.....................................................................................................13 图表目录 图表1快递行业业务量及增速.............................................................................................4图表2快递行业分区域业务量结构.....................................................................................4图表3实物商品网上零售额占社零比重.............................................................................4图表4各快递公司市场份额.................................................................................................5图表5 2025年上半年各公司份额........................................................................................5图表6第一、二名市占率及差异.........................................................................................5图表7各公司业务量增速（17年10月-25年7月）........................................................6图表8快递行业票均收入.....................................................................................................7图表9快递行业收入及增速.................................................................................................7图表10中通不含派费收入（元）.......................................................................................7图表11韵达单票收入（元）.........................................