快递行业2025年三季报综述：25Q3单票收入、利润环比回升，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放

快递2025年11月02日 快递行业2025年三季报综述 推荐 （维持） 25Q3单票收入、利润环比回升，反内卷下，看好快递企业利润弹性释放 ❑业务量：行业需求维持韧性增长，2025前三季度件量增速17.2%。1）2025前三季度：件量增速17.2%，顺丰增速领先。2025前三季度业务量及份额：圆通（226亿件、15.6%）>韵达（191亿件、13.2%）>申通（189亿件、13.0%）>极兔（162亿件、11.1%）>顺丰（121亿件、8.3%）。业务量增速看：顺丰（33.4%）>圆通（15.0%）>行业（13.3%）>申通（10.7%）>极兔中国（10.4%）>韵达（6.6%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025年三季度：件量增速13.3%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰（33.4%）>圆通（15.0%）>行业（13.3%）>申通（10.7%）>极兔中国（10.4%）>韵达（6.6%）。注：极兔为中国市场业务量。Q3份额：圆通（15.6%）>申通（13.2%）>韵达（13.0%）>极兔中国（11.3%）>顺丰（8.7%）。❑❑ 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❑价格：2025前三季度：单票价格环比增长明显。1）行业：2025前三季度行业快递收入10857.4亿元，同比增长8.9%；票均收入7.5元，同比下降7.1%。2）各公司表现：圆通（2.18元，-4.9%）>申通（2.02元，-2.0%）>韵达（1.94元，-5.7%）；顺丰单票收入13.83元，同比下降13.0%。2025Q3：圆通（2.14元，同比-2.4%，环比+0.026元）>申通（2.05元，同比2.1%，环比+0.082元）>韵达（1.95元，同比-2.1%，环比+0.035元）；顺丰（13.57元，同比-14.4%，环比+0.079元）。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑业绩综述：25前三季度顺丰利润行业领先。1）利润分析：2025前三季度归母净利润：顺丰（83.1亿，+9.1%）>圆通（28.8亿，-1.8%）>申通（7.6亿，+15.8%）>韵达（7.3亿，-48.2%），扣非净利看：顺丰（67.8亿，+0.5%）>圆通（27.7亿，-1.7%）>申通（7.6亿，+18.7%）>韵达（6.5亿，-44.1%）。25Q3：归母净利润：顺丰（25.7亿，-8.5%）>圆通（10.5亿，+11.0%）>申通（3.0亿，+40.3%）>韵达（2.0亿，-45.2%），扣非净利来看，顺丰（22.3亿，-14.2%）>圆通（10.1亿，+9.1%）>申通（3.2亿，+59.6%）>韵达（2.0亿，-40.6%）。2）单票分析：单票扣非净利环比Q2均提升0.01元及以上。单票扣非净利：2025前三季度圆通0.123元＞申通0.040元＞韵达0.034元；25Q3，圆通0.131元>申通0.049元>韵达0.031元。从同比角度看：25Q3申通同比增长最高。25Q3单票扣非净利:申通+0.015元，圆通-0.007元，韵达-0.025元。从环比角度，25Q3扣非净利：申通+0.018元，圆通环比+0.012元，韵达+0.010元。3）资产分析：25年前三季度圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025前三季度，顺丰、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为67、63、19及21亿，同比分别-2.6%、+34.1%、+51.9%、-10.5%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 行业基本数据 投资建议：1、电商快递：继续强调“反内卷”下快递投资机会。继续看好反内卷下，价格弹性兑现。观察三季度，申通Q3单票收入环比Q2提升0.082元，单票毛利环比提升0.026元，单票净利环比提升0.013元，单票扣非净利提升0.018元。圆通Q3单票快递收入环比Q2提升0.026元，单票净利环比提升0.015元，单票扣非净利提升0.012元。考虑Q3不同区域涨价节奏先后，以及7月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9月单月拉动明显，以9月为基础，四季度有望持续表现。继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”预计有助于国内市场盈利稳定。圆通速递：核心指标追近龙头，看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。继续推荐：中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。2、持续看好顺丰投资机会。我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入所导致，我们认为属于短期波动。4）关注公司“增益计划”调优结构。我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT趋势提升的背后。1）激活经营，收入端提速增长。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。3）我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-2.5%5.1%-0.2%相对表现-2.5%-18.0%-19.5% 相关研究报告 《快递行业9月数据点评：通达系单票收入环比继续提升，较7月均提升0.1元以上，后续业绩弹性可期》2025-10-18《快递行业8月数据点评：通达系单票收入环比 明显提升，申通9分，圆通7分，继续推荐反内卷下板块投资机会》2025-09-20 ❑风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 目录 一、行业：业务量维持韧性增长...........................................................................................4 （一）业务量：行业需求维持韧性增长，2025前三季度件量增速17.2%...............41、2025前三季度：件量增速17.2%，顺丰增速领先.............................................42、2025年三季度：行业件量增速13.3%，顺丰增速最快.....................................5（二）价格：单票价格环比增长明显...........................................................................61、2025前三季度：同比仍有下降............................................................................62、2025年三季度：申通票均收入环比增幅最高....................................................7 二、业绩综述：25年前三季度顺丰利润行业领先..............................................................9 （一）利润分析：25年前三季度顺丰归母净利领先，申通同比增速最快...............91、2025前三季度：顺丰利润领先............................................................................92、2025Q3：申通同比增长最快..............................................................................10（二）单票分析：单票扣非净利环比Q2均提升0.01元及以上..............................10（三）资产分析：25年前三季度韵达、圆通资本开支同比增长较快.....................11 三、投资建议及风险提示.....................................................................................................12 图表目录 图表1快递行业业务量及增速.............................................................................................4图表2快递行业分区域业务量结构.....................................................................................4图表3实物商品网上零售额占社零比重.............................................................................4图表4各快递公司市场份额.................................................................................................5图表5各公司业务量增速（17年10月-25年9月）........................................................6图表6快递行业票均收入.....................................................................................................6图表7快递行业收入及增速.................................................................................................6图表8中通不含派费收入（元）.........................................................................................7图表9韵达单票收入（元）.................................................................................................7图表10圆通不含派费收入（元）.......................................................................................7图表11申通单票收入（元）...............................................................................................7图表12顺丰单票收入（元）................................................................