2025年半年报点评25Q2单票快递归母净利0.128元，好于预期，看好反内卷下公司价格弹性

核心观点

• 推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。国家邮政局提出反对“内卷式”竞争，华南市场率先调价，行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。
• 盈利预测调整。基于上半年业绩表现及行业反内卷进展，调整2025-27年盈利预测为实现归母净利43.6、57.9、64.9亿，对应EPS分别为1.28、1.69及1.90元，对应PE分别为14、11及10倍。
• 目标价。考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15倍PE，对应868亿市值，对应目标价25.4元，较现价约39%空间，强调“推荐”评级。

关键数据

• 财务数据：
  • 2025H1公司实现收入358.8亿，同比增长10.2%。实现归母净利18.3亿，同比-7.9%，扣非净利17.7亿，同比-7.0%。快递业务归母净利润19.85亿，同比-8.8%。
  • 25Q2公司实现收入188.2亿，同比增长9.8%。实现归母净利9.74亿，同比-6.8%，扣非净利9.6亿，同比-4.0%。快递业务归母净利润10.38亿，同比-9.1%。
• 业务量：
  • 2025H1业务量148.6亿，同比+21.8%，市占率15.5%，同比提升0.3pct。
  • 25Q2业务量80.8亿，同比+21.8%，市占率16.0%，同比提升0.6pct。
• 单票快递收入：
  • 2025H1年单票核心快递收入2.19元，同比-6.6%（-0.15元）。
  • Q2单票2.12元，同比-6.3%（-0.14元）。
• 单票核心成本：
  • 25H1单票操作+运输0.64元，同比-0.07元，其中运输0.37元，同比-0.06元，中心操作0.27元，同比-0.01元。
  • 25Q2单票中转+运输0.59元，同比-0.07元，其中运输0.34元，同比-0.05元，中心操作0.25元，同比-0.02元。
• 单票利润：
  • 2025H1单票净利0.123元，同比-24.4%（-0.04元），单票扣非净利0.119元，同比-23.6%（-0.04元），单票快递归母净利0.134元，同比-22.3%（-0.04元）。
  • 25Q2单票净利0.120元，同比-23.4%（-0.04元），单票扣非净利0.118元，同比-21.2%（-0.03元），单票快递归母净利0.128元，同比-22.8%（-0.04元）。
• 期间费用率：
  • 25H1期间费用率2.1%，同比-0.2pct。
  • 25Q2期间费用率2.1%，同比持平。

研究结论

• 圆通速递在2025年上半年业绩表现稳健，业务量持续增长，市场份额提升。尽管单票收入和利润有所下降，但公司通过精细化管理降低了成本，期间费用率保持稳定。
• 行业“反内卷”趋势下，公司有望受益于价格弹性，未来盈利能力有望改善。
• 基于对未来业绩的乐观预期，给予圆通速递“推荐”评级，目标价25.4元。