宏观深度报告：“反内卷”：三重目标下如何去产能、提物价

去产能如何推进？

• 相似时点，市场启动“去产能交易”：与2015年供给侧改革起点相似，中央财经委第六次会议提出治理低价无序竞争，推动落后产能退出，与2015年11月中央财经领导小组第十一次会议类似，PPI长期负增长。
• 两种去产能：反内卷以引导式为主，辅以关停限产式。考虑当前需求端无强刺激政策，且行业特点（工业+服务业、民企为主、中下游偏多），以引导式去产能为主。

除了去产能，反内卷还有哪些方向？

• 打通市场出清机制：市场存在自我出清机制，但当前受阻于“僵尸企业”和违规补贴，导致落后产能无法退出。反内卷需规范政府行为，包括禁止违规补贴和因地制宜发展新质生产力。

反内卷政策如何影响物价？

• PPI回升路径：三种假设下PPI同比增速变动，乐观假设（去产能力度与2015-16年持平）下，2025年下半年为-3.0%，2026年6月转正，9月达3.86%；中性假设下，2025年下半年为-3.1%，2026年7月转正，9月达1.92%；悲观假设下，2025年下半年为-3.3%，2026年9月转正，12月达0.9%。
• GDP平减指数影响：去产能对服务业价格作用有限，促消费更重要。假设工业价格回升2个点，GDP平减指数从-0.7%回升至-0.02%；假设服务价格回升2个点，GDP平减指数从-0.7%回升至+0.39%。

风险提示

• 政策细节待明确，国际油价、猪周期、气候等因素影响价格，经济其他方面变化可能导致政策调整。