复盘供给侧改革：“反内卷”如何催生产能出清主升浪

发言人1 00:00发言人1 00:05发言人1 00:24发言人1 00:35发言人1 00:40发言人1 00:56发言人1 01:05发言人1 01:09发言人1 01:26发言人1 01:38发言人1 01:46发言人1 01:49 发言人1 01:52也就是在政策出来的时候，有一部分的行业会授予这种政策预期，实现多行业的轮动或者是普涨。发言人1 02:05在2016年的时候，当时代表的像煤炭、钢铁、水泥，包括橡胶，包括很多行业都是啊有类似的这种情况。发言人1 02:15但是行情的第二阶段主成浪阶段，更多的是现金内容和熬夜的改善，还有一个系统性上升的机会。发言人1 02:24而本轮的这个反内卷，它跟上一轮比最大的不同点是在于这一次过剩的行业主要集中在一些中下游行业。发言人1 02:35而上一次很多的集中在上游行业，所以跟2016年比，我们这一次央国企的特征不太显著，同时中下游行业为主。发言人1 02:48同样的还有一个不一样点，就是现在的行政的命令或者是行政的政策还在这个需要持续观察。发言人1 02:59如果真正的有了持续的购这种反内卷的政策的落地，我们观察一个行业是否能达到主销量的有可量化的财务的信号，通常是资本开支增速转负，资本开支增速出现拐点，经营现金流增速拐点，再到收入增速拐点，再到库存拐点，最后到熬夜的拐点。发言人1 03:24这种拐点我们可以用这种拐点式来捕捉航行的关键的时点。发言人1 03:31最后落地到现在的这个投资策略的话，两条主线，一条就是自然出勤，也就是工具格局已经到底部的，然后政策再加把力，添把火。发言人1 03:43那么在自然初心里面，我们重点在上一部门更加关注了是续端已经走平了的，特别像这个农业化工，包括这个电解铝等等。发言人1 04:00在中下游里面，重点关注的通用机械、制药，还有部分的农林牧鱼，就畜牧养殖。发言人1 04:10如果是政策出行行政干预，在这种情况之下可能我们关注的点是在于光伏、锂电池、汽车、水泥等等，这是我们主要的策略思路。 发言人1 04:22重点我们用一些图表的方式来支持我们的相关的一些猜想，包括我的观点。发言人1 04:32第一张图表是最近的从总量全行业到部分的行业相关的行业政策，以及相关的对应的政策的这个文件表述。发言人1 04:45那么从全行业看级别是比较高的，包括三月份出台的政府工作报告，到5月出台的发改委的发布会，到6月出台的全国人大，它的相关的一些政策端的一些修改，包括到7月1号的中央财经委员会的会议部署，然后要建立这全国统一大市场，推动落后产能推出，规范政府采购和招标投标，规范治理企业低价无序竞争，这是我们看到的全行业的政策。发言人1 05:28那么我们再看化工、钢铁、水泥、汽车、锂电池、光伏等等，都推出了相应的一些行业的政策。发言人1 05:37像化工是规范运输定价，抵制压制压价竞争暴利和保留合理利润水平，然后要合理控产，淘汰落后产能。发言人1 05:52钢铁的话是部分的钢厂受到减排现场的通知，那么与汽车行业协同破局。发言人1 06:03对于2024年和20215年的就业，现金融为负，但是粗钢产量仍增长的6折起，提醒要进行三定三不要原则，水泥行业优化，产业结构调整，山东、四川等实施错峰生产，保障控产稳价。发言人1 06:24欢迎下雨。发言人1 06:26当下汽车的话坚决抵制以价格战为主要形式的内卷式竞争，要形成关注品牌形象，改善经销商的生存状况，优化商务政策。发言人1 06:40加大汽车行业内卷式的整治力度。发言人1 06:46配合反不正当行程码。发言人1 06:50在锂电池行业重心从价格比平转向质量和创新比平，不宜低于成本价销售商品。发言人1 07:00 光伏在7月3号，工信部光伏制造业座谈会强调的是要推进全国统一大市场的决策部署，要抵制治理光伏行业低价无序竞争，要提高产品品质。发言人1 07:17这就是目前很多的行业进行呼吁，要进行反内卷的主要的一些文件的梳理。发言人1 07:26那么整体的这个还没卷它的根源其实就出在了2021年的那一波产能支出的最高峰。发言人1 07:38然后从22年开始进行的是产能的不断的消化。发言人1 07:42222年、2二三年、2024年、2025年已经有四年时间了。发言人1 07:49那么全行业很多行业正在进行产能的不断的去产能化。发言人1 07:56但是不是说到了2025年，很多产业已经出清了，供需结构的矛盾。发言人1 08:0221年开始，在21年那个位置上的房地产的预期比较高，有信贷脉冲消费，觉得疫情是一次性的，所以那个时候对于消费升级，包括消费的一些公司，进行全国的门店的扩张，然后制造业觉得我们是全球的为数不多的能够出口的一个大国，进行了产能的大扩张。发言人1 08:29对一些科技在美联储降息，包括全面Q一的情况之下，享受了估值泡沫，也进行了很大的这种扩张。发言人1 08:38包括互联网当时的流量红利也在，所以我们看到的是大部分的企业进行了产能的快速扩张，达到了一个峰值水。发言人1 08:48所以从22年开始整体上很多行业进行了去产的话，那么到今年是第四年，在这种情况之下，我们看到的是啊部分的行业已经逐渐的走到了底部，但是并非所有的行业走到了底步，我们以资本开支增速表示的是二级行业产能总体的相对位置。发言人1 09:12那么看到的是啊部分的行业仍然在这个初期的道路当中还没有达到底部，但是部分的右下角的，甚至是右边这些行业，已经逐渐的开始走出来了，这就是目前我们看到的行业现状。发言人1 09:26在这种情况下我们核心需要去考虑的是，第一，已经在底部或者逐渐靠近底部位置，它有政策预期。 发言人1 09:36这种行业其实重点需要关注的，即使政策的发力的幅度有反复，但是这一行业仍然是底部觉得不屈不渝的向下有安全编辑。发言人1 09:48第二种是仍然在出行的道路当中在下滑。发言人1 09:52那么这些行业是只能靠行政的手段加速出行，否则的话他还需要一段时间去走。发言人1 10:00那么这种行业需要考虑的是政策的力度，以及我们布局到这种策略的时间点。发言人1 10:07如果布久晚了，可能会导致我们的组合面临一定的波动率的上升。发言人1 10:13所以我们围绕这两个方式，第一个我们想说的是，如果是政策强烈去去解决问题的话，那么参考2016年那个当时的工业的改革，有两种样本，这种胜利的样本或者是成功的样本，它的特征是什么的？发言人1 10:36我们可以看到的是，当工业的改革出来信号之后，这个股价跟政策跟它的基本面有一定的对应关系。发言人1 10:48第一个在基本面还没有触底，股价已经开始有所反应，这个时候就是政策预期第一阶段。发言人1 10:55那么在这个时候，我们可以看到下方的资本开支没有出现拐点，存货收入、利润都没有出现拐点。发言人1 11:03在这种情况之下，股价第一次反应，但是时间不会过长，它会有一定的反弹之后还有回落的这种可能性。发言人1 11:14但是在第二阶段主升浪阶段，这比较大的这种行情的支持。发言人1 11:20那么在主升浪阶段核心我们看到的是收入端有拐点向上，毛利率拐点向上，自由先一流拐点向上，也就是业绩支持了行情的主补成了，这是我们关注的焦点。发言人1 11:34所以像钢铁行业，然后下方的煤炭行业都是如此，都有类似的这种主承浪的机会。 发言人1 11:43在这种情况下，我们会对这个行业会重点的推荐，所以核心是行情的持续性和高度决定于这个收入利润。发言人1 11:56包括他的熬夜的观点，这才是真真实实的改变了他的基本面。发言人1 12:01长期需求预期的有最重要的点，而短期的有一些失败的理由，我们就不一列举。发言人1 12:08在第一段政策预期阶段上涨了，但是没有一个主成浪阶段，也就是基本面没有快速修复持续修复，所以很快股价都接回去了，这就是2016年给我们的带来经验，所以现在我看到的是政策强力去限产的，包括要自律的行为的。发言人1 12:29像光伏，像汽车这些行业，我们需要去观察政策的力度以及行业自律性，还有就是在相关关的一些行业的它的特征，它的难度。发言人1 12:41比如说在当年国企为主，同时它的集中度也高，所以我们又看到的是政策端又是比较强烈的，所以还是带来了一点这种成功的案例。发言人1 12:55但是如果我们想象一下现在这个位置，那么像现在的光伏汽车大部分都是民营企业，他们的集中度没有当时的压迫性就那么的高，很多的中小企业分散度比较高。发言人1 13:12同时还有一点就是自律性，是不是像当年一样的，这是需要我们考虑的。发言人1 13:17所以从这个角度而言，我们这一次的反内卷，其实它并非是啊一帆风顺的，需我们需要持续观察，需要更多的政策的信号以及政策的力度去落地。发言人1 13:33除了政策端的行政端的接入之外，我们更加关注的是本身它的供需格局已经到底部的一些行业，这些行业我们去梳理一下，用一百多个二线行业做了财报的行业比较的这种筛选，通过资本开支、毛利率、库存营收等等财务数据。发言人1 13:56那么在资本开支偏底部的情况之下，在毛利率片底部的情况之下，这种时候这种二级行业它本身的公益格局已经到达比较底部的状态，也就是资本开支极低，毛利率极低。发言人1 14:10 那么这种时候行业它达到初心的底部就越来越近了，行业本身的估值肯定是比较低的，所以安全边界比较高。发言人1 14:19所以我们通过二级行业去筛选，达到了第五列的产能车薪得分表。发言人1 14:25在这张表里面，我们重点分析的是上游的化工，像农业化工，金属里面的这个能源金属、钢铁，包括这个电解铝，然后开始关注物流，物流部分交易。发言人1 14:43然后再一个就是到了这个中油部门，电信锂电池，再到这个机械里面的通用机械，还有就是消费品里面的畜牧养殖，这是我们认为已经达到了供需格局较底部的状态的一些品种。发言人1 15:00这些品种如果叠加了政策预期，比如说钢铁，比如说畜牧养殖，那么在这种情况下我们会更加看好这些方向，所以我们最后总结一下，我们谈江策略团队的一个观点就是反内卷的关键点是在于供需格局。发言人1 15:20从221年开始，在产能达到高峰之后，逐渐成为了全社会，特别是一些重点的行业的一些发展的矛盾，这个矛盾我们到现在是要加速的去破局。发言人1 15:36而这种破局是通过行政的手段去干预呼吁行业自律，呼吁这个行业进行宣传，或者是通过行政手段进行一定的干预政策已经文件从行业端到全行业都发布了。发言人1 15:56现在的问题就是我们需要去观察政策的力度以及实施的效果。发言人1 16:01如果参考2016年的经验的话，可以看到是成功案例，它的主要特征就是国企为主，同时集中度比较高。发言人1 16:09政策的命令它是比较的坚决。发言人1 16:15还有一点就是需求端，也就是当时的朋友货币化，给予了需求端一个支持，给一个较宽松的一个企业的保就业的压力的环节，所以我们对应到现在的话，发现这一轮海内卷主要集中在一些中下游，特别像新能源汽车等等光伏。发言人1 16:39在这种情况之下民企比较多，所以自律性的需要政策去干预，同样的，我们可以对比下来，还有一点不同点，是我们现在的一些行业所面临的政策的约束没有当年那么的高，所以整体行政端去介入的难度可能比当年稍微要高一些，所以我们还是需要贯彻下一步政策的信号。 发言人1 17:06如果落地到投资的话，我们建议的是在自然出新的品种，叠加一部分政策预期是最好的品种。发言人1 17:16像畜牧养殖、钢铁这一类的本身格局包稀土，高进玠率，它本身就是达到一个工序快到了平衡的一个状态，部分行业现金流已经开始改善，所以我们把这个行业当做首选的行业去对待。发言人1 17:33当然还有一部分行业现在的供需格局没有到底步，还需要一段时间去自然出新。发言人1 17:39那现在政策是在加速出行，所以这部分行业包括光伏、汽车包括菲尼等等这些行业需要关注的是啊它到底有没有政策的效果，这是我们关注的焦点。发言人1 17:55以上就是长江策略带薪团队汇报的全部内容。发言人1 17:59那么相关的我们的图表数