聚酯供给收缩，反内卷与产能出清

聚酯供给收缩，反内卷与产能出清 国贸期货能源化工研究中心2025-08-25 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01主要观点及策略概述 PART ONE 聚 酯 ： 聚 酯 供 给 端 收 缩 ， 反 内 卷 与 产 能 出 清 油品基本面概述 PARTTWO 原 油 ： 原 油 弱 势 运 行 ， 国 内 能 化 反 内 卷 进 行 时 ◼中国石油化工股份(00386.HK)总裁:将进一步加强淘汰一批低效炼油装置。 ◼国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，旨在逐步淘汰规模较小和过时的设施，同时将投资转向先进材料。该计划正在等待工信部的最终批准，将要求拥有20年以上历史的石化工厂(约占总数的40%)进行改造以提高产量，并转向用于人工智能、机器人、半导体、生物医学设备、电池和可再生能源的特种精细化学品。 ◼据知情人士透露，中国正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，旨在逐步淘汰规模较小和过时的设施，同时将投资转向先进材料。该计划正在等待工信部的最终批准，将要求拥有20年以上历史的石化工厂(约占总数的40%)进行改造以提高产量，并转向用于人工智能、机器人、半导体、生物医学设备、电池和可再生能源的特种精细化学品。年产能低于200万吨的小型炼油厂可能会被关闭，以抵消汽油和柴油需求的下降，这造成了大约6000万吨的过剩产能。分析师指出，由于供应过剩，乙烯是纺织品、橡胶和塑料的关键成分，可能会从2026年起面临许可限制，这凸显了中国在多年大量投资后在化工产能方面面临的更广泛斗争。工业部没有回应置评请求。 汽 油:汽 油 旺 季 需 求 表 现 良 好 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 汽 油 ： 北 美 炼 厂 负 荷 回 升 ， 裂 差 走 强 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 高 辛 烷 值 组 分 溢 价 收 缩 ◼OPEC +8月产量增加，同时人们担心美国可能对俄罗斯石油出口实施制裁。美国商业原油库存比前一周减少300万桶。重整油和辛烷值的走势类似，随着汽油库存的恶化，辛烷源的定价模式与重整油类似走差。 ◼EIA炼油厂的开工率从96.9%降至96.4%。本周汽油产量几乎没有变化，为每天980万桶。汽车汽油总库存较上周减少80万桶，比今年这个时候的五年平均水平低6%。驾驶季节将于9月底结束。EIA数据表明供需基本面有所转弱. 03 芳烃基本面概述 PART THREE 芳 烃 ：P X的 需 求 转 强 浮 动 价 差 走 强 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 芳 烃 跨 区 域 套 利 空 间 收 缩 ◼混合二甲苯因为汽油混合池以外的现货材料需求仍然很少。混合价值略有下降，部分原因是汽油价格下跌。整个夏季汽油需求疲软，突显了辛烷值供应的持续时间。 ◼混合二甲苯现货价格的下降STDP的经济状况恶化，利润率仅略高于盈亏平衡水平。除非苯价格提供支持，否则STDP的经济性将继续受到挑战。与此同时，甲苯净化（TDP）的经济性仍然是负面的。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化 利 润 下 滑 ◼因需求前景走软，美国库存意外增加。额外的压力来自欧佩克+增产的预期影响，亚洲石脑油价格下跌，石脑油裂解价差收窄，原因是来自西方的套利交易增加。 ◼PX与混合二甲苯的价差扩大了4美元/吨至127美元/吨，仍然产生正回报，并支撑PX行业的稳定需求。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产◼汽油调和行业的消费量仍然较低，而传统衍生品行业的产量则保持稳定，符合季节性标准。美国-亚洲区域混合二甲苯价差因美国价格大幅下跌而小幅下跌1美元/吨至138美元/吨。 芳 烃 ： 纯 苯 价 格 压 制 歧 化 利 润 ◼虽然石脑油供应有所缓解，预计需求将因第三季度计划的维修停工而下降，但汽油利润率的大幅上升导致石脑油与原油价差略有增加。东南亚炼油厂关闭导致该地区该产品的市场紧缩。 ◼对PX的需求继续保持健康预期，聚酯市场疲软带来的压力迄今尚未出现。印度的一个新PTA项目正在寻找第四季度的PX现货供应，这表明该项目有望在2026年初启动。PX与石脑油的价差上升至265美元。PX和苯与石脑油的价差增加幅度较小，为240美元。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。◼即使汽油利润率有可能从PX中抽走原料，PX的供应实际上在计划维护完成后增加了东营和韩国最近在维修后重新启动了他们的装置，PX需求预计将保持健康。 芳 烃 ： 重 整 装 置 检 修 逐 步 回 归 芳 烃： 韩 国 装 置 降 负 ◼韩国整合计划签署合并文件的10家公司是HTC、乐天、DL、韩华集团、SKGC、LG化学、现代、S-Oil、GS加德士和KPIC。乐天可能会关闭大山工厂，下游单位将从其他地方获取原料。预计LG Daesan将紧随其后。KPIC和GS可能面临减产的压力较低。SKGC可能面临降低运营成本的压力。GS有一个苯酚/丙酮单元，预计将在2026年启动，这将减少出口量。韩国石脑油裂解装置的减产预计将会涉及EB、EG、聚乙烯和PP以及少部分的芳烃。现货市场需要等待韩国装置进行减产的操作。市场情绪处于情绪发酵与等待消息验证的时期。 04聚酯基本面概述 PART FOUR 乙 二 醇 ： 供 给 侧 改 革 或 影 响 烯 烃 ◼有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，旨在逐步淘汰规模较小和过时的设施，同时将投资转向先进材料。韩国石脑油裂解装置计划减产，烯烃品种大幅上涨。海外乙二醇装置检修延期，供给端有收缩，市场预期后市到港减少。 汽 油 ： 汽 油 利 润 回 升 主 营 炼 厂 负 荷 上 升 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 下 游 需 求转 好 长 丝 利 润 修 复 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 原 料 价 格 上 涨 终 端 需 求走 强 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎