“反内卷”及近期经济专题深度报告：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基

积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基 “反内卷”及近期经济专题深度报告 投资要点 2025年08月15日 “反 内 卷”缓 解“ 增 收 不 增 利 ”困 境 。从重 点 领 域来 看，“反内卷”集中在下游新兴企业，以民企居多，预计政策将更加温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段。从 影 响 来 看，预计“反内卷”对PPI提振作用将大于CPI，将缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢。 美 国 经 济 有走弱迹象，美联储降息预期升温。全球经济不确定性正在增加，一是 美国对全 球所有产品 的贸易加 权平均关税 税率从年 初2.44%升至20.11%，将影响全球贸易规模、降低全球经济增长潜力。二是近期美国非农数据低于预期且前值大幅下修，或预示美国就业数据转折点到来。三是美国投资端开始降温。鉴于美国经济有走弱迹象，近期市场正 加大对美 联储年内降 息押注， 与有担保隔 夜融资利 率(SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计2025年累计降息幅度达75bp。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 我 国2025年 经 济 增 速 或 前 高 后 低 。一是投资端或延续探底，预计第三季度房地产投资仍有拖累作用，但制造业及基建投资保持韧性。二是随着“国补”资金到位、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。7月我国进料加工贸易进口增速从上月16.9%降至10.7%，预示着后期出口将面临一定下行压力。随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定性，预计2025年经济增速或前高后低，但全年完成5%目标无虞。 相关报告 A股 行 情 仍 有 一 定 持 续 性 。一 是 业 绩层 面，“反内卷”及需求端政策出台或将是影响A股指数高度的重要因素。二 是 流 动 性 层 面，截至2025年6月，M2/沪深股市股票流通市值比值已连续23个月高于400%，后续有向“结构性牛市行情”演绎的可能性。三 是 政 策 层 面，预计下半年经济政策将保持定力，为国内外不确定性预留一定政策空间，降准降息的预期或将延后。 投 资 建 议 ：权 益 市 场，维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：“反内卷”方向；受益于美联储降息的方向；中报有望超预期的方向；科技及自主可控方向。债 券 市场，如果需求端未出现强刺激，则债市逆转的概率较小，后续10年期国债收益率可能在1.7%附近窄幅波动。商 品 市 场，由于长期供需格局尚不明朗，后续相关“反内卷”商品价格将进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。 风 险 提 示 ：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 内容目录 1 “反内卷”：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期............................................5 1.1 “反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益...............................................................51.2 “反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段.........................................61.3 “反内卷”影响：推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢......................................................71.4 “反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期....................................................................81.5 “反内卷”规律：或将是支撑A股走强的关键因素.....................................................................101.6本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期........................................................14 2全球：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温.................................................15 2.1海外关税：美国平均有效关税税率大幅攀升，降低全球经济潜力.....................................152.2海外经济：短期经济仍有韧性，但不确定性增加.....................................................................162.3海外通胀：未来美国通胀走势仍面临较大不确定性................................................................182.4海外流动性：非农数据拐点已至，美联储降息预期升温.......................................................192.5本章小结：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温.......................................................21 3中国：经济增速或呈现前高后低，自发复苏势头仍待巩固......................................22 3.1经济概况：2025年经济增速或呈现前高后低走势...................................................................223.2投资端：整体延续低位探底走势，地产投资仍是主要拖累项..............................................223.3消费端：消费数据仍有韧性，服务消费或是重点发力领域...................................................273.4出口端：仍需警惕关税及出口透支效应的扰动.........................................................................283.5流动性：政府部门仍是加杠杆的主力，降准降息时点预计将后移.....................................283.6本章小结：全年经济增速大概率呈现前高后低走势................................................................29 4市场策略：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基............................................30 4.1大势研判：预计后续行情仍有一定持续性..................................................................................304.2政策动向：预计下半年经济政策将保持定力，适时适度发力..............................................324.3配置框架：逐步增加对股票资产的配置......................................................................................334.4投资建议：权益指数偏强运行，债券市场或将窄幅震荡.......................................................33 图表目录 图1：中国工业产能利用率（%、当季值）..................................................................5图2：中国规模以上工业企业的营业收入利润率（%、累计值）...................................5图3：“反内卷”政策演绎脉络.......................................................................................6图4：PPI同比与核心CPI同比的走势对比...................................................................8图5：在供给侧改革时期，名义GDP增速触底回升，但实际GDP保持平稳.................8图6：A股市场的日历效应及规律总结.........................................................................9图7：业绩驱动的牛二行情可能徐徐展开....................................................................11图8：上轮供给侧改革中，钢铁板块呈现两阶段的上涨行情演绎................................12图9：PPI底部形成后，国债收益率通常先上行，后继续下行.....................................13图10：如果需求端未出现强刺激，债市逆转概率较小................................................13图11：“反内卷”政策下，多个“反内卷”品种向上突破压力线......................................14 图12：中国PMI新出口订单指数走势.......................................................................16图13：以人民币计，出口金额同比增速及预测（%）.................................................16图14：全球经济仍在边际回升的通道........................................................................16图15：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势.....................................................16图16：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数..................................................17图17：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）............................................17图18：美国建造支出的季调折年数（亿美元）..........................................................17图19：美国私人部门建造支出制造业季调折年数（亿美元、分部门）.......................17图20：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势....................................18图21：美国Sentix投资信心指数走势..................................