公司深度报告：自主指令系统筑牢信创根基，高性价比优势拥抱开放市场

董经纬djwei@longone.com.cn 投资要点： ➢国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于x86体系和ARM体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业。公司前身为2001年成立的中科院计算所龙芯课题组，2010年公司开始市场化运作，并在2020年龙架构推出后，根据自主指令系统走出了独立于x86和ARM体系的新的CPU生态道路。2022年上市后，以“三剑客”和“三尖兵”为代表的CPU大幅提升了产品性价比，在信创市场份额提升、生态建设不断深化的基础上，公司初步具备了开放市场竞争力，发展的主要矛盾从研发端转向市场端。目前公司产品包括面向工控类应用的龙芯1号MCU和龙芯2号SoC、以及面向信息化类和工控类应用的龙芯3号CPU系列，在核心架构与IP自主可控、产品性价比不断提升的前提下，未来公司业务有望进入新一轮增长周期。 ➢AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行，同时国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额。CPU应用场景涵盖桌面、移动、服务器、工作站及嵌入式领域等。从需求看，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升拉动相关CPU需求上行，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达到17.3%；PC出货量增长率也在逐季上行，2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%。此外信创需求也进一步拉动国产CPU需求上行，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%。从供给看，国内外服务器和桌面CPU市场基本由Intel和AMD占据，但国内信息技术安全自主的急迫性催生了三种路径的国产CPU厂商，引进成熟指令集的x86的海光、兆芯和ARM的华为、飞腾，以及自研指令集的龙芯和申威，目前信创采购中国产CPU份额在60%以上，第一梯队为华为和海光，同时国产CPU性能要求的不断上升使整体格局收敛至上述头部6家厂商，促进企业增强研发实力，另一方面国产CPU厂商正在党政领域外不断开拓商业化开放市场，依靠性价比等优势实现国产替代的不断加速。 1.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十）2.AI大模型竞赛方兴未艾，OpenAI与Deepseek引领行业生态重构——半导体行业深度报告（十一） ➢公司保持了底层指令集以及核心IP的自主可控，可实现x86/ARM指令转译，同时处理器核性能在迭代中不断提升。在源头指令系统实现自主创新才能彻底摆脱信息产业受制于外部技术的困境，公司龙架构具备先进性、兼容性、模块化和扩展性，融合X86、ARM等的主要特点，高效支持二进制翻译。同时，公司处理器核心IP核均自主研发，可大幅节省IP购买费用，同时显著降低IP升级成本。目前公司已推出五大系列处理器核，LA664已可对标AMD Zen2架构，目前新一代性能更强的LA864已进入物理设计试验阶段。 ➢立足于信创市场的自主优势，依靠产品性价比的逐代提升，聚焦单一应用逐步打开开放市场。信息化类应用方面，一方面公司目前在信创招标中桌面CPU3A6000的份额不断提升，另一方面公司以3C6000等芯片为基础不断开拓服务器CPU、GPGPU市场，目前信创市场已有典型应用突破，开放市场将首先聚焦存储服务器等单一应用逐步打开市场。工控类应用方面，传统优势领域安全应用市场恢复增长，公司继续保持市场主导地位；网安、能源等领域的自主化需求不断加强，打印机主控芯片信创化得到推动，公司自主可控优势能促进工控信创领域的快速增长；此外，公司新一代产品具备性价比优势，在嵌入式和专用芯片方面具备优势。未来三年重点芯片研发项目中，终端类芯片性价比有望提高30-50%，服务器类有望提高50%-100%。 ➢依托顶层开源生态系统LoongArch，公司不断完善软件生态体系，同时解决了x86和ARM应用的迁移问题。公司在上游社区建立LoongArch分支，对源码进行维护，其生态将随社 区自动演进，可以极大丰富支持LoongArch的软件版本，大幅减少软件迁移适配工作。操作系统采用以上游社区为技术源头发布基础版操作系统、支持商业版和定制版发展的生态模式。基础应用方面，与x86/ARM体系并列的Linux基础软件体系已经建成。同时公司通过横向编译和二进制翻译技术，解决x86和ARM应用的迁移问题，实现与主流应用的兼容，尤其龙芯打印机驱动兼容方案解决了常见打印机缺乏对Linux系统的驱动支持难题。 ➢投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内稀缺的指令集自主可控CPU厂商，产品性价比优势较高，且目前正处于政策市场向开放市场转型阶段，受益于当前国产CPU自主可控要求提升的时代背景，我们看好公司的长期发展。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.74、10.25和13.21亿元，同比增速分别为33.63%、52.10%和28.92%；归母净利润分别为-3.86、0.08和2.17亿元，同比增速分别为38.25%、102.01%和2695.01%。对应2026、2027年的PE分别为6531、234倍，对应2025-2027年的PS分别为75、49、38倍。 ➢风险提示：产品研发及验证进度不及预期；地缘政治风险；市场开拓不及预期。 正文目录 1.坚持自主指令系统，打造信息化与工控国产CPU底座................6 1.1.指令系统自主可控的国产CPU领先企业.....................................................61.2.依托国资系基因，管理团队技术底蕴浓厚...................................................81.3.营收重回增长轨道，毛利率显著回升........................................................10 2. AI与信创拉动需求，国产CPU破壁前行...................................13 2.1. CPU是计算机系统的运算和控制核心........................................................132.2. AI渗透与信创需求拉动CPU市场进入新一轮增长.....................................162.3. Wintel和AA生态垄断市场，国产CPU加速破局......................................19 3.软硬件实力筑基，立足信创走向开放.........................................25 3.1.自研指令集与IP核构建核心竞争力，性价比优势拓展开放市场...............253.2.构建顶层开源生态系统，二进制翻译兼容主流应用...................................29 4.盈利预测...................................................................................34 4.1.业务拆分与假设........................................................................................344.2.可比公司估值............................................................................................35 5.风险提示...................................................................................36 图表目录 图1公司历史沿革.........................................................................................................................6图2公司主要产品系列.................................................................................................................7图3 2019年-2025年前三季度公司营收结构.................................................................................8图4公司股权结构图（截至2025年11月18日）......................................................................9图5 2020-2025年前三季度公司营业收入及同比增速.................................................................11图6 2020-2025年前三季度公司归母净利润及同比增速.............................................................11图7 2020-2025年前三季度公司毛利率与净利率........................................................................11图8 2020-2025年前三季度公司分业务毛利率............................................................................11图9 2020-2025年前三季度公司销售费率、管理费率及研发费率...............................................12图10 2020-2025年前三季度公司研发投入情况..........................................................................12图11 2020-2025年三季度末公司存货（百万元）......................................................................12图12 2020-2025年三季度末公司应收账款（百万元）...............................................................12图13 CPU结构示意图................................................................................................................13图14 CPU不同架构优劣势对比..................................................................................................14图15主流操作系统优劣势以及兼容架构....................................................................................15图16 ARM不同核心数CPU示意图......................................