更新报告积极、科学、理性，筑牢质量根基

贵州茅台(600519)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 贵州茅台（600519.SH）更新报告 本报告导读： 公司召开临时股东大会，与市场深入沟通经营态势及十五五规划，当前茅台酒延续稳健势头、系列酒动销及存销比持续好转，各项市场举措稳步推进。 投资要点： 十五五规划定调“积极、科学、理性”，不“唯指标论”。10月公司曾在党委（扩大）会议上表示将科学谋划“十五五”乃至更长时期目标任务，本次股东大会对此详细阐释。针对即将到来的“十五五”，公司将以“积极、科学、理性”为原则制定规划：1）积极是要奋发有为，尽最大努力创造更大价值；2）科学是坚持实事求是，确保规划符合经济发展规律，体现行业阶段性特征；3）理性是秉持长期主义，确保良性、健康、可持续发展。我们预计十五五期间茅台将保持稳健增长，从增长和股息角度有望呈现良好的股东回报。 夯实质量根基，推进创新与转型。质量在本次股东大会上被多次提及，公司明确将遵循“四个服从”，产量、成本、效益、速度均服从于质量。其中关于市场关注的产量和产能，供给端产能投放量取决于生态承载和工匠培养；销售端产品投放量取决于市场承载量，需维护好渠道韧性和市场稳定。考虑行业处于低谷期，我们预计公司新增产能将视情况转化为基酒储备，以资金实力和品牌品质底蕴为支撑，在行业底部充分蓄力。此外产品和销售端，公司防伪系统、渠道体系、客群和场景层面的转型升级也在紧密推进中，预计2026年数字化溯源体系将有显著进步，加强消费者权益保护。 年轻化、国际化：久久为功。年轻群体和海外市场是茅台增长的潜在动力来源。年轻化方面，考虑不同年龄段饮酒需求差异显著，公司将针对性发力，通过创新破除白酒年轻化的口味、场景、文化、触达和价格五大壁垒，逐步赢得认同。国际化方面，维持“三步走”战略不变，从实践出发调整国际化产品策略，茅台酒价位较高、节奏上稳扎稳打，系列酒与国际烈酒主流价格带重合度较高，公司重视程度将会提升，预计以适配的产品和包装逐步切入。综合来看，年轻化和国际化需长期耕耘，茅台作为白酒龙头有望发挥引领作用。风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。 迈向高质量增长2025.10.30保持定力，积极应对2025.08.13开局平稳，王者风范2025.05.08业绩符合预期，增长路径清晰2025.04.06务实精进，圆满收官2025.01.03 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666