稳健增长筑牢根基，年度目标量增20%+

稳健增长筑牢根基，年度目标量增20%+ 投资要点 西 南证券研究院 联系人：杨蕊电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 中国业务量领先的快递服务供应商，经过多年发展，公司凭借关键物流基础设施创新建立领先的服务网络。截至2024年12月31日，公司在全国拥有逾6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽件和派件网点以及超过11万个末端驿站。凭借关键干线运输和分拣基础设施支持，公司建立广泛的服务网络，截至2024年12月31日，公司物流基础设施网络包括95个分拣中心与596条自动化分拣线，由逾10000辆自营干线卡车服务的逾3900条干线线路组成。 中国快递行业包裹量市场份额持续名列第一。2024年第四季度包裹量为96.7亿件，全年包裹量为340.1亿件，同比增长12.6%，2024年中国规模以上快递业务量为1750.8亿件，中通快递包裹市占率为19.4%，整体市占率持续名列第一。四季度营收同比增长21.7%至129.2亿元，全年增长15.3%至442.8亿元。核心快递业务单票收入2024年四季度增长0.13元为1.32元，全年增长0.04元为1.28元。基于当前市场条件和运营情况，公司预计2025年的全年包裹量将在408亿至422亿件的区间，同比增长20%至24%。 数据来源：聚源数据 公司成本以干线运输以及分拣为主，全年来看单票成本下降趋势显著。公司快递业务单位成本，2024年四季度同比增长0.1元至0.93元，全年增长0.01元至0.87元；核心成本当中分拣和运输的合并单位成本，四季度下降0.06元，全年下降0.04元，为0.68元。公司保持强劲盈利能力，2024年实现归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，归母净利率为19.9%。 相 关研究 盈利预测与评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为101、115.3、129.7亿元，EPS为12.56、14.34、16.12元。随着一系列促销费政策落地，消费市场呈现平稳增长趋势，快递件量持续增长，我们认为公司作为行业领先的快递公司，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，给予2025年14倍PE，对应目标价190.54港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、物流成本上涨风险、快递行业竞争加剧风险等。 1中国领先的快递服务供应商 中通快递创建于2002年5月8日，是中国业务量领先的快递服务供应商。公司是一家以快递为核心业务，集跨境、快运、云仓、冷链、金融、商业（兔喜生活）等生态板块于一体的综合物流服务企业。2002年创建、2016年在美国纽约证券交易所上市，2020年在港交所上市。公司是中国快速增长的电子商务市场关键推动者，也是直接受益者，已成为数百万电子商务客户值得信赖的快递合作伙伴，包括在阿里巴巴、拼多多和京东等电子商务网站上销售和购买产品的在线商家和消费者。 数据来源：公司官网，西南证券整理 经过多年发展，公司凭借关键物流基础设施创新建立领先的服务网络。截至2024年12月31日，公司在全国拥有逾6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽件和派件网点以及超过11万个末端驿站。凭借关键干线运输和分拣基础设施支持，公司建立广泛的服务网络，截至2024年12月31日，公司物流基础设施网络包括95个分拣中心与596条自动化分拣线，由逾10000辆自营干线卡车服务的逾3900条干线线路组成。 数据来源：公司官网，西南证券整理 中国快递行业包裹量市场份额持续名列第一。2024年第四季度包裹量为96.7亿件，全年包裹量为340.1亿件，同比增长12.6%，2024年中国规模以上快递业务量为1750.8亿件，中通快递包裹市占率为19.4%，较2023年下跌3.4pp，但整体市占率持续名列第一。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司营收以快递服务为主，四季度增速显著，全年保持稳健增长。2024Q4，公司完成包裹量96.7亿件，同比增长11%，其中四季度转接业务量增速接近50%，逆向单量部分同比翻倍。四季度营收同比增长21.7%至129.2亿元，全年增长15.3%至442.8亿元。核心快递业务单票收入2024年四季度增长0.13元为1.32元，全年增长0.04元为1.28元。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，公司官网，西南证券整理 数据来源：wind，公司官网，西南证券整理 公司成本以干线运输以及分拣为主，全年来看单票成本下降趋势显著。公司快递业务单位成本，2024年四季度同比增长0.1元至0.93元，全年增长0.01元至0.87元；核心成本当中分拣和运输的合并单位成本，四季度下降0.06元，全年下降0.04元，为0.68元。2024年四季度毛利润增长20.2%至37.6亿元，毛利率为29.1%，全年毛利润增长17.6%至137.2亿元，毛利率为31%。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 费用率下降，保持强劲的盈利能力。2024年公司销售、一般和行政费用为26.9亿元，费用率为6.1%，较2023年下降0.2pp，公司保持强劲盈利能力，2024年实现归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，归母净利率为19.9%。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2盈利预测及估值 关 键假设： 1）随着宏观经济逐步修复，同时一系列促销费政策落地，消费市场呈现平稳增长趋势，快递件量持续增长，我们认为公司作为行业领先的快递公司，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，预计2025-2027年公司快递服务量同比增长20%、14%、12%。 2）公司基础设施产能利用率随着快递件量的增长而不断提升，使得公司单位件量的服务成本有所下降，在此基础上公司能够为寄件人提供更有优势的运送服务费，我们预计公司2025-2027年快递单票服务收入下降3.6%、0.4%、0.4%为1.23元、1.225元、1.22元；预计2025-2027年快递单票成本下降3.9%、0.7%、0.6%为0.84元、0.834元、0.829元。 3）公司货运代理业务占比较小，我们预计2025-2027年该业务不发生重大变化。 我们预计公司2025-2027年营收为510.8、578.8、644.6亿元，归母净利润为101、115.3、129.7亿元，EPS为12.56、14.34、16.12元。 考虑到公司业务主要为快递业务，我们选取和公司业务较为相近的三家公司，顺丰控股、圆通速递、申通快递，可比公司2025年平均PE为13倍。随着宏观经济逐步修复，同时一系列促销费政策落地，消费市场呈现平稳增长趋势，快递件量持续增长，我们认为公司作为行业领先的快递公司，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，给予2025年14倍PE，对应目标价190.54港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025