工程机械行业点评：挖机内外销共振，基建与海外复苏筑牢增长根基

工程机械 挖机内外销共振，基建与海外复苏筑牢增长根基 工程机械行业点评 投资要点： 2025年12月08日评级领 先 大 市评级变动：维持 2025年11月我国挖掘机销量内外同步稳定增长：中国工程机械工业协会发布11月挖掘机销售数据。2025年11月，我国销售各类挖掘机共计20027台，同比+13.9%。其中国内销售9842台，同比+9.11%；出口10185台，同比+18.8%。2025年1-11月，我国累计销售各类挖掘机212162台，同比+16.7%。其中国内销量108187台，同比+18.6%；出口103975台，同比+14.9%。 2025年11月挖掘机开工情况环比提升，同比持续承压：根据中国工程机械工业协会披露，11月我国挖掘机月开工小时数为76.5小时，较10月环比+11.52%，与上年同期相比仍处于地位，同比-20.23%。从产品开工率方面看，2025年11月 我国挖掘机开工率 为57%，环比+1.90pp，同比-17.10pp。 国家级基建项目助力挖掘机需求持续释放：雅下水电站与新藏铁路作为国家级超级工程，未来几年将持续释放规模化、高端化的挖掘机需求，成为国内工程机械行业内需复苏的核心驱动力。其中雅下水电站总投资1.2万亿元，2025年开工后将进入10年建设周期；新藏铁路全长约2000公里，2025年预计将进入实质性建设阶段，未来几年处于路基开挖、桥隧基础施工关键期，叠加沿线复杂地形作业形成持续稳定需求增量。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 10月欧美市场出口额同比实现转正，基建转好推动挖机需求复苏：根据中国机电产品进出口商会数据，2025年1-10月我国挖掘机向各大洲出口金额同比均实现增长。1）非洲市场出口额增速持续领先，前10月挖掘机出口同比增速达到63.2%。2025年11月毛里塔尼亚国家工业和矿业公司签署铁路线能力扩建融资协议，融资总额达2.75亿美元，推动国家自然资源高效可持续开发，实现每年新增2200万吨矿产运输能力，催生对中大型挖掘机、矿用挖掘机的增量需求，为我国挖掘机出口提供支撑。2）欧洲、北美洲市场挖机出口额同比实现回正，1-10月挖机出口金额同比分别增长17.0%及3.2%，10月同比分别增长44.4%及37.6%。欧洲方面，根据挪威土木公司Veidekke2025年三季度数据，2025年前三季度挪威建筑及基建方面收入均实现4%左右的增长，瑞典基建收入同比增长14.66%，呈现复苏态势；德国统计局数据显示，2025年9月德国新建建筑面积达179.2万平方米，同比+62.32%，环比+22.82%。北美方面，Haver数据显示，美国住房市场指数在11月环比+2.7%（同比-17.4%）至38，为自4月以来最高水平；独栋住宅销售量指数环比+5.1%（同比-14.6%）至41，创七个月新高。建筑及基建的复苏将有效促进挖掘机需求的复苏。 相关报告 1工程机械行业点评：9月工程机械各产品销售分化显著，海外市场需求持续发力2025-10-272隧道工程行业深度报告：海外拓展需求显著，新兴市场机遇提升2025-08-213工程机械行业点评：国家投放资金助力多场景内需回暖，出口持续发力2025-07-10 投资建议：2025年挖掘机行业内外需同步增长，复苏态势稳固。国内 方面，国家级超级工程持续推进释放规模化、高端化需求，设备更新周期为内需提供支撑；海外方面，欧美基建与建筑市场复苏，非洲矿业及基建需求旺盛，国产设备凭借竞争优势加速海外渗透。短期开工指标环比改善，长期增长逻辑清晰，行业盈利质量有望提升。综合基本面积极变化与长期增长潜力，维持行业“领先大市”评级。 风险提示：基建项目推进不及预期风险；海外市场波动风险；行业竞争 加剧风险；下游需求持续性风险；原材料价格波动风险。 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438