工程机械行业跟踪点评：12月挖机内、外销增长趋势延续，小松开工小时数同比增长19.5%

事项： 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%。其中国内销量9312台，同比增长22.1%；出口量10057台，同比增长10.8%。2024年12月销售电动挖掘机9台。2024年共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%；其中国内销量100543台，同比增长11.7%；出口100588台，同比下降4.24%。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2024年12月销售各类装载机9410台，同比下降0.08%。其中国内销量4501台，同比下降19.6%；出口量4909台，同比增长28.5%。2024年12月销售电动装载机854台。2024年共销售各类装载机108209台，同比增长4.14%。其中国内销量54326台，同比下降3.94%；出口量53883台，同比增长13.8%。 市场指数：2024年12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时，同比增长19.5%，环比增长2.5%； 2024年12月工程机械主要产品月开工率为64.2%，环比下降6.41%。 国信机械观点：2024年12月挖掘机销量同比正增长、装载机销量同比小幅下滑，中国地区小松挖机开工小时数环比上涨，单月开工小时数为全年最高，整体工程机械市场复苏态势延续。国内方面，国内挖机连续10个月实现正增长，受益于新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，国内挖机销量预期持续复苏；出口方面，挖机外销已连续5个月实现正增长，随着海外部分地区需求温和复苏、高基数期结束，出口预期持续修复。从开工小时数看，中国地区小松挖掘机开工小时数连续四个月增长，市场持续回暖。 投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科，零部件厂商件建议关注恒立液压。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 评论： 挖机内、外销增长趋势延续，市场持续回暖 历史总体情况，2015-2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%，2022/2023年我国挖掘机累计销量26.13/19.50万台，同比增长-23.76%/-25.38%。挖掘机销量自2016年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021年5月以来持续下滑，景气度降低。国内方面，2015-2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台。出口方面，2015-2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，主要系2022年基数较高，叠加全球经济放缓所致。 从12月销量看，挖机方面，2024年12月挖掘机销量同比增长16%，国内方面，2024年12月挖机内销同比增长22.1%，挖机销量实现连续10个月正增长，其中主要以小挖为主，增长动力主要来自水利、农田农村建设、城市更新等需求增长。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025年挖机内销有望进入新一轮上升周期；出口方面，受去年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量重回增长区间，2024年12月挖机外销同比增长10.8%，连续5个月实现正增长，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024年装载机同比增长4.14%，增长主要受出口拉动，2024年装载机出口同比增长13.8%，12月装载机出口同比增长28.5%。内销受房地产下滑影响，2024年装载机内销同比下降3.94%，此外装载机电动化渗透率持续提升。从开工小时数看，2024年12月中国地区小松挖掘机开工小时数为108小时，同比增长19.5%，环比增长2.5%，连续4个月正增长，单月开工小时数为全年最高，市场开工端持续回暖。 图1：2024年12月挖掘机销量同比增长16% 图2：2024年掘机销量同比增长3.13% 图3：挖掘机内外销月度数据 图4：挖掘机内外销年度数据 图5：2024年12月装载机销量同比下降0.08% 图6：2024年装载机销量同比增长4.14% 图7：装载机内外销月度数据 图8：装载机内外销年度数据 图9：小松中国挖机开工小时数 投资建议： 长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，国内挖机销量已经触底，工程机械更新周期8-10年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长； 出口方面，随着高基数结束以及海外市场复苏，出口有望持续增长，12月挖机内销/出口销量同比增长22%/11%，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科，零部件厂商件建议关注恒立液压。 表1：重点公司盈利预测和估值（20250110） 风险提示： 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。