四家大行5200亿增资点评：筑牢根基，赋能实体经济

Yin 证券研究报告 行业研究 2025年03月31日 本期内容提要: ➢点评： 四家银行均为溢价定增，有效保护中小股东的利益。从发行对象看，建设银行、中国银行的发行对象均仅为财政部；交通银行的发行对象为财政部、中国烟草和双维投资；邮储银行的发行对象包括财政部、中国移动集团及中国船舶集团。从发行价格看，此次各家银行公告的议案发行价格均高于各家银行最新收盘价，且发行对象承诺长期持有本次认购股份。发行价较最新收盘日（3月28日）溢价率分别为邮储（21.5%）、交行（18.3%）、中行（10%）、建行（8.8%）。发行价格对应24年PB分别为邮储（0.76x）、中行（0.74x）、建行（0.73x）、交行（0.67x）。此次定增均为溢价发行，定增方式避免了对二级市场的冲击，溢价发行机制有效对冲了存量股份摊薄效应，充分保护了中小股东利益。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 注资不同程度增加大行提升核心一级资本充足率，大行有望进一步化解风险、加大信贷投放。中行、邮储、交行、建行的注资规模分别为1650、1300、1200、1050亿元，以2024年财报数据测算，分别提升核心一级资本率0.86、1.51、1.28、0.49pct。我们认为，一方面，增资后大行会在化债、风险化解层面发力；另一方面，大行有望进一步加大信贷投放以提升未来支持实体经济的能力，例如在两重两新、基建、普惠、科技、绿色等几个方向。根据最新法定存款准备金测算，5200亿元有望撬动近8万亿的信贷资产扩张。 ➢注资后对各家银行股息率有不同程度摊薄，银行将充分保护普通股股东权益。根据2024年静态测算，我们预计建行、交行、邮储、中行注资后摊薄后股息率分别为4.5%、4.3%、4.2%、4.0%，较摊薄前分别-0.2、-0.8、-0.9、-0.4pct。其中，建行受到注资摊薄影响最小。我们认为，增资后大行有望会尽量减少本次发行对普通股股东即期回报的影响，充分保护普通股股东特别是中小股东的合法权益，包括提高募集资金的使用效率、增强风险管理能力、进一步完善利润分配制度等等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢投资建议：银行股具备低估值、高股息特征，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均有望得到修复。下阶段可重点关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+ 高股息的全国性银行：农业银行、中信银行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、青岛银行、宁波银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值增长的招商银行等。 ➢风险因素：货币及财政政策不及预期；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 资料来源：WInd，信达证券研发中心 资料来源：WInd，信达证券研发中心 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。