光伏设备行业深度报告：光伏反内卷深度：反内卷持续深化，关注贝塔修复

行业底部长期震荡

• 产能严重过剩：自2020年全球碳中和推进及光伏平价上网以来，产业链大幅扩产，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，远超全球装机需求（2025年预计570-630GW），产能严重过剩。
• 价格跌穿成本：硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底的3.5万元/吨，硅片、电池及组件价格同步深跌并普遍击穿成本。2025年二季度主产业链上市公司合计扣非净亏损仍超百亿，整体已连续7个季度处于亏损状态。
• 需求增速放缓：2025年“136号文”发布后引发国内抢装潮，但政策调整导致市场对下半年装机需求预期较为谨慎，6-7月新增光伏装机同比下降38.45%/47.55%。
• 行业持续亏损：主产业链及辅材上市公司均面临亏损，资产负债率持续攀升，财务压力显著。

高层指导破除内卷

• 自上而下指导：自7月以来相关会议密集召开，8月19日六部门联合召开光伏产业座谈会，明确规范行业竞争秩序，强化反内卷决心。
• 中标价格回升：华润3GW组件集采项目中标候选人投标价均突破0.7元/瓦，高于当前市场主流水平，释放出组件价格理性回升的积极信号。
• 硅料收储控产：硅料环节集中度高且亏损严重，企业在推进产能整合计划，通过自律等方式提升报价，9月1日头部企业报价上调。

关注行业贝塔修复

• 企业经营依然承压：2025年二季度，主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业。电池组件部分企业经营环比改善，但整体仍未摆脱亏损。
• 投资建议：建议关注硅料收储进展及涨价持续性（通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源）；具备低成本硅料优势的一体化企业（弘元绿能）；超额收益兑现的BC技术（爱旭股份、隆基绿能）；贱金属替代进展（博迁新材、帝科股份、聚和材料）；具备第二增长曲线的企业（高测股份、奥特维、正泰电器、永臻股份、海优新材）；格局相对较好的辅材环节优质龙头企业（福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份）。

风险提示

• 政策力度不及预期
• 行业产能出清进展不及预期
• 新技术产业化进度不及预期