新力量NewForce总第497期

总第4957期 研究观点 【宏观经济评论】第一上海——Firstcall一月回顾与二月前瞻 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【宏观经济评论】 第一上海——First call一月回顾与二月前瞻 资料来源：第一上海 周内调仓： ➢核电：清仓高弹性的uuuu、上调确定性更高的ccj仓位至10%；➢大科技：清仓tsla，今年产业环境对musk有利，但本质它仍是个风投仓位，我们希望大科技组合更偏确定性多一点；➢存储：强周期，将总仓位上调至24.1%；➢金融创新：清仓etha，等待右侧；➢调高现金比例，预留抄底空间。 First Call策略 一月主旋律是跌美元与涨Agent。如不考虑最后一天的疯狂波动，一月巴西雷亚尔兑美元升值了5.79%，澳元和 瑞士法郎兑美元分别升值了5.38%和3.49%；澳元通常被视为大宗商品的代理货币，瑞郎代表避险，拉美货币代表矿产和资源；这一轮金属行情和美元下跌对照，尤其在1月中旬（下图红圈）特朗普辱骂鲍师傅是骡子、笨蛋，并将攻击上升到刑事指控之后，叠加欧元反弹等外部因素，美元开启了一波流畅下跌，这差不多也是金属涨势最强的一段时间。 资料来源：MacroMicro 注：黄色框-25年10月后美元趋势 跨市场表现，一月新兴市场大幅跑赢美国，前四名分别是：韩国（EWY）25.9%、秘鲁（EPU）19.7%，哥伦比亚（colo）17.73%，巴西（EWZ）16.59%；韩国市场驱动力来自三星和海力士，拉美驱动来自于资源，秘鲁分别是铜和银的全球第三大产地，智利是全球第一大产铜国，巴西是铁矿石（全球第二）、铌（航空航天、超导领域关键材料，巴西产量全球第一）以及铝土主要产地；大国战略性屯资源---拉高价格，叠加本币升值，进一步放大拉美股市的换算收益；这就是我们在一月份看到的最拥挤交易，卖出美国，买入新兴市场；一月份标普和纳指收益都没有超过1.5%，用黄金计价的话，美股是负收益。 资料来源：Seekingalpha 一月行情在月末最后一天戛然而止；根据历史经验，联储主席提名被否决的案例几乎没有，提名前大抵是和参议院勾兑过了；所以沃什是确定的，什么样的沃什还不够确定；直线条看，此前市场押注哈塞特上台会让美联储成为财政部的印钞机，是沃什中止了这个趋势；微观层面，聪明的同学已经在铜银价格不同步中，看到了资金撤退的迹象；超买状态，提名刚好成为获利了结的借口；上一个交易日现货白银价格一度跌36%，黄金、铜、铝跌幅也不小，First Call组合中由于有较高的金属敞口，单日回撤超过4%； 一月的AI几乎只有一个主题---Agent； 几个代表性的应用：Clawdbot---现在叫OpenClaw，由于没有任何编程经验，部署过程全靠AI指导，体验下来chatgpt和gemini各有卡点，chatgpt引导skill时进入死循环，机械式重复命令；Gemini则是Telegram断线时勾不上；好在claude出马挽回了局面，5分钟解决了全部问题；第二个是cowork，Anthropic的独立桌面工具，不受宿主上下文和能力的限制；功能上Clawdbot类似操作系统，7x24小时在线，几乎无所不能（下图），读取X（API的形式）、邮件、文档这些就不说了，甚至还可以调用摄像头、智能家居这些本地硬件，足以覆盖绝大部分工作生活需要；但第一个问题是权限，不太敢把账户密码交给它；第二个问题是成本，我在X上设置了200美元的API限额，三天就刷完了；cowork更适合在工作流中嵌入，它在编程、数据处理上极有优势，行云流水来形容毫不过分；问题也是权限，cowork在本地不仅仅是读取（过往AI的主要工作方式），还能直接操作（新建文件夹、整理分类），当然一个Agent必然是有操作能力的，只是我们还没想好如何规避Agent的本地风险。 资料来源：Clawbot Clawdbot和cowork的价值，第一是“具象化”，虽然还不完善，但轮廓已经描摹清楚，打开了市场对Agent的认知和信心；第二，Anthropic接过了oai的叙事权杖，进一步消解了SaaS的价值；权限、成本、安全这些问题迟早会解决，链路上云、存储、电力、端侧这些赛道跑起来更踏实了； 还有一个重要产品，Chrome增加了gemini模式，我们去年猜想gemini如何打通google生态，没想到一月份就看到了落地，个人非常推荐，上手门槛不高，生态价值强大，google能做的确实越来越多了。 资料来源：公司官网 下月剧本 美元是几个月以来最有效的锚，我们认为目前美元是阶段性的底部，震荡或者上行，长期可能还是向下；委内瑞拉事件时，我们曾讨论美国强力控制拉美会提振对美元，但被特朗普=极度宽松=美元崩盘的单边预期覆盖掉了；沃什不是橡皮图章，空头头寸可能在2月进行平仓，为美元提供技术性支撑；联储在1月议息会议上按兵不动，主要表态是：经济稳健扩张，失业率有企稳迹象，相比于欧洲和日本，美国的经济数据还不错，也会限制美元指数中占比最大的欧元和日元兑美元涨幅；线性推演，美元上行概率更大，当然二月的经济数据、沃什姿态、特朗普不确定的发言都可能改变或者加强美元走势；按目前的剧本，建议下调金属持仓权重（长期确定性不变），等待更好的买点重新入场，同时向AI偏移，平衡存储与核电，放大核心标的持仓。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com