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联易融科技-W（9959，买入）：
- 业绩逐季改善，亏损大幅收窄：2025年供应链资产总量达5081亿元，市场份额22%，收入9.83亿元（YoY-5%），毛利率54.2%（YoY-15pct），减值损失2.9亿元（YoY-55%），经调整亏损4.5亿元（YoY-33%）。
- 核心业务结构升级：核心企业云处理资产3696亿元（YoY+31%），多级流转云占比60%，AMS云处理资产654亿元（YoY-13%），金融机构云处理资产1289亿元（YoY+20%）。
- 全球化布局提速：自研LDP-GPT大模型，国际业务焕新品牌“Unloq”，推出“SC+平台”，中标央企Web3.0供应链金融平台项目。
- 目标价4.0港元，维持买入评级：2026年国内业务与佣金率协同增长，海外加速扩张，AI技术升级，费用管控，全年有望回归可持续盈利。
- 风险提示：宏观经济波动、跨境贸易政策变化、供应链资产证券化市场复苏不及预期、全球稳定币监管政策变化等。
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华润万象生活（1209.HK）：
- 高质量增长，连续三年100% 派息率：2025年营业收入180.2亿元（YoY+5.1%），毛利润64.1亿元（YoY+13.3%），核心净利润39.5亿元（YoY+13.7%），经营性净现金流覆盖核心利润倍数103.3%。
- 商管航道：零售额达2,660亿元（YoY+12.2%），重奢高端项目（YoY+15.3%），非奢品类（YoY+22.7%），创新产品线跑通。
- 物业航道：在管面积4.26亿平方米，新增第三方合约面积中80%位于一二线城市，主动退出低效项目346万平方米，基础物业服务毛利率15.2%。
- 大会员：会员总量突破8300万（YoY+36%），跑通积分运营模式，实现营收1.1亿元。
- 未来展望：目标管理购物中心达300座，在营200座，新获100座，物管业务跻身行业综合发展质量前五，大会员目标营收和利润在期末实现翻番。
- 2026年指引：预计收入增速与利润增速实现更好匹配，保持两位数增长。
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科技行业周报：
- 国内Token消耗爆发式增长：26年3月日均调用量140万亿，25年底为100万亿，24年初为1,000亿。
- 国产算力的确定性机会：H公司950系列芯片进入商业化阶段，寒武纪、海光、天数智芯、摩尔线程等公司算力芯片供不应求。
- 推荐国产算力的核心标的：寒武纪（688256）、海光信息（688041）、芯原股份（688521）、中芯国际（981.HK）。
- AI应用驱动产业链高景气：光模块行业旺盛的需求，产业的供需格局将持续紧张，Lumentum预计2028年产能将售罄。
- 推荐光通信行业的投资机会：中际旭创（300308）、应用光电（AAOI）、长芯博创（300548）、Tower Semiconductor（TSEM）。
- CPU的全球竞争格局：双寡头垄断格局，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力。
- 关注功率器件涨价及AI直接或者间接受益标的：英飞凌、OnSemi（ON）、士兰微（600460）、扬杰科技（300373）、德州仪器（TXN）、Analog Devices（ADI）、Monolithic Power（MPWR）。
