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所长早读 今日发现 美国1月ISM制造业PMI大超预期 观点分享： 最新公布的美国1月ISM制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。主要受新订单大幅增长和产出稳健增长的提振（新订单指数57.1，前值47.7）。就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间（就业指数48.1，预期46，前值44.9）。物价支付指数59，创下四个月新高，预期59.3，前值58.5，表明成本压力未见缓解。 所长首推 金银：昨日金银铂钯加速下跌，我们周末提出，当金银以超乎历史的斜率上行时，这样的暴跌仅仅是时间问题。上周四开始的市场持续抛售本周并未结束，当情绪宣泄之时，底部往往难以预测。我们观察诱发踩踏式暴跌的原因主要始发于美股的回落，周四晚微软财报不及预期导致核心圈资产下跌，引发连锁的流动性挤兑。恰逢金银交易极端趋同，多项指标显示超买情绪爆表，引发多杀多行情。新任美联储主席Warsh政见在候选人中偏向鹰派，其对美联储独立性的维护使得美元强势反弹，进一步在周五行情中施压金价，但更多像是为恐慌性抛售提供了理由，本质上依旧是交易层面的极端反应。从逻辑上看当黄金回吐全部26年涨幅后或有支撑，我们认为短时间金银将先降波，可优先考虑以卖权为主的期权策略。同时白银 内外价差或收敛，故考虑内外正套策略。单边上，黄金下方支撑位下调至4275美元/盎司，白银则维持70美元/盎司作为下方第一支撑位。 所长首推 有色板块：此波贵金属有色大板块的系统性跌势，主要源自市场对海外AI泡沫的“焦虑”再起，叠加美联储换届人选意外调整——沃什的货币政策风格被称之为鹰派底色的实用主义，后续可能出现“缩表对冲降息”的货币政策导向，以白银领衔的贵金属创出历史性跌幅，传统有色铜铝等亦跟随大跌，昨日日盘主力合约并触及跌停。但晚间因COMEX白银走势企稳回升，传统有色品种如期未触及连板。 近期现货淡季中，微观供需持续羸弱，但有色的主导线条仍依托于资金风偏及海外宏观叙事，当前尚未在AI风向及资源品地缘溢价层面看到定价逻辑的全面转向，尽管短时重新回到前高的可能性不大，行情需要一段修复平整期，但不应持对有色全面转空的思路，在较有安全性的低点位置或仍有买点机会。从更长周期来看，铜价下方依然存在支撑，尤其是AI发展的长期逻辑未变，将持续带动铜的消费增量；全球铜矿供应端扰动增强，智利劳工冲突、矿山品位下降与水资源约束等持续影响铜矿供应，铜精矿现货加工费TC持续弱势。锡原料矿供应仍未迎来显著宽松，1月国内锡锭产量同比略微下滑；需求端，现货市场在40万/吨左右的价格成交显著回暖，下游补库需求有所释放，对锡价或有一定支撑。铝金属在中期亦受益于刚性的供给约束与更趋多元化的需求结构。后续市场应持续关注ETF等配置产品资金持续进入有色市场的流量变化，在当前高价位的趋势格局中，可进行期权工具的非线性对冲，以及可关注空波动率的策略操作。 所长首推 期指：此短线有望企稳回升。我们在2026年1月12日发布的专题报告《“春季躁动”复盘与启示》中，复盘过去“春季躁动”结束的核心驱动，指出过去来看“春季躁动”行情出现调整的驱动，主要受内外部两方面影响，即政策出现边际收紧转向，以及外部出现地缘或金融危机等风险事件扰动。目前来看，本轮“春季躁动”似乎也难逃历史轮回命运，政策慢牛降温与外部黑天鹅共振，市场对“春季躁动”结束预期升温。对于后市，我们在1月12日的报告也指出可关注两个节点：1、春节前地方两会陆续召开，以及央行宽松预期证实或证伪，美联储新主席靴子落地；春节、全国“两会”临近，资金是否会出现落袋为安、获利了结可能；2、若“春季躁动”行情持续延展“扩容”，进入到二季度前后，可继续关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况等。目前来看，1月报告提示的阶段一已经落地。短线看，隔夜金银有所企稳，昨日超预期大跌后或出现探底回升，节前预计区间震荡。基于“春季躁动”行情的分析框架，后期能否出现二次回归的驱动，仍需要关注政策、流动性、风险偏好几个维度的影响：从春节到两会期间来看，潜在的因素可能包括国内政策宽松(我们认为可能性并不大)，政策面释放呵护股市信号(若行情再度调整可能性加大)；海外鹰派预期修正、宽松预期重新回归(须重点关注，譬如特朗普或美联储新主席发言)。或产业端出现新的催化剂(确定性较低无法预测，但也存在一定的可能性，可关注马斯克发言或近期美股财报)。再往更远的时间看，基于我们此前报告提示的阶段二行情，若调整充分且利多再度落地，第二波“春季躁动”出现的概率依然存在。 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分16黄金：释放风险8白银：高位回落8铜：情绪悲观，价格弱势10锌：区间震荡12铅：LME库存减少，限制价格下跌14锡：回落整理15铝：等待市场修复16氧化铝：小幅反弹16铸造铝合金：跟随电解铝16铂：在震荡中小幅修复18钯：韧性偏强但仍然低位震荡18镍：宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈20不锈钢：二月检修减产频出，镍铁预期托底下方20碳酸锂：下游陆续采购，盘面下方空间较有限22工业硅：硅厂减产落地，下方空间不深24多晶硅：关注现货成交情况24铁矿石：窄幅震荡26螺纹钢：市场情绪共振，偏弱震荡27热轧卷板：市场情绪共振，偏弱震荡27硅铁：成本预期松动，弱势震荡29锰硅：商品情绪共振，弱势震荡29焦炭：高位震荡31焦煤：事件发酵，高位震荡31动力煤：供需弱平衡，节前煤价以稳为主33原木：小幅探涨34对二甲苯：跟随油价大幅回调，区间震荡市36PTA：区间震荡市36MEG：区间操作36橡胶：震荡偏弱2026020338合成橡胶:高位回落40LLDPE：进口利润缩窄递盘有限，油价支撑转弱42PP：成本扰动较大，利润或趋修复43烧碱：成本支撑，未来预期较强44纸浆：宽幅震荡2026020346玻璃：原片价格平稳48甲醇：震荡有支撑49尿素：短期横盘整理51 苯乙烯：偏强震荡53纯碱：现货市场变化不大54LPG：短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下55丙烯：上行驱动转弱，关注成本端扰动55PVC：情绪偏强，基本面未有明显改善58燃料油：大幅回撤，高波动态势延续59低硫燃料油：跟跌走势为主，外盘现货高低硫价差继续收缩59集运指数（欧线）：震荡市60短纤：情绪风险释放，短期震荡为主2026020363瓶片：情绪风险释放，短期震荡为主2026020363胶版印刷纸：空单持有，3-4反套64纯苯：偏强震荡66棕榈油：宏观情绪退潮，地缘影响衰减67豆油：高位震荡调整67豆粕：盘面震荡，跟随商品市场情绪波动69豆一：国储拍卖成交较好，影响偏多69玉米：回调幅度有限71白糖：偏弱运行72棉花：预计保持震荡走势2026020373鸡蛋：现货转弱75生猪：节前拉涨不及预期，压力扩大76花生：震荡偏弱77 2026年2月3日 黄金：释放风险 白银：高位回落 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国1月ISM制造业指数升至52.6大超预期，创2022年2月以来新高。 2、美政府关门让关键数据再次“迟到”，周二12月JOLTS职位空缺报告和周五非农就业报告改期发布。3、特朗普：美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，莫迪同意停购俄油。4、报道：特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，美国锑业股价涨超7%。5、哈塞特：提名沃什任美联储主席是“正确的时间选了正确的人”，美联储资产负债表应“尽可能精简”。6、报道称美总统特使周五与伊外长会面，伊朗强调美伊核谈核心诉求：解除制裁。7、李强：利用人工智能技术重塑生产制造全链条，统筹推动新型能源体系建设。8、中国1月RatingDog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 2026年02月03日 铜：情绪悲观，价格弱势 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国1月ISM制造业指数升至52.6，为2022年以来最高水平，显著高于市场预期，显示美国制造业在经历近一年的收缩后出现实质性扩张迹象。（华尔街见闻） 美国劳工统计局表示，由于联邦政府部分“停摆”，原定于6日发布的美1月就业报告将不会按时公布。（华尔街见闻） 产业方面，赞比亚矿业部称，该国2025年铜产量约为890,346吨，较2024年的825,513吨增长8%。 （SMM） 智利安托法加斯塔2025年铜产量低于其产量指引，嘉能可2025年铜产量下滑11%，南方铜业预计未来两年铜产量将下降。（SMM） 智利统计局（INE）公布的数据显示，智利2025年12月铜产量同比下滑4.7%，至540,221吨。（SMM） 加拿大Capstone铜业公司表示，尽管代表近22%员工的工会仍继续罢工，但该公司已经恢复位于智利北部的Mantoverde铜金矿的运营。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260203 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.当地时间2月2日，美国劳工统计局表示，由于联邦政府部分“停摆”，原定于6日发布的美1月就业报告将不会按时公布。美劳工统计局分管官员艾米丽·利德尔在一份声明中表示：“该报告将在政府资金恢复后重新安排发布时间。”（华尔街见闻） 2.特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其核心主张是推动美联储大幅缩减6.6万亿美元的庞大资产负债表，并寻求与财政部达成新协议，以明确央行独立边界、防止财政货币化。财长贝森特持相似立场。但这一激进计划面临巨大现实阻力，包括历史上前几次缩表引发的市场“恐慌”、可能推高长期利率，以及当前银行体系对高额准备金的依赖。市场预期沃什将采取极为审慎和渐进的策略，并与财政部建立紧密协作 框架。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260203 铅：LME库存减少，限制价格下跌 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国1月ISM制造业指数升至52.6，为2022年以来最高水平，显著高于市场预期，显示美国制造业在经历近一年的收缩后出现实质性扩张迹象。（华尔街见闻） 美国劳工统计局表示，由于联邦政府部分“停摆”，原定于6日发布的美1月就业报告将不会按时公布。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年2月3日 锡：回落整理 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com唐文豪（联系人）期货从业资格号：F03152608tangwenhao@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、伊朗外交部发言人：与美会谈细节仍处于决策阶段。2、上期所发布关于做好市场风险控制工作的通知。3、蚂蚁CEO发布内部信，加大对AI“开创性贡献”激励力度。4、梅德韦杰夫证实俄美正秘密磋商。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数
