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所长早读 2025-09-24 今日发现 8月全社会用电量再破万亿千瓦时 观点分享： 据国家能源局9月23日公布的最新数据，8月份全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.0%。这是继7月之后，我国月度用电量再破万亿千瓦时。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别为164亿千瓦时、5981亿千瓦时、2046亿千瓦时和1963亿千瓦时，同比增速分别为9.7%、5%、7.2%和2.4%。据证券日报，中国电力企业联合会统计与数智部副主任蒋德斌分析称，全国全社会用电量规模的高企，一方面，与夏季高温天气直接相关，7月份至8月份，多轮高温过境我国，高温高湿天气来得早、持续久。在持续高温高湿天气影响下，第三产业和居民用电快速攀升。另一方面，在国家“两新”“两重”促消费以及“反内卷”稳工业增长等一系列政策拉动下，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放。总的来看，前8个月我国电力消费呈现以下特点：第一产业用电量保持较快增长，第二产业用电量持续回升，第三产业用电量延续快速增长势头。 所长首推 国债期货：仍然维持震荡偏空观点，推荐逢高套保、择机正套或做多跨期价差策略。 周一下午国新办会议更多是对过去金融方向工作进行总结而非释放出新增信息。近几个交易日风险偏好显著降低，但债市表现并未有起色。从周度净多头增减来看，私募小幅减仓的同 时理财子与外资小幅增仓，投机与配置资金有所背离。当前初看9月EPMI的信息，宏观月度环比状况有所回温，但三季度整体增长表现较疲弱。后续政策仍有部署空间，同时通胀环比边际转暖，政策引导中长期资金入市方兴未艾。因此维持年中以来观点不改变。 所长首推 烧碱：弱现实压制。 烧碱山东32碱现货仍承压，但未来氧化铝投产带来的乐观预期短期又无法证伪。近期50碱反而因区域套利，价格出现上涨，50碱-32碱价差扩张，厂家50碱库存压力大幅缓解。虽然50碱的支撑会导致现货短期进一步下跌空间或有限，但期货盘面受近月多头接货压力压制，短期或低位震荡。 从氧化铝方面看，氧化铝高产量、高库存格局，使得利润被持续压缩，边际产能供应未来可能受利润影响。虽然广西地区年底到明年年初存在560万吨新增产能的备货需求，后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但低利润的格局也可能使得其他氧化铝厂的备货水平下滑。在囤货未开启前，市场也难以判断囤货带来的缺口，因此盘面仍在交易弱现实。 整体看，当前烧碱盘面前期交易山东32碱现货压力。氧化铝未开始投产前的备货，出口方面相比前期略有改善，山东-华南区域套利也支撑50碱市场，多空预期交织短期无法证伪，因此市场或呈现宽幅震荡。 所长首推 白糖：关注超强台风“桦加沙”对蔗区的影响 超强台风“桦加沙”即将登陆，可能影响广东湛江甘蔗产区，同时也可能对广西核心产区构成威胁。目前甘蔗处于采收前累积糖分的关键期，台风可能引起甘蔗折断或者倒伏，造成单产和含糖率下降，生产成本上升，阶段性扭转之前市场驱动向下的基本面。25/26榨季全球食糖恢复性增产，巴西压榨进度加快，印度季风降水量高于LPA，巴西出来下降引发市场对于全球消费的担忧，纽约原糖价格持续回落。国内市场，CAOC预计25/26榨季国内食糖产量略微增长至1120万吨，进口量维持500万吨，同时糖浆和预拌粉进口仍维持较高水平，国内市场驱动边际弱化。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：继续创新高7白银：震荡调整7铜：缺乏驱动，价格震荡9锌：小幅回落11铅：库存减少，支撑价格13锡：区间震荡14铝：区间震荡16氧化铝：震荡偏弱16铸造铝合金：跟随电解铝16镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡18不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行18碳酸锂：区间震荡20工业硅：期货仓单增加，关注市场情绪波动22多晶硅：盘面下跌，短期非标出货偏好22铁矿石：预期反复，宽幅震荡24螺纹钢：需求表现平淡，宽幅震荡25热轧卷板：需求表现平淡，宽幅震荡25硅铁：资金情绪博弈，宽幅震荡27锰硅：资金情绪博弈，宽幅震荡27焦炭：预期反复，宽幅震荡29焦煤：预期反复，宽幅震荡29原木：震荡反复30对二甲苯：短期有反弹，中期仍偏弱32PTA：短期有反弹，中期仍偏弱32MEG：1-5月差反套32橡胶：震荡运行35合成橡胶：短期震荡运行37沥青：山东厂库承压，华东出货走稳39LLDPE：中期震荡行情41PP：后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市42烧碱：弱现实压制43纸浆：宽幅震荡45玻璃：原片价格平稳47甲醇：短期震荡运行48尿素：短期震荡，中期承压50苯乙烯：中期偏空52纯碱：现货市场变化不大53 LPG：短期窄幅震荡54丙烯：短期高位偏弱54PVC：偏弱震荡57燃料油：夜盘大幅转强，短期易涨难跌58低硫燃料油：偏弱震荡，外盘现货高低硫价差继续收窄58集运指数（欧线）：震荡市59短纤：短期反弹，加工费压缩63瓶片：短期反弹，加工费压缩63胶版印刷纸：低位震荡64纯苯：四季度偏弱66棕榈油：原油反弹，国际油脂存在支撑67豆油：阿根廷取消豆类出口税，美豆偏弱震荡67豆粕：美豆收涨，连粕或超跌反弹69豆一：豆类市场情绪修复，反弹震荡69玉米：关注新粮上市71白糖：关注“桦加沙”对蔗区的影响73棉花：关注籽棉成交价格74鸡蛋：旺季不旺76生猪：节前集中释放矛盾阶段77花生：震荡运行78 2025年9月24日 黄金：继续创新高 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储主席鲍威尔重申对通胀保持警惕，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。 2、美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事。美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间制。 3、王毅会见美国国会众议员代表团。4、受台风“桦加沙”影响，香港天文台改发“十号风球”，澳门发出九号风球，广东超10城实行“五停”。5、美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。6、德法拖后腿，欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。7、AI需求给力，美光上季营收劲增46%，本季指引碾压预期再创新高。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月24日 铜：缺乏驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。“新美联储通讯社”：鲍威尔的利率判断显示对降息敞开大门。（华尔街见闻） 美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。德法拖后腿，欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。（华尔街见闻） 产业方面，艾芬豪矿业将于第二阶段抽水工作取得更大进展后，公布Kamoa-Kakula2026年和2027年 的铜产量指导目标。（SMM） 海关数据显示，中国8月精炼铜进口量为30.72万吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%。其中刚果仍是最大输送国，供应量在12.63万吨，环比减少11.55%，同比增长26.49%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250924 锌：小幅回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间制。本周多位美联储官员包括理事米兰、鲍曼及亚特兰大联储主席博斯蒂克均支持采用通胀目标范围替代现行2%精确目标。尽管今年8月的五年政策框架评估排除了通胀目标调整，但官员内部仍在讨论此议题。随着鲍威尔主席任期明年5月届满，特朗普将任命新领导人，市场预期美联储或将在新领导层下发生结构性变革。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250924 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。“新美联储通讯社”：鲍威尔的利率判断显示对降息敞开大门。（华尔街见闻） 美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。德法拖后腿，欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月24日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储主席鲍威尔重申对通胀保持警惕，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。 2、美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事。美联储三位高官传递重磅信号：支持将通胀目标从2%转向区间制。 3、王毅会见美国国会众议员代表团。 4、受台风“桦加沙”影响，香港天文台改发“十号风球”，澳门发出九号风球，广东超10城实行“五停”。 5、美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。 6、德法拖后腿，欧元区9月制造业PMI初值49.5，意外落回萎缩区间。 7、AI需求给力，美光上季营收劲增46%，本季指引碾压预期再创新高。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250924 铝：区间震荡氧化铝：震荡偏弱铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储降息路径分歧加剧：鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事。鲍曼在接受采访时表示，劳动力市场正在恶化，她支持年内进行三次各25个基点的降息，并曾敦促同僚们从6月会议起就开始行动。古尔斯比在另一场采访中表示，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月24日 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利