光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 总结 1、供应方面：当前市场对于远月地炼原料供应可能短缺的预期仍然存在，但是对近期盘面的影响已经有所减弱。近期炼厂加工利润收窄，生产积极性减弱，供应有所下降。据百川盈孚统计，2026年1-2月中国沥青产量预计419万吨左右，同比增加17万吨，同比上涨4%。2月春节假期影响用户提货节奏，另外个别炼厂因原料供应受限，多数时间将以生产渣油为主，沥青产量将有一定缩减。不过岚桥石化、中化泉州沥青有复产计划，同时多数地炼2月原料供应稳定，且生产沥青利润尚可，加上部分炼厂有交付前期合同的需求，因此将稳定生产沥青，支撑地炼2月沥青总产量环比及同比均有一定增量。 2、需求方面：2月受春节假期影响，需求淡季有价无市，北方地区刚需基本停滞，但是备货套利需求仍有所支撑，南方地区寒潮影响下游施工进度，改性沥青整体供应量有所减少。预计2月在传统消费淡季下，终端需求维持疲软，加之全国供应维持低位，炼厂出货量或进一步减少。 3、油价方面：近期伊朗地缘局势扰动再起，从伊朗海运石油出口来看，最新一周发货量降至80万桶/日之，最新四周均值在145万桶/日左右，自去年10-11月的超220万桶/日下滑后仍未恢复。委内瑞拉最新四周均值发货量在58万桶/日左右，据报道两艘各装载约180万桶原油的超级油轮于12日驶离委内瑞拉水域，这将是美国和委内瑞拉达成的5000万桶原油供应协议的首批交付，不过供应恢复还需要中长期的上游投资。前期CPC码头设施未恢复导致1月其装船量下降一半至约80万桶/日，近期CPC码头正式重启，同时哈萨克斯坦最大油田的生产即将恢复，原油供应扰动有所缓解。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变。当前市场缺乏单边趋势的强劲驱动，供应充足和高库存的现实，限制了油价的上行空间，但地缘局势的不确定性又为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能，短期关注伊朗相关地缘局势的变化。 4、策略观点：本月，国际油价整体重心上移，沥青盘面和现货价格价格震荡上行。进入2月中上旬，北方地区多为下游备货为主，多数炼厂低产，库存水平低位，南方地区部分套利需求尚可，进入春节期间，终端及交通运输停滞，整体炼厂库存水平呈上升趋势，同时社库的压力也会进一步加大。近期沥青相对成本端原油波动较小，裂解价差有一定修复，基差方面，受到弱需求现实的限制，各地区基差有明显走弱。从1-2月的燃料油进口来看，炼厂在积极寻找替代原料，但考虑到经济性和沥青出率，不排除后续炼厂排产或有一定调整。近期BU受到成本端原油扰动较大，关注油价波动和后续原料进口。 1.价格：本月沥青盘面价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 据百川盈孚统计，2026年1-2月中国沥青产量预计419万吨左右，同比增加17万吨，同比上涨4%。2月春节假期影响用户提货节奏，另外个别炼厂因原料供应受限，多数时间将以生产渣油为主，沥青产量将有一定缩减。不过岚桥石化、中化泉州沥青有复产计划，同时多数地炼2月原料供应稳定，且生产沥青利润尚可，加上部分炼厂有交付前期合同的需求，因此将稳定生产沥青，支撑地炼2月沥青总产量环比及同比均有一定增量。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 当前市场对于远月地炼原料供应可能短缺的预期仍然存在，但是对近期盘面的影响已经有所减弱。近期炼厂加工利润收窄，生产积极性减弱，供应有所下降。 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为32.27%，较上周下降1.35%。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 百川盈孚统计，本周社会库存率为24.61%，较上周上涨0.12%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.57%，较上周下降0.66%。近期华东、山东地区社会库增加明显，主要是终端需求逐渐收尾，尤其随着改性沥青厂家陆续停工，资源多执行前期合同入库，带动社会库存增加明显。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2026年新增专项债预计将在今年4.6万亿元的基础上增至5万亿元左右，超长期特别国债在今年1.3万亿元的基础上增至1.5万亿元左右，增量部分以“两重”和“以旧换新”为主。 国家统计局数据显示，2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降2.2%；道路运输业同比下降6%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 10.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共34.1万吨，环比减少6.6%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.7%，环比减少0.6%，同比增加3%；改性沥青对沥青周度消费量为3万吨，环比降幅11.8%。 2月来看，传统消费淡季下，终端需求疲软，加之全国供应维持低位，出货量预计进一步减少。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 13.沥青期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979 邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。