总结
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供应方面：
- 大部分无原油配额炼厂因亏损生产积极性低迷，但有配额的炼厂因利润尚可，排产积极性提升。
- 9月国内炼厂沥青排产计划264万吨，环比增10%，同比增33%。2025年1-9月产量预计2068万吨，同比增11%。
- 厂库相对偏低，社库维持在近五年同期水平，终端刚需韧性仍存。
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需求方面：
- 2025年8月新增专项债发行4865亿元，1-8月累计发行32641亿元，发行进度74%，为稳增长提供支撑。
- 北方降水及项目间歇完工导致需求走弱，但山东高速项目赶工带动改性沥青需求增加。
- 天气好转后终端需求预期提升，炼厂出货量维持在41万吨高位。
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油价方面：
- 美国拟对印度商品加征关税，或压降印度炼厂从俄罗斯进口原油量，近期俄海运原油出口环比下滑。
- 2025年7月中国原油进口量4720.4万吨，环比降5.4%，同比增11.5%。炼厂对进口原料关注度升温，但炼油利润低迷及原料集中到港，短期内新增进口需求平稳。
- 夏季旺季结束，全球原油供需压力增加，短期油价以区间震荡为主。
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策略观点：
- 国际油价震荡偏弱，沥青盘面和现货价格小幅下跌。
- 9月北方赶工需求增加或推动沥青价格上涨，但华北及东北地区供应上升或限制涨幅；长三角优先消耗社会库存，华南终端需求逐步释放。
- 无配额炼厂亏损抑制供应，叠加“金九银十”提振终端开工，9月供需矛盾缓和，需求旺季来临或进一步推升沥青价格，关注成本端油价波动。
