光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 沥青：需求旺季来临或提振价格上行 总结 1、供应方面：目前大部分无原油配额炼厂仍处于亏损状态，因此生产积极性仍较为低迷；但是有原油配额的炼厂生产沥青的利润水平尚可，排产积极性持续提升。百川盈孚统计，9月国内炼厂沥青排产计划264万吨左右，环比增加23万吨，环比上涨10%，同比增加65万吨，同比上涨33%。按目前排产计划，2025年1-9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增加199万吨，同比上涨11%。库存方面，当前厂库相对偏低，社库维持在近五年同期水平，反映终端刚需仍有一定韧性。 2、需求方面：2025年8月，新增专项债发行4865亿元，1-8月累计发行32641亿元，发行进度74%。随着各级财政部门加快债券发行使用，相关资金持续落地，将为稳增长提供有力支撑。近期北方降水天气及部分项目间歇完工后，下游需求走弱，但山东地区受高速项目赶工需求带动，改性沥青消耗量增加，企业生产积极性提升明显。随着天气稳定好转，终端需求有提升预期，炼厂出货量维持在41万吨相对高位。 3、油价方面：当地时间8月25日，美国宣布拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。受此影响，印度炼厂从俄罗斯进口的石油数量或在未来两月有所承压，近期俄罗斯海运原油周度出口量环比已有所下滑。国内方面，海关总署数据显示，2025年7月，中国原油进口量为4720.4万吨，环比下降5.4%，同比增加11.5%。近期炼厂对进口原料关注度升温，不过炼油利润低迷牵制炼厂开工率上行，叠加前期采买原料已集中到港卸货，预计短期内炼厂新增原油进口需求将维持平稳态势。随着夏季旺季逐渐结束，全球原油市场供需压力增加。短期油价以区间震荡运行为主。 4、策略观点：本月，国际油价整体震荡偏弱，沥青盘面和现货价格价格小幅下跌。进入9月，北方地区赶工需求增加，沥青价格存在上涨可能，不过考虑到华北以及东北地区供应水平上升，或限制沥青价格涨幅；长三角地区将优先消耗社会库库存，当地炼厂生产平稳，同时华南地区终端需求或逐步释放。整体开工水平来看，考虑到无配额炼厂加工利润持续亏损，供应压力有限，叠加“金九银十”对于终端开工有提振预期，预计9月供需矛盾有所缓和，随着需求旺季的来临，沥青价格或有进一步上升空间，关注成本端油价波动。 目录 1.价格：本月沥青盘面价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 百川盈孚统计，9月国内炼厂沥青排产计划264万吨左右，环比增加23万吨，环比上涨10%，同比增加65万吨，同比上涨33%。进入9月，部分省份项目施工带动改性沥青需求集中释放，南北方市场沥青需求均有增加预期，且随着油价低位震荡，有原油配额的炼厂生产沥青的利润水平尚可，排产积极性持续提升。此外，低价原料供应充足，部分炼厂在8月中旬沥青恢复生产，9月沥青将保持稳定生产。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 2025年1-7月，我国进口稀释沥青258.97万吨，同比下滑43.89%，其中7月仅进口73.24万吨。 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，按目前排产计划，2025年1-9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增加199万吨，同比上涨11%。其中，1-9月中石油炼厂沥青产量392万吨左右，同比增加82万吨，同比上涨26%，中石化炼厂沥青产量478万吨左右，同比减少57万吨，同比下降11%，中海油沥青产量154万吨左右，同比上涨9%，地炼沥青产量1043万吨左右，同比增加161万吨，同比上涨18%。 开工水平来看，目前产能利用率处于33.3%的低位，炼厂开工意愿持续受制于亏损，供应压力有限。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 当前厂库相对偏低，社库维持在近五年同期水平，反映终端刚需仍有一定韧性。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为27.15%，环比下降0.66%；本周社会库存率为33.94%，环比上涨0.04%。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2025年8月，新增专项债发行4865亿元，1-8月累计发行32641亿元，发行进度74%。“特殊新增专项债”近两个月也加速发行，今年累计规模已近9700亿元。随着各级财政部门加快债券发行使用，相关资金持续落地，将为稳增长提供有力支撑。 国家统计局数据显示，2025年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2%；道路运输业同比下降2%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 10.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 随着天气稳定好转，终端需求有提升预期，炼厂出货量维持在41万吨相对高位。北方降水天气及部分项目间歇完工后，下游需求走弱，但山东地区受高速项目赶工需求带动，改性沥青消耗量增加，企业生产积极性提升明显。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚测算，本周国内炼厂理论综合盈利317元/吨，环比下跌63元/吨；对于加工稀释沥青的地炼，本周生产沥青理论利润为-605元/吨，环比下跌95元/吨；大部分无原油配额炼厂仍处于亏损状态，因此生产积极性仍较为低迷；但是有原油配额的炼厂生产沥青的利润水平尚可，排产积极性持续提升。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。