光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 总结 1、供应方面：5月主营炼厂沥青产量变化不明显，地方炼厂沥青增长较为突出。据百川盈孚统计，5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。南方市场需求释放缓慢，供大于求格局持续，部分炼厂出货受阻，生产沥青积极性偏低；山东及河北有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，因此沥青多保持稳定生产。1-5月国内炼厂沥青总产量预计在1056万吨左右，同比减少16万吨，同比下降1%。 2、需求方面：今年以来，地方再融资专项债以及国债靠前发力，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行节奏有望加快。近期随着天气转暖，终端项目陆续开工，北方地区节前备货积极性尚可，加之部分炼厂社会库存低位，市场需求有所支撑；南方地区刚需略显平稳，部分地区降雨有所阻碍。 3、油价方面：近期海外宏观情绪有所好转，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，进一步缓解了市场对于关税的担忧。但另一方面，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”，供应增加的预期施压油价。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大，现货方面海外成品油需求表现一定韧性，临近五一假期，建议投资者做好风险控制，关注5月5日OPEC+会议结果。 4、策略观点：本月，国际油价整体波动剧烈，带动沥青盘面和现货价格重心下移。供应方面，随着加工利润的修复，炼厂5月排产环比增加，其中地炼增幅明显，供应有继续增加的预期。需求方面，北方市场需求逐步释放，节前备货情况较好，但终端项目开工率仍偏低，改性厂出货量未有明显提升，需求端仍有进一步改善的空间。短期预计BU绝对价格暂时持稳，由于油价波动率仍然高位，前期裂解价差修复策略可暂时继续持有，但需要关注供应端产量上升带来的压力。 目录 1.价格：本月沥青盘面价格波动较大 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格波动较大 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 据百川盈孚统计，5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。环比来看，5月主营炼厂沥青产量变化不明显，地方炼厂沥青增长较为突出。南方市场需求释放缓慢，供大于求格局持续，部分炼厂出货受阻，生产沥青积极性偏低；山东及河北有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，因此沥青多保持稳定生产。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 2025年1-3月，我国进口稀释沥青128万吨，同比下滑26.68%。据隆众资讯统计，2025年一季度传统独立炼厂稀释沥青进口比例下跌，稀释沥青比例则由7%降至5%。 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，2025年1-3月国内炼厂沥青产量625万吨，同比减少1万吨，其中中石油同比增加15万吨至93万吨，中石化同比减少13万吨至175万吨，中海油同比增加1万吨至51万吨，地炼同比减少4万吨至307万吨。 据百川盈孚统计，2025年1-5月国内炼厂沥青总产量预计在1056万吨左右，同比减少16万吨，同比下降1%。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为30.50%，较上周下降0.21%；本周社会库存率为35.73%，较上周上涨0.07%。 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 4月新增专项债（含4月28日-30日）2301亿元，1-4月累计发行11904亿元，发行进度27%。今年以来，地方再融资专项债以及国债靠前发力，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行节奏有望加快。 国家统计局数据显示，2025年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%；道路运输业同比下跌0.2%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 数据显示，2025年2月中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比大幅增长100.7%；1-2月累计开工小时数达122.8小时，同比增长13.39%，为2022年以来同期最高水平。国内挖机销量同比增幅也超预期。据中国工程机械工业协会（CCMA）数据，2025年3月国内挖掘机销量达19517台，同比增长28.5%；1-3月累计销量36562台，同比增长38.3%。 卓创资讯显示，本周全国水泥磨机开工负荷均值49.04%，较上周下降1.83个百分点，降幅扩大1.49个百分点。需求增长阶段结束，出现一定回落表现，雨水天气对局部也有影响。 10.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 近期随着天气转暖，终端项目陆续开工，北方需求逐渐回暖，并且受沥青加工利润好转影响，沥青供应量持续攀升。终端需求来看，北方地区节前备货积极性尚可，加之部分炼厂社会库存低位，市场需求有所支撑，南方地区刚需略显平稳，部分地区降雨有所阻碍。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共44.2万吨，环比增加20.4%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为7.2%，环比增加0.8%，同比增加0.1%。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚测算，本周国内炼厂理论综合盈利296元/吨，环比下跌92元/吨；对于加工稀释沥青的地炼，本周生产沥青理论利润为-590元/吨，环比上升14元/吨。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。