全球宏观及大类资产配置周报
东证衍生品研究院宏观策略组2026年2月2日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 本 周 地 缘 政 治 风 险 继 续 发 酵，美 国 对 伊 朗 的 军 事 威 胁 仍 未 消 除，同 时 进 一 步 对 古 巴 实 施 制 裁，对 向 古 巴 提供 石 油 的 国 家 加 征 关 税，后 续 仍 有 可 能 对 市 场 形 成 扰 动。1月 美 联 储 利 率 会 议 如 期 按 兵 不 动，但 会 议 声 明对 就 业 市 场 表 述 乐 观，鲍 威 尔 表 态 称 就 业 和 通 胀 风 险 更 加 平 衡，但12月PPI小 幅 超 出 预 期，短 期 降 息 意 愿下 降。沃 什 被 正 式 提 名 美 联 储 主 席 对 于 未 来 货 币 政 策 路 径 的 影 响 则 更 为 显 著，相 比 较 其 他 候 选 人，其 捍 卫美 联 储 独 立 性 的 主 张 及 缩 表 的 鹰 派 倾 向 引 发 金 融 市 场 剧 烈 波，美 债 收 益 率 曲 线 进 一 步 走 陡，美 元 指 数 迅 速回 升，这 也 引 发 商 品 市 场 波 动 率 放 大，贵 金 属 和 有 色 金 属 板 块 剧 烈 调 整，市 场 博 弈 加 剧，股 市 和 大 宗 商 品波动增加。 国内1月PMI转弱表明国内经济 修复向上仍充满 波折，但通胀回 升预期仍难以证 伪，债市仍以震 荡为主，A股 此 前 以 资 金 逻 辑 为 主，市 场 自 下 而 上 快 速 轮 动，在 本 周 剧 烈 调 整 之 后 回 归 冷 静，短 期 仍 然 面 临 回 调 压 力。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 回 落，全 球 股 市 涨 跌 互现。发 达 国 家 中，标 普500涨0.34%，日 经225跌0.97%，德 国DAX指 数 跌1.45%，韩 国KO SPI指 数 涨4.7%； 新 兴 市 场 中，上 证 综 指跌0.44%，香 港 恒 生 指 数 涨2.38%，台 湾 加 权指 数 涨0.32%，巴 西IBOVESPA指 数 涨1.4%，沙 特 全 指 涨1.01%。 •M SCI全 球 指 数 表 现 分 化，新 兴>全 球>发 达>前 沿，主要受美元加速走弱推动。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 低 位 反 弹，最 终 录 得97.1，较 上 周 贬 值0.4%。人 民 币 汇 率 指 数 小 幅 贬 值，兑 美 元 汇 率 继 续 升值0.2 2%，在 岸 人 民 币 升 至6.9490附 近，再 度 创 下 年 内 新 高。新 兴 市 场 货 币 表 现 分 化，墨 西 哥 比 索 贬 值0.56%，巴 西 雷 亚 尔 升 值0.69%。发 达 国 家 货 币 普 遍 录 得 升 值，欧 元 升 值0.19%，日 元 升 值0.61%，韩 元 贬值0.3 1%，英镑 升值0.3%，澳元 升值0.99%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 发 达 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 震 荡 运 行，主 要 受 日 本 政 府 激 进 财 政 政 策 担 忧 影 响。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 上 行2bp，录 得4.26%，英 国 国 债 收 益 率 抬 升3bp，日 本 国 债 收 益 率 持 平 前 值。新 兴 市 场 国家中，中国国债收益率下行2bp至1.81%，印度国债收益率上行3bp，巴西国债收益率下行32bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全 球 商 品 市 场 冲 高 回 落，金 属 板 块 波 动 率 显 著 放 大。受 地 缘 政 治 扰 动，能 源 价 格 录 得 上 涨，W TI原 油 涨7.28%，天 然 气 上 涨21.22%。贵 金 属 大 幅 回 调，有 色 金 属 高 位 震 荡，LME铜 跌0.44%，LME铝 跌1.2%，CO M E X黄金 跌1.5 2%，白 银跌17.44%。 •国 内 商 品 市 场 多数 录 得上 涨，其中 贵金 属>能 化>工 业品>农 产品>黑色>有 色。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 贵金属剧烈波动，伊朗局势反反复复，特朗普施压伊朗并警告可能严重袭击，避险情绪推动资金涌入贵金属，叠加日元升值美元指数大跌，黄金大涨至5600美元/盎司再创历史新高，期权隐含波动率上涨至40%以上，市场做多情绪发挥到极致。但随后利空开始发酵，美联储1月利率会议如期按兵不动，会议声明显示就业市场逐渐企稳，通胀仍然面临上行风险，短期息意愿下降，本次会议偏空。美国财长表示一直奉行强势美元政策，否认将干预日元汇率，美元指数止跌。特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场情绪逆转，沃什相较于其他候选人更加鹰派，后续降息+缩表的政策预期意味着流动性全面释放的时期结束，美债收益率曲线将进一步陡峭化，金融市场波动增加。黄金短期仍有回调空间。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 升 至1.93%，10年 期 美 债 收 益 率升 至4.24%，美 联 储 短 期 降 息 意 愿 下 降，下任美 联储 主 席 反对QE的鹰 派 离场，利 空长 端美 债，预 计 美 债 收 益 率 曲 线 陡 峭 化。美 国 政府 结 束 部 分 停 摆 后，预 计 美 债 收 益 率 仍 有 上行空间。 ●美 元 指 数 止 跌，人 民 币 小 幅 贬 值，黄 金 价 格大跌后，内外价差剧烈波动。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 净 多 仓 小 幅 下 降，S PDR黄 金ET F持 有 量 小 幅 增 加 至1087吨，沪 金 持 仓 下 降 至32万手附近。 ●1月26日 当 周，伦 敦 银大跌17.5%至85.3美 元/盎 司，金银 比回 升至49，白 银价 格剧烈 波动，出 现踩踏 式下 跌，1月30日日 内振幅38%，市 场对白 银的 炒作 明显降 温，美国 并未 打击 伊朗以 及特 朗普 提名凯 文·沃 什成 为下 任美 联储主 席成 为行 情逆转 的导 火索，短期 地缘 政治风 险可 能降 温，美 联储 后续大 放水 的预 期下降，利空白银，预计白银仍有 下 跌 空 间。 大类资产周度展望——外汇 周度观点： 本 周 市 场 波 动 非 常 巨 大。本 周 公 布 了 美 联 储1月 利 率 会 议，维 持利 率 水 平 不 变，基 本 上 符 合 市 场 预 期。但 是 引 爆 市 场 的 重 要 事 件是 特 朗 普 提 名 了 沃 什 作 为 美 联 储 主 席。由 于 沃 什 的 降 息 加 缩 表 的政 策 组 合，明 显 偏 向 鹰 派，因 此 避 险 资 产 大 幅 度 走 弱。对 于 远 期流 动 性 扩 展 预 期 发 生 变 化。我 们 认 为 市 场 过 度 解 读 了 沃 什 上 台 后对 于 货 币 政 策 的 影 响 力。因 为 降 息+缩 表 的 政 策 组 合 存 在 一 个 非常 难 以 实 施 的 关 键 因 素，就 是 美 国 经 济 本 身 的 强 度。目 前 美 国 经济 处 于 下 行 趋 势，这 个 货 币 政 策 组 合 将 导 致 长 端 美 债 收 益 率 处 于高 位，对 于 美 国 经 济 基 本 面 施 加 的 下 行 压 力 明 显 上 升，因 此 实 践中 会 使 得 市 场 出 现 巨 大 的 负 反 馈。特 朗 普 对 于 新 任 美 联 储 主 席 的诉 求 非 常 明 显，就 是 降 息，但 是 肯 定 不 包 括 经 济 下 行 压 力 加 剧。因 此 我 们 判 断 缩 表 这 个 手 段 在 实 际 上 仅 仅 是 一 个 稳 定 通 胀 预 期 的信 号 而 已，目 前 的 主 要 政 策 导 向 将 依 旧 是 降 息。但 是 市 场 短 期 陷入 到 巨 大 的 波 动 之 中，对 于 货 币 政 策 和 实 体 经 济 的 矛 盾 出 现 还 需要 时 间 来 观 察，因 此 预 计 资 产 价 格 未 来 几 个 月 都 会 处 于 明 显 震 荡来观望。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 本周美股 冲高回落，市场波动 加大。大型科技 股财报喜忧参半，市场定价逻辑 由叙事驱动转向 业绩兑现，指 数 高位 震 荡。1月 美 联 储 继 续 暂 停 降 息 完 全 符 合 预 期，后 续 宽 松 步 伐 可 能 进 一 步 放 缓，同 时 沃 什 被 正 式 提 名 新 任 美 联储 主 席 进 一 步 降 低 市 场 风 险 偏 好。展 望 后 市，美 股 基 本 面 扩 张 趋 势 未 改，Q4盈 利 预 测 持 续 上 调，预 计 单 季 增 速将 突 破1 0%。尽 管 美 联 储 主 席 提 名 人 选 引 发 市 场 预 期 的 博 弈 加 剧，但 未 来 降 息 趋 势 并 未 扭 转。考 虑 到 市 场 对 核心科技股 的业绩容错率显著降 低，短期波动率 难以降低，商品 市场的剧烈波动 也会扰动市场风 险偏好，预 计 指 数将 以 高 位 宽 幅 震荡 为 主，建议 关注 回调 后的 配置 机会。 大类资产周度展望——美股 ●截 至1月30日 当 周，板 块 表 现 分 化，通信 服 务 和 能 源 板 块 涨 幅 领 先，分 别 上 涨4.2%和3.9%，医 药、可 选 消 费 和 原 材料 板 块 跌 幅 超 过1%。 ●估 值 距 离2025年 高 位 仍 有 距 离，但 盈利 预 期 显 著 上 调，预 计Q4盈 利 增 速 达到10.1%。本 周 美 股 波 动 率 维 持 高 位，周 五 上 升 至1 8，主 要 受 商 品 市 场 波 动波 及。基 金 经 理 仓 位 回 落，资 金 向 小 盘股 的 轮 动 暂 告 一 段 落，市 场 风 险 偏 好 降低。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 本 周A股 中 信 一 级 行 业 中 共10个 上 涨（上 周20个），20个 下 跌（上 周10个）。涨 幅 最 大 的 行 业 为 石 油 石化（+6.92%），跌幅最大的行业为国防军工（-7.60%）。热门题材持续回调。 大类资产周度展望——A股 ●本 周 有 色、贵 金 属 板 块 冲 高，但 由 于 市场 的 拥 挤 交 易 以 及 特 朗 普 提 名 凯 文 沃 什为 美 联 储 主 席 等 突 发 事 件 的 影 响，而 大幅 下 杀。本 周 国 家 队 虽 然 仍 有 较 多 的E T F抛 售，但 市 场 自 下 而 上 的 力 量 较 强，白 酒、地 产、有 色、贵 金 属 各 有 表 现 带动 沪 深300、上 证50指数 走强，而商 业航 天、半 导 体 等 热 门 题 材 则 热 度 消 退 则压 制 了 小 微 盘 成长 股 的表 现。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 制 造 业P M I不 及 市 场 预 期 利 多 债 市，但 春 节 等 因 素 对1-2月 制 造 业P M I的 影 响 往 往 较 大，1月 官 方 制 造 业P M I不及 预 期 并 不 代 表 后 续 制 造 业 景 气 度 会 持 续 偏 弱，考 虑 到T等 品 种 反 弹 幅 度 已 经 较 大，其 走 强 空 间 有 限。对 于T L而言，宏 微 观 利 空 仍 然 是 较 为 集 中 的。通 胀 回 升 预 期 难 证 伪、长 期 供 给 压 力
