全球宏观及大类资产配置周报
东证衍生品研究院宏观策略组2025年12月29日 目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 圣诞 节假 期 前 后海 外市 场 交 易清 淡，宏 观 消息 有限，风 险偏 好温 和 回 升。本周 公 布 的美 国三 季度GDP远超市 场 预 期，主 要 由 居 民 消 费 支 撑，首 申 数 据 也 小 幅 回 落，就 业 市 场 仍 未 显 著 恶 化，经 济 数 据 维 持 韧 性 支 撑市 场 风 险 偏 好。另 一 方 面，特 朗 普 即 将 公 布 新 任 美 联 储 主 席 人 选，哈 塞 特 当 选 概 率 仍 然 领 先，美 联 储 面 临的 政 治 压 力 增 大，短 期 通 胀 担 忧 缓 解 后，市 场 对 于 未 来 流 动 性 释 放 保 持 乐 观，美 债 收 益 率 曲 线 持 续 走 陡，资金投机热情高涨，金属板块涨势凶猛，短期波动难以降低，注意下跌风险。 短 期 国 内 宏 观 利 空 有 限，市 场 对 于 经 济 数 据 的 走 弱 已 有 充 分 预 期，北 京 市 优 化 房 地 产 的 政 策 则 对 市 场 形 成提振，商业航天、锂电、算力、有色等各类热点题材均有所表现，预计后续股市行情震荡偏积极。 二、全球大类资产走势一览 全球大类资产走势一览——权益市场 •本 周 全 球 市 场 风 险 偏 好 回 升，全 球 股 市 普 遍 录得 上 涨。发 达 国 家 中，标 普5 00涨1.4%，日 经225涨2.51%，德 国DAX指 数 涨0.21%，韩 国KO SPI指 数 涨2.7 1%； 新 兴 市 场 中，上 证 综 指涨1.8 8%，香 港 恒 生 指 数 涨0.5%，台 湾 加 权指 数 涨3.1%，巴 西IBOVESPA指 数 涨1.53%，沙 特 全 指 涨0.4%。 •M SCI全 球 指 数 均 录 得 上 涨，新 兴>全 球>发 达>前 沿。 全球大类资产走势一览——外汇市场 •本 周 美 元 指 数 进 一 步 走 弱，最 终 录 得98，较 上 周 贬 值0.69%。人 民 币 汇 率 指 数 小 幅 回 升，兑 美 元 汇 率 继 续 升值0.4 6%，在 岸 人 民 币 升 至7.01以 下 水 平，再 度 创 下 年 内 新 高。墨 西 哥 比 索 升 值0.71%，巴 西 雷 亚 尔 贬 值0.2 4%。欧 元升 值0.53%，日元 升值0.74%，韩 元升 值2.23%，英镑 升值0.92%，澳 元升 值1.56%。 全球大类资产走势一览——债券市场 •全 球 主 要 国 家 十 年 期 国 债 收 益 率 窄 幅 震 荡。发 达 国 家 中，美 债 收 益 率 下 行2bp至4.14%，日 本 国 债 收 益率 上 行2bp，英 国 国 债 收 益 率 上 行1bp，德 国 国 债 收 益 率 下 行3bp。新 兴 市 场 国 家 中，中 国 国 债 收 益 率小幅上行1bp至1.84%，巴西国债收益率下行2bp，越南国债收益率上行3bp。 全球大类资产走势一览——商品市场 •本 周 全球 商 品市场 表 现偏 强，现货 市 场高 位 震荡，期 货指 数 继续反 弹。能 源价 格弱 势 震荡，W TI原 油 涨0.69%，天 然 气 下 跌3.65%。金 属 板 块 表 现 强 势，LME铜涨2.12%，L M E铝 涨0.39%，黄金 突 破 前 高 和4500关 键 点 位，白 银 逼 仓 行 情 下表 现 仍然 偏强，截 至周 五CO ME X黄金 涨4.42%，白 银涨18.22%。 •国 内 商 品 市 场 情绪 好 转，贵金 属>有 色>能 化>工业 品>农 产品>黑 色。 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 大类资产周度展望——贵金属 周 度 观 点 ： 金价上涨，白银大涨超过18%，金银比下降至57的绝对低位，贵金属其他板块以及铜表现亮眼，资金做多情绪持续。海外圣诞假期休市期间，市场交易较为清淡，国内资金交易活跃。与基本面形成明显背离。美国三季度GDP年化季环比初值4.3%，远高于市场预期的3.3%，前值3.8%，前三季度美国GDP增速均值达到2.5%，基本持平去年，消费增速3.5%存在韧性，AI的发展推动美国固定投资增加，经济暂无衰退风险，但需要财政支出继续扩张，货币政策维持宽松周期。元旦假期将至，近期贵金属交易热度持续升温，1月份彭博商品指数权重调整可能引发市场波动加剧，节前常规的减仓操作也会带来回调风险。 大类资产周度展望——贵金属 ●实 际 利 率 微 升 至1.9%，10年 期 美 债 收 益 率微 降 至4.13%，市 场 风 险 偏 好 维 持 高 位，海外圣诞假期前整体交易较为清淡。 ●美 元 指 数 走 势 震 荡，人 民 币 升 值 一 度 破7，内 盘 黄 金 折 价 扩 大，内 外 价 差 波 动 增 加，没有形成单边趋势。 大类资产周度展望——贵金属 ●Come x黄 金 期 货 投 机 数 据 恢 复 公 布，但 数据 仍 然 滞 后，SPDR黄 金ET F持 有 量 小 幅 增长 至1071吨 左 右，资 金 没 有 持 续 增 加 对 黄金 的 配 置，沪 金 持 仓 量 在35万 手 附 近，短期 黄 金 交 易 热 度 没 有 明 显 增 加，资 金 主 要 炒作 贵 金 属 其 他 板块 和 有色 金属。 ●1 2.25当 周，伦 敦 白 银 现 货 价 格 再 度 大 涨1 8%至79美 元/盎 司，金 银 比 价 进 一 步 下 滑至57的 低 位，短 期 白 银 价 格 逼 仓 超 涨，空头 被 迫 平 仓 已 经 接 近 行 情 尾 声，叠 加 节 前 减仓，注意下跌风险。 大类资产周度展望——外汇 周 度 观 点 ： 本 周 市 场 风 险 偏 好 继 续 上 升，虽 然 由 于 圣 诞 节 市 场 按 说 进 入 到 交 投 清淡 阶 段，但 是 本 周 市 场 波 动 非 常 明 显。大 宗 商 品 出 现 了 短 期 迅 速 上 涨的 行 情。本 周 公 布 了 美 国3季 度GDP，美 国3季 度GDP明 显 超 预 期，4.3%的 增 速 很 明 显 意 味 着3季 度 美 国 经 济 表 现 非 常 良 好，居 民 部 门 的消 费 增 速 对 于 经 济 形 成 明 显 的 提 振。当 然，4季 度 经 济 增 速 肯 定 是 受到 负 面 影 响，无 法 像3季 度 如 此 具 有 韧 性。特 朗 普 多 次 表 态 关 税 政 策取 得 了 非 常 好 的 成 果，经 济 走 强，通 胀 降 低。在 目 前 的 环 境 下，对 于低 通 胀 的 表 态 实 际 上 就 是 为 未 来 货 币 政 策 大 幅 度 降 息 做 背 景。因 此 我们 看 到 大 宗 商 品 近 期 走 势 非 常 强 劲，尤 其 是 贵 金 属 和 有 色 金 属。低 库存，需 求 强 劲 我 们 认 为 这 都 是 表 象，实 际 上 还 是 对 于 大 幅 度 宽 松 预 期和 由 此 带 来 的 远 期 通 胀 上 升 形 成 的 一 种 预 期 强 化。也 就 是 说，由 于 环境 的 变 化，大 幅 度 宽 松 必 然 导 致 通 胀 而 非 通 缩。这 才 是 目 前 大 宗 商 品价 格 上 涨 的 本 质，这 个 叠 加 了 债 务 不 可 持 续，美 元 信 用 重 塑，以 及 经济 滞 胀 预 期 的 三 重 效 应，导 致 部 分 大 宗 商 品 提 前 走 出 上 涨 行 情。因 此需 要 密 切 关 注 这 种 状 况，而 不 是 简 单 的 理 解 成 炒 作 或 者 是 市 场 非 理 性。局 面 的变 化 是非线 性 的，美 元走弱 的 空间 才 可能刚 刚 开始，对 于2 0 2 6年 市 场 存 在 巨 大 的 波 动 要 有 心理准 备。 大类资产周度展望——美股 周 度 观 点 ： 本 周 美国 市场 风险 偏 好维 持高 位，主 要指 数均 录得 上 涨，其中 科技 和 周期 板块 涨幅 领 先。美国 三季 度G DP远超 市场 预 期，关 税 对 于 实 体 经 济 的 扰 动 逐 步 消 退，进 出 口 波 动 趋 于 平 缓，居 民 消 费 支 出 超 出 预 期，私 人 部 门 继 续 扩 大投 资，美 国 经 济 维 持 韧 性，支 撑 市 场 风 险 偏 好。下 周 即 将 公 布 新 任 美 联 储 主 席 人 选，市 场 对 于 未 来 流 动 性 释 放 预期 维 持 乐 观，年末 美 股季 节性 表现 偏强，预 计美 股仍 将震 荡上 行，建议 仍以 偏多 思路 对待。 大类资产周度展望——美股 ●截 至1 2月26日 当 周，仅 有 必 需 消 费 板块 小 幅 下 跌，其 余 板 块 均 录 得 上 涨，原材 料、金 融 和 工 业 这 类 周 期 板 块 涨 幅 领先，科 技 和 通 信 服 务 也 录 得 较 大 涨 幅，防 御 板 块 涨 幅 较小。 ●估 值 距 离 年 内 高 位 仍 有 距 离，VIX指 数回 落 至1 3.6，市场 波 动率 降 低至年 内 低位，基 金 经 理 仓 位 维 持 高 位，年 末 美 股季 节 性 表 现 偏 强，预 计 仍 将 震 荡 偏 强 运行。 大类资产周度展望——A股 周度观点： 本 周A股 中 信 一 级 行 业中 共24个 上 涨（上 周20个），6个下 跌（上 周10个）。涨 幅 最 大 的 行业 为 有 色 金 属（+6.45%），跌幅最大的行业为商贸零售（-1.31%）。 大类资产周度展望——A股 ●本 周 全 球 股 市 修 复，但 在 国 外 假 期 错 位之 下，A股 则 主 要 演 绎 内 资 定 价 的 行 情。值 得 注 意 的 是，上 证 指 数 已 经 实 现8连阳，并 且 伴 随 成 交 中 枢 回 到1.9万 亿，实 现 了 一 个 量 价 齐 升 的 过 程。本 周 热 点频 发，商 业 航 天、锂 电、算 力、有 色 等均 有 所 表 现，融 资 余 额 也 快 速 上 量，表现 出 持 币 过 节 的情 绪 并不 高。 大类资产周度展望——国债 周 度 观 点 ： 机 构 交 易 行 为 较 为 脆 弱 的 问 题 正 在 得 到 缓 解。本 周 权 益、商 品 均 表 现 较 强，但 长 端 债 券 不 跌 反 涨。在 央 行 未 公 布1 2月 购 债 规模 之前，市 场 还 会 期 待 央 行 购债额 度放 量，下周债 市微 观结 构应是 较 为 稳 定 的。1 2月E P M I录 得4 9.1%，处 于 近 几 年 同 期 相 对较 低 的 位 置，前 值 为5 2.7%，预 计 制 造 业P MI表 现 应 是 偏 弱 的。基 本 面 对 债 市 的 影 响 仍 是 中 性 偏 多 的，只 是 债 市 对 基 本 面 的交 易 力 度 不 宜 高 估。资 金 面 较 为 均 衡，但 长 端 表 现 有 望 强 于 短 端。央 行 呵 护 跨 年 资 金 面，近 期 资 金 面 是 均 衡 偏 松 的，D R0 0 1下 行 幅 度 较 大，1Y国 债 表 现 较 强。预 计 下 周 资 金 面 还 会 维 持 在 均 衡 偏 松 的 状 态 上，不 过 考 虑 到1Y国 债 利 率 已 经 明 显 低 于 政 策利 率，预 计 其 进 一 步 下 行 的 空 间有 限。在 其他 利多 长端的 因素 不断 发 酵 的 情 况 下，短 端 的 强 势 有 望 向 长 端 进
