国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师 所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年02月01日 铝：波动放大，关注下周AI相关权益市场风向 ◆本周中旬铝金属再次领涨有色板块，绝对价格水平一度突破历史记录高点。此波突破，我们更倾向归因于股期联动以及ETF市场套利行为可能引致的资金市，铝权益标的的弹性更甚，这种跨市场的强资金风偏是推涨这波行情，且沪铝能领涨的关键。不过，下半周因美股走跌，市场对海外AI泡沫的“焦虑”再起，叠加美联储换届人选意外调整——沃什的货币政策风格被称之为鹰派底色的实用主义，后续可能出现“缩表对冲降息”的货币政策导向，以白银领衔的贵金属创出历史性跌幅，传统有色铜铝等亦大跌。 ◆不过，在周五夜盘走势中，铜铝相对克制，白银在此波剧烈跌幅下也可能在接近此轮利空风险较大程度的释放。近期现货淡季中，微观供需持续羸弱，但有色的主导线条仍依托于资金风偏及海外宏观叙事，当前尚未在AI及资源品地缘溢价层面看到转势拐点。后续市场应持续关注以ETF等指数类为代表的配置资金持续进入有色市场的流量变化，在当前高价位的趋势格局中，可适当进行期权工具的非线性对冲。 ◆短期周度级别的微观需求上，仍偏弱。截至1月29日，铝锭社库较上周累库3.2万吨至80万吨。截至1月30日，SMM华东现货贴水显著扩大至-210元/吨，华南现货贴水扩大至-250元/吨。下游方面，截至1月30日铝板带箔周度总产量环比继续回落，2026年初迄今累计同比下降-0.15%（因26年春节晚于25年同期，时间有错配）；截至1月29日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续回落50元/吨至-80元/吨，持续处在历年同期记录最低位。 氧化铝：跟随有色板块整体风偏，走势震荡收敛 ◆氧化铝继续跟随有色板块整体风偏扰动，周五夜盘不跌反涨，倾向于认为可能是此前多配品种及板块遭遇大跌风险，引发市场连锁平仓，板块间资金调剂有可能使得AO品种上的空头出现减仓，推涨价格。微观矛盾上，氧化铝供给过剩、累库持续、成本塌陷的格局依然未被撼动，这也使得盘面走势趋向震荡收敛。中期思路，继续逢高布空。 ◆最新的现货端来看，现货报价维持温和跌势，库存继续累库。按照4网均价看，截至1月30日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2619、2634、2558、2680、2740、2644元/吨。澳洲FOB远期现货报价小升至304美元/吨，进口亏损较前周小扩。库存方面，截至1月29日ALD全口径社库在511.4万吨，较前周增加5.5万吨；钢联口径亦累库继续，截至1月30日当周全口径库存在556.5万吨，较前周增加7.8万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存、站台/在途库存的增量相对偏多。据ALD消息，春节假期日益临近，南北方部分铝厂均适量补充原料库存，以备春节期间稳定生产。 ◆从供应侧看，截至1月30日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量继续小幅回落。据ALD消息，本周全国氧化铝运行水平自阶段性高位开始回落，主要因南北方均有氧化铝企业在本周步入检修行列所致。因氧化铝企业端库存也逐步出现增长，叠加物流运输量在春节假期间缩减，且氧化铝价格偏低的状态下，部分氧化铝企业做出在2月份适当压产以降低供应压力的举措。不过，压产的规模及持续性仍需关注。 ◆成本端，据悉部分低价进口矿将在2月中下旬陆续到港。据ALD消息，目前山西某氧化铝企业计划2月份开始调整矿石应用比重，主要因进口矿价格下行较快，应用后生产成本更为可控，同期减少国产矿烧结法应用和掺配应用，以进一步压降国产矿石价格。 周度数据：成交增加，持仓下降，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-150元/吨变化至-210元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-110元/吨 变 化 至-250元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-153元/吨变化至-207元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-68元/吨变化至-127元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅上升。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至1月30日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少30.93万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至12月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至12月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至1月30日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少60.48万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少31.1万吨。 ◆截至1月30日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加55.75万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加10.43万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至1月23日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少25.94万吨； ◆截至1月23日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加36.24万吨。 ◆截至1月23日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加35.26万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.8万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（1月29日）全国氧化铝库存量511.4万吨，环比上周增加5.5万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增1.6万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增3.2万吨；港口库存回落，环比降3.6万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增4.3万吨。 电解铝：本周小幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至1月29日，铝锭社会库存周度增加3.2万吨至80万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至12月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至12月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比小幅回升。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，12月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加2.6万吨；12月SMM口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加10万吨。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆12月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少3.52万吨。 ◆12月SMM口径河南铝土矿产量环比增加4.03万吨。 ◆12月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少3.53万吨。 ◆12月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.35万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至1月30日，全国氧化铝运行总产能为9410万吨，周度运行产能环比减少40万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为183万吨，环比上周下降0.9万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至12月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至1月29日，钢联口径电解铝周度产量为85.89万吨，环比增加0.12万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回升，周度产量环比增加2800吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少1.58万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.14万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少1.5%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率走弱，环比下降2个百分点；铝箔开工率走弱，环比下降1.3个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回落，环比降低5.1个百分点。 ◆铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆再生铝合金开工率回落，环比下降0.4个百分点。 ◆原生铝合金开工率走弱，环比下降0.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：12月利润小幅回落 ◆12月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：12月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比减少50元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：12月铝材出口小幅回落 ◆2025年12月铝材出口总量小幅回落，环比下降3万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是