国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师 所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529

铝市场分析总结

行情与驱动因素

• 本周中旬铝价领涨有色板块，绝对价格触及历史高点，主要归因于股期联动及ETF市场套利引致的资金流入，铝权益标的弹性显著。
• 下周市场关注AI相关权益风向，因美股走跌及海外AI泡沫担忧，叠加美联储换届可能带来的“缩表对冲降息”政策，导致贵金属大跌，传统有色铜铝亦受影响。

市场观点与策略

• 当前铝市场主导因素仍为资金风偏及海外宏观叙事，微观供需羸弱，AI及资源品地缘溢价层面未见转势拐点。
• 后续需关注ETF等指数类资金流入有色市场的流量变化，高位趋势格局下可适当使用期权工具进行非线性对冲。
• 短期微观需求偏弱，铝锭社库累库，现货贴水扩大，下游加工利润处于低位，铝板带箔产量回落，龙头企业开工率符合季节性。

氧化铝市场分析

• 氧化铝跟随有色板块整体风偏震荡收敛，微观矛盾显示供给过剩、累库、成本塌陷格局未变，中期思路逢高布空。
• 现货报价温和跌势，库存累库，进口亏损扩大，供应侧南北方企业检修及春节因素导致压产，成本端进口矿价格下行引致企业调整矿石应用比重。

周度数据与市场表现

• 期现价差：A00及氧化铝现货升贴水均走弱。
• 交易端：沪铝主力合约持仓量回落，成交量上升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处历史高位。
• 持仓库存比：沪铝及氧化铝均小幅回落，氧化铝已处历史偏低位置。

产业链数据

• 铝土矿：港口库存去库，氧化铝企业库存累库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，澳大利亚港口发运量回落。
• 氧化铝：全国总库存累库，厂内库存减少，电解铝厂库存回升，港口库存回落。
• 电解铝：社会库存累库，铝水比例季节性回落，产量维持高位。
• 下游加工：铝棒库存增加，铝型材&板带箔原料库存比小幅回升，龙头企业开工率符合季节性。
• 利润：氧化铝利润小幅回落，电解铝利润高位但受不确定性干扰，铝棒加工费回落，下游加工利润低位。
• 消费：氧化铝&沪铝进口盈亏收窄，铝材出口小幅回落，绝对量受贸易政策影响。

研究结论

• 铝市场短期高位震荡，资金面与宏观叙事主导，微观需求羸弱，建议关注资金流向及期权对冲。
• 氧化铝基本面宽松格局未变，中期逢高布空，成本端进口矿价格下行压制价格。
• 产业链整体库存累库，下游需求季节性回落，利润端承压，需持续跟踪资金流向及宏观政策变化。