国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师 所长助理）

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年1月18日 铝：高位磨盘，关注回调后的买点 ◆我们上周提及，近期特别需要关注的是，当前仓位管理的重要性在提升，铝价在高价位上的波动大概率会放大，在留有期货底仓的情况下，更多运用期权等工具进行风险对冲防范的必要性增强。未来触顶的风险点建议关注海外AI相关权益资产表现（近期表现相对稳健）、下游加工利润指标（表现弱，但倾向认为是次要逻辑）等。基于本周我们在华东、华南产业圈的调研沟通，当前我们仍倾向于认为下游的反噬更多还是阶段性的抵抗，未来贵金属有色板块触顶拐点的主要逻辑仍需依赖海外宏观叙事。 ◆短期周度级别的微观需求上，表现有参差。截至1月15日，铝锭社库较上周累库3.1万吨至74.9万吨。截至1月16日，SMM华东现货贴水扩大至-180元/吨，华南现货贴水亦扩大至-150元/吨。下游方面，截至1月16日铝板带箔周度总产量环比继续回落，2026年初迄今累计同比下降-1.33%；截至1月15日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升80元/吨至+20元/吨，处在历年同期记录最低位。 氧化铝：现期货共振走弱，下方空间恐犹在 ◆氧化铝盘面在过去一周有色板块风偏回落的环境中，亦顺势跌落。AO近期的观点是：基本面驱动仍向下，待供应持续放量，形成现货进一步过剩后，预计现货和期货或将形成螺旋式向下的负面反馈，从过去一周期现货表现来看，双边市场确有共振向下的表现。 ◆最新的现货端来看，现货报价跌幅较前周扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至1月16日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2629、2655、2568、2718、2760、2658元/吨，较前周跌幅扩大至20-30元/钝。澳洲FOB远期现货报价小跌至305美元/吨，进口亏损较前周收窄。库存方面，截至1月15日ALD全口径社库在498.8万吨，较前周增加5.3万吨；钢联口径亦累库继续，截至1月16日当周全口径库存在539.3万吨，较前周增加7.5万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存、站台/在途库存的增量相对偏多。 ◆从供应侧看，截至1月16日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量继续小升。据ALD消息，以刚需为基础的偏做市成交再度进入市场定义现货报价整体方向，招标交易的体量大增，也使得近期的价格调整有了新的驱动，且考虑到即将进入农历春节前的物流收缩期，贸易商整体出货意愿仍旧偏强。后续更临近春节前，价格发现有可能再次进入相对窄幅波动的状态。 周度数据：成交分化，持仓分化，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从-100元/吨变化至-180元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-25元/吨变化至-150元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-243元/吨变化至-158元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-148元/吨变化至-78元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回落。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回升，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至1月16日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少98.84万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至12月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至12月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 ◆截至1月16日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加82.4万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少32.07万吨。 ◆截至1月16日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加115.13万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加25.66万吨。 铝土矿：出港量回升，到港量回落 ◆截至1月9日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加29.65万吨； ◆截至1月9日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加60.58万吨。 ◆截至1月9日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少48.38万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.5万吨。 ◆氧化铝厂内库存持平，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（1月16日）全国氧化铝库存量498.8万吨，环比上周增加5.3万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增0.9万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增1.3万吨；港口库存回升，环比增1万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增2.1万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至1月15日，铝锭社会库存周度增加3.1万吨至74.9万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至12月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至12月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比小幅回升。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，12月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加2.6万吨；12月SMM口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加10万吨。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆12月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少3.52万吨。 ◆12月SMM口径河南铝土矿产量环比增加4.03万吨。 ◆12月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少3.53万吨。 ◆12月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.35万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至1月16日，全国氧化铝运行总产能为9560万吨，周度运行产能环比减少30万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为185.3万吨，环比上周增加0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至12月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至1月15日，钢联口径电解铝周度产量为85.72万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少60吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.97万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.23万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加0.1%，市场表现平稳，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率回升，环比增加1个百分点；铝箔开工率回升，环比增加0.7个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回落，环比下降0.9个百分点。 ◆铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆再生铝合金开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆原生铝合金开工率回升，环比增加0.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：12月利润小幅回落 ◆12月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：12月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加80元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：11月铝材出口小幅回升 ◆2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”