国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师 所长助理）

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年1月4日 铝：节前领衔有色板块上涨，伦敦盘假日续涨 ◆铝金属在节前一度领衔传统有色板块上涨，国内元旦休市期间伦敦盘亦收涨，预计明日国内小幅跳涨开盘。现阶段铝现货端表现确实羸弱，但边际或已经触及较差状态，期现基差走阔引致的无风险套利空间大概率能使得元旦后现货的基差贴水向上修复。在1季度权益市场若提前发动春季躁动行情，不排除再次引发股期联动的资金行为，资金轮动配置行情下，铝金属向上空间仍值得期待。 ◆短期周度级别的微观需求上，表现偏弱。截至12月29日，铝锭社库较上周四累库2.6万吨至63.8万吨。截至12月31日，SMM华东现货贴水继续扩大至-210元/吨，华南现货贴水亦进一步扩大至-290元/吨。下游方面，截至1月1日铝板带箔周度总产量环比继续回落，年初迄今累计同比下降-1.64%，降幅较前周温和收敛；截至12月31日，铝型材开工环比上周回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落130元/吨至270元/吨，处在历年同期偏中低位。 氧化铝：趁势反弹，高位寻卖点 ◆氧化铝上周因“反内卷”行情再来，盘面被迅速拉高而引发了大量现货的仓单注册，我们在上周周报对此有所提及：此波现货有可能因被锁在远期的仓单里，而引致短期的流动性不足，1月窗口期不排除现货有横盘的可能，盘面短时间下跌势能暂缓，但远期压力更趋重。因此，我们对AO近期的观点是：趁势反弹，高位寻卖点。当前越持续横盘的现货价格，就意味着供应的调减就越晚到来，过剩和累库的压力还将持续。 ◆最新的现货端来看，现货报价持稳，库存持续累库。按照4网均价看，截至12月31日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2665、2691、2601、2746、2789、2691元/吨，基本与前周持稳。澳洲FOB远期现货报价亦持稳在308美元/吨，进口亏损较前周基本持平。库存方面，截至12月31日ALD全口径社库在485.1万吨，较前周增加7.8万吨；钢联口径亦累库继续，截至1月2日当周全口径库存在524.2万吨，较前周增加7.1万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存增量相对偏多。 ◆从供应侧看，截至12月26日当周（因元旦假期最新周度数据未更新），钢联口径下的氧化铝周度产量小升，此前连续2周回落。据ALD消息，本周处于新旧年交替节点，全国氧化铝企业基本已完成年度生产任务，局部氧化铝企业瞬时开启焙烧炉检修，也有部分前期检修的氧化铝企业恢复生产。当前检修与复产并行，使得全国氧化铝运行仍维持在9550万吨左右的相对高位。下游电解铝企业维持高负荷生产，但非铝需求因环保管控问题需求有所萎缩。 周度数据：成交增加，持仓分化，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-170元/吨变化至-210元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-255元/吨 变 化 至-290元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从75元/吨变化至-136元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从160元/吨变化至-56元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回升，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数下降 ◆截至12月26日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少5.93万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：11月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回落 ◆截至1月2日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少19.16万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少50.42万吨。 ◆截至1月2日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少15.06万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加6.07万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至12月26日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少7.06万吨； ◆截至12月26日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加13.6万吨。 ◆截至12月26日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加73.41万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（12月31日）全国氧化铝库存量485.1万吨，环比上周增加9.3万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增1.1万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增4.2万吨；港口库存回升，环比增1.7万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增0.8万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至12月29日，铝锭社会库存周度增加5万吨至63.8万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存分化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨；11月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨。 ◆11月SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨。 ◆11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨。 ◆11月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月26日，全国氧化铝运行总产能为9440万吨，周度运行产能环比减少30万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为183.8万吨，环比上周增加0.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至1月1日，钢联口径电解铝周度产量为85.69万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少400吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.48万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.51万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.9%，市场表现较弱，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率下降，消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回落，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率回落，汽车年底冲量订单有所支撑。 ◆原生铝合金开工率下降，下游制造业订单走弱，对原生铝合金的采购需求下降。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润承压 ◆11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比减少130元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：11月铝材出口小幅回升 ◆2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者