国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师 所长助理）

核心观点： 风险情绪偏强，铝累库节奏继续反复，氧化铝跟随市场趋势偏强，拐点确认需等待更显著的累库。

关键数据：

• 沪铝主力合约价格周涨幅0.47%，夜盘涨幅1.27%。
• 沪铝仓单库存较前周减少14568吨。
• 氧化铝主力合约价格周涨幅3.39%，夜盘涨幅6.54%。
• 氧化铝仓单库存较前周减少11690吨。
• 铝锭社会库存较前周小幅累库1.6万吨至47.1万吨。
• 氧化铝总库存继续累库，环比上周增加3.9万吨。
• 氧化铝厂内库存小幅累库，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存出现去库，站台/在途库存增加。
• 氧化铝港口库存较前周减少1000吨。
• 国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。
• 铝棒现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回升。
• 铝型材原料库存比出现小幅回升，成品库存比出现小幅下滑。
• 铝板带箔原料库存出现大幅增加，成品库存比出现明显回升。
• 国内铝下游龙头企业开工率小幅回升，传统淡季下订单不足，开工率出现分化。
• 铝板带开工率持平。
• 铝箔需求方面，包装箔需求直线下滑，空调开工率存在一定支撑，电池箔下游亦传出减产计划，订单同样有所下滑。
• 氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为360.7元/吨。
• 电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。
• 铝棒加工费周度明显回升，环比增加130元/吨，下游加工利润仍处于低位。
• 氧化铝&沪铝进口盈亏基本稳定。
• 2025年5月未锻轧铝及铝材出口继续回升，环比增加2.9万吨。
• 铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。
• 铝加工材出口盈亏呈现分化。
• 商品房成交面积回落，汽车产量环比回升。
• 铝棒表需、原铝表需均环比下降。

研究结论：

• 沪铝价格仍坚挺，但累库节奏出现反复，需关注后续库存变化。
• 氧化铝价格或继续承压运行为主，关注更显著的累库出现。
• 下游加工利润仍处于低位，关注开工率变化和订单情况。
• 铝材出口下滑明显，关注贸易政策调整对需求端的影响。