新力量NewForce总第4952期

总第4952期 研究观点 【公司评论】特斯拉2025Q4业绩前瞻 【行业评论】互联网行业周报 【宏观经济评论】第一上海——First Call一月策略（二） 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司评论】 特斯拉2025Q4业绩前瞻 李京霖852-25321957jinglin.li@firstshanghai.com.hk 特斯拉将于美国时间1月28日盘后，北京时间29日早上6:30召开2025年第四季度业绩会。 Q4预期：预计总收入为244.9亿美元，其中汽车收入为172.9亿美元，储能收入为38.3亿美元，服务及其他收入为33.8亿美元。预计综合毛利率为17.0%，其中根据Visible Alpha预期，汽车Non-GAAP毛利率为14.3%，储能毛利率为29.1%。预计经营利润为10.5亿美元，经营利润率为4.3%，归母净利润为10.5亿美元，每股盈利为0.30美元，Non-GAAP每股盈利为0.44美元。预计资本开支为28.1亿美元，经营现金流为31.6亿美元，自由现金流为3.5亿美元。 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 行业股价汽车449.06美元 产销数据：Q4汽车交付量为41.8万台（其中Model 3/Y 40.7万台，其他车型1.2万台），不及市场预期。储能部署量为14.2 GWh，高于市场预期，达到季度新高。2025年汽车交付量为163.6万台，产能为165.5万台，储能部署量为46.7 GWh。 市值总股本52周高/低每股净资产1.49万亿美元33.26亿股499/214美元24美元 2026年预期：预计汽车交付量为172.3万台，储能部署量为65.1 GWh。预计总收入为1,041亿美元，归母净利润为52亿美元，Non-GAAP每股盈利为2.03美元。预计资本开支为109亿美元，自由现金流为29亿美元。 IR官网显示，本次业绩会关注度较高的问题为：1）目前阻碍Robotaxi部署和FSDUnsupervised的瓶颈、Robotaxi早期单位经济效益；伴随车队规模扩大和监管难度下降，实现盈利和规模化现金流的主要驱动因素。2）目前Optimus在特斯拉工厂内的部署量、所负责的工作、以及对生产效率或产量的影响。3）Cybercab量产进度，是否对外销售。4）特斯拉是否仍有计划推出新车型以满足不同价格区间和车型需求，从而大幅扩大其潜在市场规模。5）如果SpaceX上市，特斯拉的长期股东是否会被优先考虑。6）特斯拉是否会投资xAI。 【行业评论】 互联网行业周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【阿里巴巴】阿里启动平头哥半导体IPO筹备，加码AI芯片赛道 1月21日，阿里千问系列模型下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次。同时，全球最大AI开源社区Hugging Face最新数据显示，阿里千问衍生模型数突破20万个，成为全球首个达成此目标的开源大模型。 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 2026年1月22日消息，据彭博社援引知情人士报道，阿里巴巴集团正推进旗下半导体芯片子公司平头哥半导体的首次IPO筹备工作。平头哥半导体成立于2018年，是阿里巴巴集团全资控股的核心科技业务板块，专注于半导体芯片全流程设计，产品矩阵覆盖数据中心芯片、人工智能芯片、物联网芯片等多类处理器，为阿里生态及外部客户提供底层硬件支撑。值得关注的是，平头哥的芯片技术与通义大模型形成软硬件协同，成为阿里角逐人工智能赛道的重要支撑。 行业TMT 本次平头哥半导体独立上市，既是阿里巴巴优化业务架构、盘活科技资产的重要举措，也反映出其加码硬科技赛道的战略决心。当前，AI芯片作为人工智能产业的核心基础设施，市场需求持续扩张，平头哥通过IPO获得独立融资渠道后，有望进一步加大研发投入，强化在芯片设计领域的技术壁垒，同时为阿里生态的AI业务发展提供更坚实的硬件保障。 【腾讯】元宝：10亿红包联动社交，内测新功能强化留存 据官方消息，腾讯元宝的红包活动将于2月1日正式启动，用户需将App更新至2.55.0及以上版本，通过首页“春节分10亿”预约卡片完成预约，即可锁定福利。活动设置现金红包、万元小马卡、分享红包三大核心形态：用户每日登录可直接领取现金红包，完成指定任务可解锁更多抽奖次数，有机会抽中限量100张、每张价值1万元的现金小马卡；分享红包支持转发至微信、QQ好友及社群，借助社交链实现裂变传播。 值得关注的是，元宝App已悄然新增名为“派”的底部tab入口，据腾讯内部人士透露，该入口将承载全新玩法，目前已开启内测邀约，大概率将整合AI任务助理功能，如智能拜年、红包定制分发等，试图在红包福利之外，通过实用型AI服务提升用户留存。 【百度】百度文心助手月活破2亿，持续扩展服务边界。 1月20日报道，百度旗下文心助手的月活已经突破2亿，与字节豆包、阿里千问形成国内三大亿级AI应用入口。1月22日，百度在文心Moment大会上发布文心大模型5.0正式版（参数达2.4万亿，40余项权威评测稳居国际第一梯队），同时宣布文心助手完成搜索与AI的深度重构。该助手不仅接入百度地图、百度健康等内部产品，还通过MCP服务工具链接京东、美团、携程等上百家外部合作伙伴，覆盖电商、健康、本地生活等十余个领域，拓展服务交付边界。 此外，春节期间，文心助手以“5亿现金红包+北京广播电视台春晚联动”为核心，推出三大深度AI交互玩法，用户可通过百度APP参与互动，活动周期从1月26日持续至3月12日。其三大玩法均围绕文心助手的AI生成、交互响应等核心能力设计，实现了“营销引流”与“产品体验”的有机统一，推动AI助手从工具属性向场景化互动载体升级。 【字节跳动】Tiktok官宣美国方案，字节保留算法知识产权 1月23日，TikTok发布公告称，已成立TikTok美国数据安全合资有限责任公司（TikTok USDS Joint Venture LLC）。该合资公司将负责TikTok美国的数据保护、算法安全、内容审核及软件保障。 公告提到，TikTok美国数据安全合资公司中，甲⻣⽂、银湖资本、MGX各持股15%。其他投资⽅包括海纳国际集团关联企业Vastmere战略投资有限责任公司、AlphaWave Partners等多家企业。其中，字节跳动保留19.9%的股份，仍为合资公司最大单一股东。合资公司还将由一个七人组成的董事会管理，董事会成员包括TikTokCEO周受资等。 TikTok在美国的商业活动，包括电商、广告和市场运营，将继续由字节跳动100%全资持有的“字节跳动TikTok美国公司”负责。此方案被广泛视为类似于苹果公司在中国的“云上贵州”模式，旨在保障超过2亿美国用户继续无障碍使用TikTok。 【宏观经济评论】 第一上海——First Call一月策略（二） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 资料来源：第一上海 周内调仓： ➢存储总仓位从17%下调至12%，海力士与三星将于1.29日同时发布财报，考虑到外资盘占比高位，有较大波动可能性，因此下调仓位； ➢有色调整到15%，核电上调至18%； ➢商业航天核心标的rklb建仓2%； 整体思路：在核电、有色上建立长期认知，在AI/存储上寻找超额收益，保持一定的宏观避险资产比例，商业航天/国防等待机会。 一周观察 姑且猜测今年最强主旋律是“电”，比存储持续，比算力有弹性；尤其叠加了中期选举之后-----去年美国电价上涨了13%，票仓意见很大；而特朗普已经把风能、太阳能的补贴砍得差不多了，26年当务之急是扩大能源供给来压低名义电价，因此增量是比较可信的；12号特朗普发推吐槽后，微软做了回应，大体意思是，理论上公众也应该分担电力成本，因为AI成果是全社会共享的；但现在让老百姓出钱不现实，大家日子都不太好过；好在特朗普总统高瞻远瞩，为美国未来做了伟大规划，我们在此表个态，电费以后全部自己扛，少用水多交税，努力创造新就业；微软引用了国际能源署（IEA）的预测，到2035年，美国数据中心的电力需求将从每年200 TWH激增至640 TWH，增幅超过三倍；缺电是明确的，更明确的是美国电力体系发生了制度性的改变----双轨制，这是我们非常熟悉的词儿；居民用电大体仍在老框架内，而新增大厂电力，具备低监管，高效率的特点，加上日本投进来的5500亿，电力投资变成非常确定的长期开支；投资链条很长，包括：变压器、高压设备、液冷/热管理、电网软件、储能、燃气轮机等等；当然，相对逻辑简单并且持续（持续代表研究有复利）的是核电，建一个核电站，旧站重启差不多3年，传统核电站10年朝上，SMR站5-7年，中间需要保证政策持续性和供应链稳定，对原料铀、高丰度铀有持续的需求，这是核电的基本盘，SMR技术突破则是看涨期权。 资料来源：MacroMicro 格陵兰事件，可参考特朗普达沃斯演讲，最清晰的指向是稀土，三周时间稀土公司crml上涨了近200%，另一家稀土概念公司usar上涨了108%；这是我认为今年市场难做的主要原因之一，没有2021年历史级大放水，没有有鸡犬升天式行情，结构分化明显；大科技王小二过年，一年不如一年，M7组合23年涨了76%，24年48%，去年23%，今年能不能跑赢标普493都很难说；而市场机会非常主题化，比如crml，营收为0，现金储备枯竭，基本面极其脆弱，同时被安在美国遏制中国稀土的关键卡位上，特朗普一喊单股价蹭蹭就上天了，持股体验其实非常不好；宏观的角度看，小盘股暴涨，大公司横盘，市场转向投机，这是令人不安的信号；微观的角度，特朗普强力干预市场，外部争夺资源，指向关键金属材料（铜、铝、锂、铀等）、供应链；内部安抚票仓，指向住房（指示两房购买2000亿美元抵押贷款债券）、信用卡利率（提议利率上限设为10%）、电费（要求大厂自掏腰包）、医疗成本（降低药价）等等、主题鲜明，波动很大，确实很难做平衡。 下一周将是非常挣扎的一周，meta、微软、特斯拉、苹果、还有韩国两家半导体都要开财报，宏观方面FOMC公布利率决议，并且可能公布新联储主席人选，波动不可避免，宜降低不确定性，减小潜在的冲击。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证