贵金属期货周报：宏观降息预期托底，库存分化影响格局

国元期货研究咨询部 2025年1月26日 宏观降息预期托底库存分化影响格局 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 结合近期宏观与产业层面信息来看，贵金属市场整体处于宏观预期支撑与短期因素扰动的交织格局中。宏观层面，美联储官员释放降息信号，强调关注就业市场脆弱性，市场对政策转向的预期显著增强，这通过压低实际利率与美元为黄金提供了核心的上行驱动力。同时，瑞银对经济衰退风险的警示也为贵金属的中长期避险配置逻辑提供支撑。然而，强劲的GDP数据与顽固的通胀又构成了多空博弈，令金价短期缺乏单边突破动能。产业层面，库存数据呈现分化：COMEX金库存微增而银库存显著减少，结合地缘局势缓和压制白银工业与避险属性的背景，表明白银基本面更为复杂。总体而言，在降息预期主导的偏多氛围下，黄金的金融属性支撑更为明确，趋势相对乐观；而白银则需在宏观利好与产业面多空因素间寻求平衡，波动可能加剧。后市判断长周期继续看多，短周期提示注意风险。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、后市展望......................................................................................................................................78.1黄金和白银............................................................................................................................7 一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨8.31%和14.65%，COMEX金银上涨8.44%和16.63%；内盘SGE金银T+D分别涨7.73%和10.05%，SHFE金银涨7.7%和10.62%，市场整体看多情绪较浓。 二、基本面 1、美联储降息预期升温，潜在利好黄金2、经济衰退风险若现，将推升贵金属避险需求3、就业数据温和，为金价提供中性环境4、地缘局势缓和，白银等工业金属承压5、强劲GDP与顽固通胀，令金价陷入多空拉锯 三、重要事件 美联储理事鲍曼1月19日指出，若就业市场未见持续改善，联储应随时准备调整政策并避免传递暂停降息的信号。该表态显著强化了市场对政策转向的预期。降息预期的升温将压低实际利率与美元汇率，直接降低了持有黄金的机会成本，为金价提供了明确的中期上行支撑。市场开始提前交易宽松前景，黄金作为非生息资产的吸引力进一步增强。 瑞银1月20日警告称，美国经济扩张过度依赖AI单一主题，容错率极低，未来12个月衰退概率约50%。这一结构性风险提示，凸显了经济潜在脆弱性。一旦增长失速或AI投资热潮退却，市场避险情绪将急剧升温。在此情境下，黄金的终极避险属性与货币价值将凸显，资金可能大幅从风险资产流向贵金属，推动金银价格获得强劲的配置与避险买盘。 第1页共10页 最新ADP数据显示美国私营部门招聘步伐在年末温和放缓，周均新增岗位降至8000个。数据反映出劳动力市场既未过热也未恶化，处于“不温不火”的调整状态。这使得美联储既无进一步加息压力，也无须立即降息。对黄金而言，此类数据创造了一个宏观驱动力的“真空期”，金价短期走势将更依赖技术面、地缘局势及市场情绪等其他因素，整体呈现震荡格局。 特朗普1月22日称与北约就格陵兰达成协议框架，并暂缓对欧加关税，此举缓解了地缘与贸易紧张局势。消息公布后，白银价格应声大幅下跌。这清晰体现了白银的双重属性：局势缓和削弱了其作为贵金属的避险溢价，同时贸易摩擦威胁的解除也令其工业需求前景面临短期压力。相比之下，黄金虽亦受避险情绪降温影响，但其长期走势更取决于货币与利率环境。 美国三季度GDP增速上修至4.4%，创两年来新高，但同期核心PCE通胀仍维持在2.9%的高位。这一“高增长+高通胀”组合使金价陷入多空博弈。强劲经济数据支持美联储维持高利率更久，对金价构成压制；而顽固通胀则引发市场对“滞胀”风险的担忧，这又是黄金的传统利好环境。多空因素相互制衡，导致金价短期内缺乏单边突破动力，预计将在当前高位呈现区间震荡态势。 四、美元指数 结合近日宏观信息来看，美元指数短期内可能继续承受压力，但下行空间或受制约。美联储理事鲍曼明确释放降息信号，强调关注就业市场脆弱性，预示货币政策可能转向宽松，这对美元构成直接利空。同时，瑞银对美国经济“危险繁荣”的警告及高达50%的衰退概率预期，进一步削弱美元长期走强的基础。然而，另一方面，美国三季度GDP增速上修至4.4%，显示经济仍具韧性，且核心PCE通胀持续高于2%目标，这意味着美联储未必会迅速启动降息，高利率环境仍可能在中期内为美元提供一定支撑。此外，特朗普宣布暂缓对欧加关税并缓和地缘局势，虽短期提振风险情绪、压制避险美元，但也降低了全球贸易不确定性，避免美元因避险需求过度波动。综合来看，美元指数在降息预期与衰退担忧下面临下行压力，但强劲的经济数据和顽固的通胀也限制了其深跌空间，预计将呈现震荡偏弱、但走势反复的格局。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，1月23日COMEX金库存3614.43万盎司，较前一周增加了1.14万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，1月23日COMEX银库存4.16亿盎司，较前一周减少了1695.72万盎司。 贵金属期货周报 数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓 截至1月23日，SPDR持仓量为1068.53吨，与前一周相比增加了11.73吨，基金持仓有所增加。截至1月23日，SLV持仓量为16089.98吨，与前一周相比增加了28.2吨，基金持仓有所增加。 七、国内期货市场持仓 截至1月23日当周，沪金主力期货持仓量为206580手，较上周增加119282手；沪银主力期货持仓量为316349手，较上周减少10087手。 八、后市展望 8.1黄金和白银 美联储理事鲍曼1月19日指出，若就业市场未见持续改善，联储应随时准备调整政策并避免传递暂停降息的信号。该表态显著强化了市场对政策转向的预期。降息预期的升温将压低实际利率与美元汇率，直接降低了持有黄金的机会成本，为金价提供了明确的中期上行支撑。市场开始提前交易宽松前景，黄金作为非生息资产的吸引力进一步增强。后市判断长周期继续看多，短周期提示注意风险。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 安徽分公司 福建分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司： 国元投资管理(上海)有限公司 注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天