贵金属期货周报：宏观支撑托底 贵金属中长期偏强

2025年11月24日 宏观支撑托底贵金属中长期偏强 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 近期贵金属市场内外盘同步回调，内盘跌幅显著大于外盘，市场短期看空情绪集中释放，但宏观与产业层面的核心支撑逻辑未发生根本改变。宏观端，美联储内部降息分歧加剧，理事沃勒支持12月降息以应对劳动力市场放缓，副主席杰斐逊虽持谨慎态度但认可就业下行风险，叠加美国首次申请失业救济人数回升、ADP就业连续四周负增长，9月失业率攀升至四年新高，经济动能减弱的信号持续显现，而美元指数受宽松政策预期拖累大概率延续震荡偏弱格局，为贵金属提供估值支撑。产业端，COMEX金银库存本周均出现明显下降，国内沪金沪银主力合约持仓量大幅增加，反映市场对贵金属的配置需求仍在释放，ETF持仓呈现黄金小幅减持、白银温和增持的分化态势，不影响中长期趋势。综合来看，短期市场或受数据发布节奏、政策表态波动影响维持震荡，但宏观宽松预期升温与产业端库存、持仓的支撑相互印证，贵金属中长期上行趋势具备较强延续性，建议把握回调后的逢低配置机会。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、技术分析......................................................................................................................................68.1黄金和白银............................................................................................................................6 一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别下跌0.44%和1.05%，COMEX金银跌0.77%和2.02%；内盘SGE金银T+D分别跌3.35%和5.78%，SHFE金银跌3.65%和6.11%，市场整体看空情绪较浓。 二、基本面 1、美国关键经济数据发布日程调整2、美联储高层对降息表态出现分歧3、就业数据初显疲软，失业救济人数上升4、非农报告延迟发布影响降息预期5、9月非农数据矛盾，失业率意外攀升 三、重要事件 美国近期公布多项经济数据发布安排，引发市场关注。9月非农就业报告定于11月20日发布，实际薪资数据将于次日公布。此外，劳工部长对10月消费者物价指数能否按时发布表示不确定，而商务部计划于11月26日公布10月个人收入、支出及PCE价格指数。PCE作为美联储偏爱的通胀指标，其发布结果可能对货币政策路径产生重要影响。这一系列数据的密集发布将为市场提供更多关于经济现状的线索，但也因部分数据延迟增加了不确定性。 美联储理事沃勒公开支持在12月会议上再次降息，理由是对劳动力市场放缓的担忧。然而，副主席杰斐逊则强调需谨慎推进政策，虽承认就业下行风险上升，但未明确表态是否支持降息。两人对政策路径的不同看法，反映出美联储内部在利率决策上的分歧。随着经济数 贵金属期货周报 据表现参差不齐，未来货币政策的走向可能更加依赖数据表现，市场需密切关注后续官员发言及经济指标。 最新数据显示，美国10月18日当周首次申请失业救济人数达23.2万，为政府停摆导致官方报告中断以来的首次公布。此外，“小非农”ADP就业数据显示，截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。这一数据表明劳动力市场可能开始放缓，尽管整体经济仍具韧性，但就业动能的减弱为美联储后续政策提供了更多观察依据。 美国劳工统计局宣布，10月非农就业报告将不会单独发布，而是合并至11月报告中，并于12月16日公布。这一安排比原计划推迟逾一周，且落在美联储12月议息会议之后。由于关键就业数据的缺失，市场对美联储在12月降息的预期显著降温，债券交易员几乎放弃了对年内再次降息的押注。数据发布的延迟可能导致美联储内部对经济前景的分歧加大，进一步增加政策决策的复杂性。 延迟发布的9月非农就业报告显示新增就业人口11.9万，远超预期，但失业率却升至4.4%，创四年新高。报告还显示前两月就业数据被大幅下修，劳动参与率上升推高了失业率，同时制造业等行业持续裁员，工资增长放缓。这一矛盾信号使市场对劳动力市场的健康状况产生疑虑。由于10月和11月报告将合并至12月发布，9月数据成为美联储12月会议前唯一可参考的就业报告，可能加大政策制定的难度。 四、美元指数 结合近期美国宏观消息面，美元指数周线级别走势预计将延续震荡偏弱格局。美联储理事沃勒支持12月降息的表态以及副主席杰斐逊对就业下行风险的关注，均释放出货币政策可能转向宽松的信号，而9月非农数据中失业率意外升至4.4%以及ADP就业连续四周负增长，进一步强化了劳动力市场放缓的预期。尽管新增就业人数超预期，但失业率上升、薪资增长放缓等矛盾数据，仍使市场倾向于认为经济动能在减弱。此外，10月非农报告取消、11月数据延迟至12月美联储议息会议后发布，意味着决策者在12月会议前缺乏完整的就业数据参考，这可能加剧美联储内部对政策路径的分歧，进一步抑制市场对加息的预期。在此背景下，美元指数短期内难以获得强劲支撑，中长期若通胀持续温和、就业市场进一步疲软，不排除美元面临更明显的下行压力。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，11月21日COMEX金库存3676.42万盎司，较前一周减少61.84万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，11月21日COMEX银库存4.61亿盎司，较前一周减少了1496.77万盎司。 六、ETF持仓 截至11月21日，SPDR持仓量为1044.57吨，与前一周相比减少了3.43吨，基金持仓有所减少。截至11月21日，SLV持仓量为15257.92吨，与前一周相比增加了39.50吨，基金持仓有所增加。 七、国内期货市场持仓 截至11月21日当周，沪金主力期货持仓量为160310手，较上周增加46713手；沪银主力期货持仓量为346638手，较上周增加136312手。 八、技术分析 8.1黄金和白银 从技术分析来看，黄金和白银均呈现长期多头趋势。黄金方面，COMEX黄金与沪金周线的均线系统呈典型多头排列，价格持续运行于各均线上方，虽近期有回调但未破坏上升趋势结构；白银方面，COMEX白银和沪银周线同样展现出均线多头排列特征，价格沿均线系统持续走高，期间调整属于上升趋势中的正常回调。综合而言，黄金和白银的上涨趋势均具备较强延续性，后续大概率继续维持上升走势。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050 上海中山北路营业部地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802