贵金属期货周报：宏观宽松托底 贵金属走强

国元期货研究咨询部 2025年12月1日 宏观宽松托底贵金属走强 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 近期贵金属市场延续强势上涨态势，宏观层面，美国经济呈现明显动能分化，11月综合PMI虽受服务业带动升至四个月新高，但制造业面临新订单增长疲软与成品库存创纪录积压的压力，美联储褐皮书进一步确认经济活动整体停滞、消费疲软的现状。而美联储官员密集释放鸽派信号，理事沃勒与旧金山联储主席戴利均支持12月降息，以应对劳动力市场潜在的“非线性恶化”风险，叠加美国核心PPI温和下行、通胀压力可控，强化了货币政策宽松预期，美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱，为贵金属提供核心支撑。产业与资金端，COMEX金银库存本周均出现显著下降，SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓同步增持，国内沪金沪银主力合约持仓量大幅增加，反映市场做多情绪浓厚且资金持续流入。综合来看，宏观宽松环境、美元弱势格局与产业端供需及资金面形成共振，贵金属中长期多头趋势稳固，短期或受获利盘回吐影响小幅震荡，但上行逻辑未改，操作上建议逢回调布局多单，重点关注美联储12月议息会议及美国就业、通胀数据变化。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、技术分析......................................................................................................................................68.1黄金和白银............................................................................................................................6 一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨3.80%和12.82%，COMEX金银涨4.34%和14.37%；内盘SGE金银T+D分别涨2.15%和7.09%，SHFE金银涨2.00%和6.59%，市场整体看多情绪较浓。 二、基本面 1、美国11月PMI初值显示经济动能分化，库存压力隐现2、美联储官员释放鸽派信号，支持12月降息3、美国9月PPI受能源推升，核心通胀压力温和4、首申失业金人数意外下降，就业市场信号矛盾5、美联储褐皮书揭示经济停滞与结构性压力 三、重要事件 美国11月标普全球综合PMI初值升至54.8，创四个月新高，主要受服务业增长加速带动，而制造业活动有所放缓。值得注意的是，通胀压力自7月以来首次回升，企业因成本高企保持温和招聘节奏。制造业面临新订单增长疲软与成品库存创纪录增加的双重挑战，若未来需求未能回暖，库存积压可能抑制工厂产出，并进一步波及服务业增长。这一组合提示经济扩张动力不均，后期下行风险值得关注。 美联储理事沃勒与旧金山联储主席戴利近日均表态支持降息。沃勒强调劳动力市场疲软是主要担忧，主张在12月采取行动，并指出延迟发布的经济数据可能使1月决策更为复杂。 戴利警告就业市场存在“非线性恶化”风险，认为通胀爆发概率较低，因关税成本影响较预期温和。尽管戴利今年无投票权，但其立场通常与主席鲍威尔一致，此番表态强化了市场对货币政策转向的预期。 美国9月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.3%，主要受汽油成本上升驱动，其中能源贡献六成涨幅。然而，剔除食品和能源的核心PPI环比仅增0.1%，低于预期，同比涨幅2.6%为去年7月以来最低，显示潜在通胀压力仍属温和。“新美联储通讯社”Timiraos指出，这一数据预示美联储关注的PCE通胀指标上行空间有限，为后续维持宽松政策提供依据。 截至11月22日当周，美国首次申请失业救济人数降至21.6万，为4月中旬以来最低，且远低于市场预期的上升。这一数据反映劳动力市场短期韧性仍存。然而，同期持续领取失业金人数小幅增加至196万人，暗示失业人员再就业难度加大。两类指标走势分化，显示就业市场虽未急剧恶化，但结构性问题逐渐浮现，可能影响消费与增长动能。 最新美联储褐皮书指出，在覆盖政府关门期的一个多月中，美国整体经济活动变化不大。消费者支出普遍疲软（高端消费除外），政府关门对低收入群体冲击显著，食品援助需求上升。企业方面，关税压力挤压利润，人工智能应用开始抑制部分入门级岗位招聘，提高了生产率但削弱就业扩张意愿。多项因素交织下，经济短期缺乏强劲增长动力。 四、美元指数 结合近期美国发布的宏观数据来看，美元指数短期内延续震荡偏弱的格局。一方面，尽管11月综合PMI初值升至四个月高点，但制造业新订单增长放缓及成品库存创纪录累积，暗示未来生产动能可能减弱，而通胀压力自7月以来首次抬头并未改变核心PPI的温和态势，加上美联储官员沃勒和戴利均释放鸽派信号，支持12月降息，反映出政策重心已偏向应对劳动力市场可能出现的非线性恶化风险。另一方面，首次申请失业救济人数虽有所下降，但续请人数上升显示就业市场结构承压，褐皮书也进一步确认经济活动整体停滞、消费疲软以及人工智能对招聘的抑制，这些因素均不支持美元持续走强。综合来看，在增长动能分化、通胀压力有限、货币政策预期偏松的宏观背景下，美元指数预计难以形成强势突破，更可能呈现区间波动并略有下探的趋势。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，11月28日COMEX金库存3635.71万盎司，较前一周减少57.99万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，11月28日COMEX银库存4.57亿盎司，较前一周减少了513.82万盎司。 六、ETF持仓 截至11月28日，SPDR持仓量为1045.43吨，与前一周相比增加了6.00吨，基金持仓有所增加。截至11月28日，SLV持仓量为15610.54吨，与前一周相比增加了363.91吨，基金持仓有所增加。 七、国内期货市场持仓 截至11月28日当周，沪金主力期货持仓量为202129手，较上周增加41819手；沪银主力期货持仓量为467799手，较上周增加121161手。 八、技术分析 8.1黄金和白银 从技术分析来看，黄金与白银当前均处于明确的中长期多头趋势中，两者的周线均线系统均呈现典型多头排列，短期均线持续运行在中长期均线上方，对价格形成较强支撑效应。具体来看，黄金价格阶段性冲高后的回调形态相对收敛，未出现连续大幅下跌，回调后能迅速回归上升节奏，体现出趋势的韧性；白银波动弹性更强，阶段性回调力度略大于黄金，但回调后仍可快速收复失地，趋势延续性同样明确。同时，两者近期上行过程中成交量均同步放大，反映资金参与度与做多热情较高，为趋势延续提供了动能支撑。综合技术结构，黄金与白银的多头趋势尚未出现反转信号，短期整理属于趋势内的良性调整，后续延续上行的概率较大。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 安徽分公司地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386928 北京分公司地