宏观及贵金属月报：地缘因素扰动，反内卷政策托底

研究报告-宏观及贵金属月报金融研究院 报告日期 2025年7月22日 近期相关报告列表： 研究员：张天骜 从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源 从业资格证：F03124114 地缘因素扰动，反内卷政策托底 进入6月，高频数据显示目前国内经济基本面仍具韧性，对股市有一定支撑。此外，6月中美在经贸领域摩擦的风险继续放缓，以及反内卷政策的关键突破使得市场对于后续相关板块的政策预期持续升温，风险偏好有所改善。贵金属方面，6月贵金属市场受到关税即将到期、地缘因素扰动、美联储政策分歧等影响，金银走势有所分化，白银表现优于黄金。 展望后市，在国内经济保持韧性、反内卷政策预期的托底下，短期内股市或呈现震荡偏强格局。但7月关税消息方面的冲击、美联储维持目前高利率、外资资金难以大幅流入的现状又会制约A股走势，需要注意上涨过程中可能会出现结构性调整。而贵金属板块短期受政策独立性与贸易博弈的影响，市场缺乏明确驱动，多头趋于观望，整体或将呈现宽幅震荡的格局；长线方面，仍然以多单持有为主。 （摘要） 目录 一、股指期货4 1行情回顾4 1.1指数4 1.2期货4 1.3板块5 2经济数据6 2.1PMI指数6 2.2通胀数据7 2.3消费数据8 2.4固定资产投资数据9 3宏观政策10 4主线逻辑11 二、贵金属期货11 1行情回顾11 1.1国外11 1.2国内12 2美国经济数据13 2.1GDP数据13 2.2PMI指数13 2.3通胀数据14 2.4非农数据14 3海外宏观政策15 3.1关税政策15 3.2货币政策16 4地缘政治16 5供需关系17 5.1黄金17 5.2白银17 6主线逻辑18 三、总结与展望18 图目录 图16月股指期货行情走势5 图2月度Wind一级行业涨跌幅5 图32022年以来PMI指数走势7 图42022年以来通胀数据走势8 图52022年以来消费数据走势9 图62022年以来固定资产投资数据走势10 图76月纽约金和纽约银期货行情走势12 图86月沪金和沪银期货行情走势13 一、股指期货1行情回顾 1.1指数 指数方面，6月无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均较前月有所上涨。截止至6月30日，上证指数收于3444.4256点，月涨幅为2.90%；深证成指收于10465.1199点，月涨幅为4.23%；上证50指数收于2711.9853点，月涨幅为1.24%；沪深300指数收于3936.0791点，月涨幅为2.50%； 中证500指数收于5915.3876点，月涨幅为4.31%；中证1000指数收于6356.1813点，月涨幅为5.47%。总的来说，尽管月中受到中东局势带来的避险情绪的影响，股指一度承压，但6月整体市场情绪整体较好，对政策托底有所预期的情况下，股指有所支撑。 1.2期货 期货方面，股指期货走势与指数现货相符，月内整体呈现缓慢上行的趋势，除了6月中下旬中东局势紧张使得股指出现小幅回调。此外，相较于上月，股指 期货全线上行，股市整体震荡偏强。截止至6月30日，上证50主连收于2689.00 点，月涨幅为2.42%；沪深300主连收于3885.80点，月涨幅为3.72%；中证500主连收于5863.00点，月涨幅为5.45%；中证1000收于6148.60点，月涨幅为7.55%。 图16月股指期货行情走势 数据来源：Wind，弘业期货研究院 1.3板块 板块方面，6月，除了公用事业和日常消费以外的板块均有所上涨。截止至6月30日，一级行业中信息技术和金融板块领涨，较前月涨幅均超过7%，月涨幅分别为9.74%和7.33%。而一级行业中月跌幅最大的板块是公用事业和日常消费，分别下跌了0.39%和3.41%。此外，材料和通讯服务两个板块尽管不是领涨板块，但月涨幅也都超了5%。 图2月度Wind一级行业涨跌幅 数据来源：Wind，弘业期货研究院 2经济数据 6月公布的5月份经济数据整体表现仍然偏稳，消费释放潜力。作为经济成效综合体现的工业增长继续回落，但仍是去年以来月度增速中偏高的水平，增速仍可观。三大门类产业仅制造业有所回落，各行业生产除汽车、有色金属冶炼之外以下降为主，汽车生产保持较快增长。 2.1PMI指数 PMI指数方面，6月30日，统计局公布了PMI数据，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。这表明我国 制造业景气水平正在继续改善。不止于此，在调查的21个行业中，有11个位于 扩张区间，比上月增加4个，表明制造业景气面也有所扩大。应当看到，制造业景气水平的改善，得益于供需两端的回暖向好。 从需求侧看，今年二季度以来，受到美国关税政策变化的影响，我国制造业运行短期有所波动。进入6月份，随着外部干扰因素影响减弱，制造业回归正常运行轨道，经济内生动力持续释放，市场需求整体止降回升，新订单指数为50.2%，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。同时，制造业出口也逐步恢复，新出口订单指数连续2个月上升。从供给侧讲，在需求回升带动下，企业生产活 动保持稳定扩张，企业原材料采购活动也相应扩张，采购量指数在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。 图32022年以来PMI指数走势 数据来源：Wind，弘业期货研究院 2.2通胀数据 通胀数据方面，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。 从CPI数据来看，提振消费相关政策持续显效，一些领域价格显现积极变化。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。 展望后市，后续CPI有望逐步企稳并温和回升。随着夏季来临，农产品生产进入旺季，但考虑到前期部分农产品价格过低，农民种植积极性可能受到一定影响，后期供应增速可能会放缓。同时，国家稳就业、促消费政策持续发力，居民收入预期有望改善，消费市场活力将逐步增强，特别是在旅游、文化娱乐等服务消费领域，有望迎来新的增长点，带动核心CPI缓慢上升。 从PPI数据来看，国际输入性因素影响国内相关行业价格下降是5月PPI环比下降的主要原因之一。数据显示，国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，5月石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述三个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。 展望后市，未来PPI可能呈现缓慢修复态势。全球经济虽有诸多不确定性，但随着各国政策调整和经济结构调整，大宗商品市场有望逐渐稳定。同时，国内产业升级和结构调整持续推进，高端制造业、新能源等新兴产业对工业品需求结构将产生积极变化。此外，随着国内基建等重大项目逐步落地，对传统工业产品的需求也会有一定支撑。 图42022年以来通胀数据走势 数据来源：Wind，弘业期货研究院 2.3消费数据 消费数据方面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%（前值增长5.1%），社零读数较上个月提升1.3个百分点。结构上，其一，缘于“618”提前预热、消费品以旧换新政策发力、“幸存者偏差”以及涨价的影响，家电、通讯器材、文化办公用品、体育用品、家具零售额领跑其他品类，均实现两位数同比增长，对 社零形成较强支撑，既有长期趋势，也有短期提振。其二，5月汽车零售处于历年高位，降价仍是主要拖累，后续仍需关注价格战对汽车零售额的拖累。此外，5-6月诸多地区传出“国补暂停”的说法，尽管很多省份进行辟谣，但可能还是有不少消费者在此期间抢时间购买以旧换新产品。从数据来看，5种以旧换新产品销售增速从上月的28.5%提高到34.1%，7种没有补贴的消费品增速为6.1%。 图52022年以来消费数据走势 数据来源：Wind，弘业期货研究院 2.4固定资产投资数据 固定资产投资数据方面，2025年1—5月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，低于市场预期（4.0%），主要的预期差可能是关税调整后市场主体或对中长期不确定性产生担忧。当前房地产链条的资本开支仍慢于经济的修复，扣除房地产开发投资，1—5月固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。 整体来看，制造业发展趋于提速，装备制造业支撑作用较强。2025年1—5月，制造业投资累计同比增长8.5%，对应5月制造业投资当月同比增速为7.8%，为2023年12月以来最低值，主要是资本品价格下行因素扰动，制造业整体资本开始仍具有一定韧性。重要的是，未来在出口波动的影响下，供给端大概率在抢 出口效应下保持偏强态势，但固定资产投资尤其是制造业投资方面可能受制于中长期不确定性的约束，预计固定资产投资后续可能放缓。 图62022年以来固定资产投资数据走势 数据来源：Wind，弘业期货研究院 3宏观政策 宏观政策方面，整体围绕“反内卷”密集发声。从3月政府工作报告强调整 治内卷式竞争，到6月修订出台《反不正当竞争法》，都表明要依法治理企业低价无序竞争，并推动落后产能有序退出。此次反内卷行动的关键突破，在于从制度层面重构发展逻辑，一方面通过《反不正当竞争法》等法规遏制恶性价格战，另一方面推动落后产能退出，引导资源向高效领域集中。这不仅是产业层面的调整，更是我国经济从“地产+基建驱动”转向“新质生产力驱动”的必由之路，也是从生产型社会向消费型社会转型的重要支撑。尽管这一过渡过程可能漫长，但终将推动形成更健康、更可持续的产业结构与经济生态。 展望后市，短期内相关板块的政策预期持续升温，有望迎来一轮围绕反内卷预期的交易行情。但长期来看，行情的持续性仍需依赖政策的实际落地效果，需重点关注以下方面：一是政策落地的具体措施与力度，如产能出清的进度、行业规范的执行情况等；二是产品价格的走势，这是反映供需关系改善与企业盈利预 期的重要指标；三是行业竞争格局的变化，落后产能出清后，行业龙头企业的市场份额与盈利能力是否得到实质性提升。 4主线逻辑 6月股指期货行情走势的主要逻辑是6月公布的高频数据显示目前国内经济基本面仍具韧性，对股市有一定支撑。此外，6月中美在经贸领域摩擦的风险继续放缓，使得出口方面的压力降低，一定程度上对于股市的情绪也有所提振。政策面上，反内卷政策的关键突破使得市场对于后续相关板块的政策预期持续升温，风险偏好有所改善。 展望后市，在国内经济保持韧性、反内卷政策预期的托底下，短期内股市或呈现震荡偏强格局。但7月关税消息方面的冲击、美联储维持目前高利率、外资资金难以大幅流入的现状又会制约A股走势，需要注意上涨过程中可能会出现结构性调整。中长期维度下，在海外美元走弱的大背景下，对风险资产会形成提振，利好A股。 二、贵金属期货1行情回顾 1.1国外 6月，纽约金和纽约银在月内走势有所分化,黄金6月呈现先宽幅震荡后震荡下行的格局，白银则在月初出现大幅上涨，突破前高，随后保持高位震荡的格局。与前月相比，纽约金和纽约银的走势也有所分化，黄金基本持平，而白银则大幅上涨，金银比价有所修复。截止至6月30日，COMEX黄金报收于3315.00美元/盎司，月跌幅为0.01%；COMEX白银则报收于36.33美元/盎司，月涨幅为9.99%。 其实，开年以来，贵金属板块表现都相当不错，无论是纽