贵金属期货周报：宏观宽松托底金价 产业缺口撑银价

2025年12月15日 宏观宽松托底金价产业缺口撑银价 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 当前贵金属市场核心逻辑由宏观宽松与产业供需共振主导，全球货币政策宽松预期持续强化，美联储降息周期开启叠加技术性扩表，为金银价格提供关键支撑，而美联储主席人选变动引发的独立性风险，进一步动摇美元储备货币地位，推动全球央行延续购金趋势，中国央行已连续13个月增持，成为金价长期支柱。黄金需求端投资属性凸显，尽管短期ETF持仓略有回落，但三季度全球投资需求同比大增47.3%，避险与抗通胀需求仍具韧性。白银则受益于宏观与产业双重利好，全球宽松环境下投资资金持续流入，同时产业端供应缺口已连续5年存在，光伏、新能源汽车等工业需求占比升至55%，叠加全球显性库存远低于安全边界，支撑银价补涨修复金银比价。短期需警惕指数再平衡引发的技术性抛售，但中长期宽松逻辑与供需格局未改，金银仍具上行空间。 范芮电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【目录】 一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数....................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、国内期货市场持仓......................................................................................................................5八、后市展望......................................................................................................................................78.1黄金和白银............................................................................................................................7 一、行情回顾 本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨0.97%和8.28%，COMEX金银上涨0.93%和8.69%；内盘SGE金银T+D分别涨1.47%和3.64%，SHFE金银涨1.58%和4.07%，市场整体看多情绪较浓。 二、基本面 1、特朗普拟干预美联储人事与利率决策2、美联储内部对降息节奏存在明显分歧3、美国就业市场持续降温，结构性问题显现4、沃勒主张渐进降息，预留政策调整空间5、美国通胀超预期放缓，降息预期得到巩固 三、重要事件 特朗普倾向于任命支持低利率的沃什或哈塞特担任美联储主席，并希望一年后利率降至1%或更低。他明确表示将排除那些会在经济数据向好时大幅加息以遏制通胀的候选人，同时强调未来美联储主席在设定利率前应与其磋商。特朗普自称应在利率讨论中发挥“建议”作用，这一表态反映出其意图影响美联储的独立性，可能对未来货币政策走向与央行公信力构成潜在挑战。 美联储理事米兰呼吁加快降息，认为“潜在通胀”已接近目标，指出住房通胀等滞后指标扭曲了决策，维持过高利率可能导致失业风险，其任期也可能延长。与此同时，美联储“三把手”威廉姆斯认为货币政策已为明年“做好准备”，而今年票委柯林斯则表示支持降息是 “艰难决定”，因她仍担忧通胀。这种内部分歧凸显了美联储在平衡抗通胀与稳增长目标时所面临的决策复杂性。 美国11月非农就业人数增加6.4万人，略超预期，但失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续走弱。10月数据被大幅下修，就业减少10.5万人，主因联邦政府岗位骤降。报告还揭示就业结构恶化：全职岗位大幅流失，兼职及多重工作人数激增，表明就业“质量”下滑。这一趋势强化了市场对经济放缓的预期，交易员预计明年美联储可能降息两次。 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但无需急于行动。他主张以“稳步、渐进”方式将利率引向中性水平，认为就业未出现断崖式下滑、通胀预期保持稳定，这为温和调整利率提供了条件。沃勒强调，美联储将在支持经济增长与控制通胀之间寻求平衡，暗示后续降息节奏可能趋于谨慎。 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平，显示通胀超预期放缓。尽管因联邦政府停摆导致10月价格数据收集不全，一定程度上影响了环比数据的准确性，但核心CPI在截至11月的两个月内仅上涨0.159%。分析认为，尽管存在数据噪音，通胀降温趋势已为市场带来乐观情绪，并进一步强化了对美联储未来降息的讨论与预期，为货币政策转向提供了更多依据。 四、美元指数 结合近期宏观信息来看，美元指数在未来一段时间可能面临温和的承压与震荡局面。一方面，美国通胀数据超预期放缓，核心CPI已降至2021年以来低位，劳动力市场亦显现降温迹象，失业率升至近年高点且就业结构转弱。这些关键经济数据的走软，强化了市场对美联储开启降息周期的预期，多位联储官员的内部讨论也显示政策转向正在酝酿，这从基本面构成了对美元的利空。但另一方面，美联储主要官员如沃勒等人表态仍倾向于“渐进”降息，强调无需急于行动，且特朗普若执政可能施压美联储维持更低利率，这些因素可能在一定程度上限制美元短期内的单边下跌深度，并增加政策路径的不确定性。因此，在通胀回落、就业放缓、降息预期升温与联储谨慎态度相互交织的宏观背景下，美元指数大概率将延续震荡整理的走势，方向性动能尚不强劲，需密切关注后续经济数据与联储官员讲话对降息时点与节奏的进一步指引。 数据来源：文华财经、国元期货 五、库存 芝加哥商业交易所公布报告显示，12月19日COMEX金库存3600.59万盎司，较前一周减少38.17万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，12月19日COMEX银库存4.53亿盎司，较前一周减少了367.12万盎司。 六、ETF持仓 截至12月19日，SPDR持仓量为1052.54吨，与前一周相比减少了0.57吨，基金持仓有所增加。截至12月19日，SLV持仓量为16006.23吨，与前一周相比减少了36.67吨，基金持仓有所减少。 七、国内期货市场持仓 截至12月19日当周，沪金主力期货持仓量为189662手，较上周减少14212手；沪银主力期货持仓量为337467手，较上周减少77310手。 数据来源：上期所、国元期货 八、后市展望 8.1黄金和白银 特朗普倾向于任命支持低利率的沃什或哈塞特担任美联储主席，并希望一年后利率降至1%或更低。他明确表示将排除那些会在经济数据向好时大幅加息以遏制通胀的候选人，同时强调未来美联储主席在设定利率前应与其磋商。特朗普自称应在利率讨论中发挥“建议”作用，这一表态反映出其意图影响美联储的独立性，可能对未来货币政策走向与央行公信力构成潜在挑战。美联储理事米兰呼吁加快降息，认为“潜在通胀”已接近目标，指出住房通胀等滞后指标扭曲了决策，维持过高利率可能导致失业风险，其任期也可能延长。与此同时，美联储“三把手”威廉姆斯认为货币政策已为明年“做好准备”，而今年票委柯林斯则表示支持降息是“艰难决定”，因她仍担忧通胀。这种内部分歧凸显了美联储在平衡抗通胀与稳增长目标时所面临的决策复杂性。今年后市判断继续看涨。 贵金属期货周报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层电话：0551-68115888/65170177 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区西门街道龙兴紫云公馆9#楼1-101-2室电话：0475-6386