宏观经济宏观周报消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化

消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化 核心观点 经济研究·宏观周报 消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化。2025年春节后国信高频宏观扩散指数表现偏弱，主要受投资相关的指标拖累，而与消费和房地产相关的指标表现较稳健，这或与国内政策重心逐渐从刺激投资转向刺激消费有关。预计政策转向将推动国内经济逐渐走出通缩困境，向更可持续的均衡路径转型。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比3.70出口当月同比10.70M27.00 本周国信高频宏观扩散指数A为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后有所回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月28日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2025年2月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，2月CPI同比或明显回落至-0.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2025-02-20《宏观经济宏观周报-经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优》——2025-02-16《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》——2025-02-13《宏观经济宏观周报-春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势》——2025-02-09《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2025-02-06 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨，下旬小幅回落；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 周度观察：消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化................4经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数有所回落................................4周度资产价格：国内利率仍偏低..................................................5CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌...........................................6食品高频跟踪：食品价格继续下跌........................................................6非食品高频跟踪：非食品价格下跌........................................................8CPI同比预测：2月CPI同比或明显回落至-0.6%............................................9PPI高频跟踪：2月上旬流通领域生产资料价格小幅上涨............................10流通领域生产资料价格高频跟踪：2月上旬小幅上涨.......................................10PPI同比预测：2月PPI同比或回升至-2.0%...............................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数................................................................5图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）.......................................5图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览................................................6图4：上证综合指数周度均值与预测值一览....................................................6图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势......................................7图6：商务部农副食品价格指数拟合值........................................................7图7：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览................................8图8：非食品价格指数拟合值................................................................9图9：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览........................................9图10：国信流通领域生产资料价格定基指数一览..............................................10 表1：周度资产价格预测值一览..............................................................6 周度观察：消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化 2025年春节后国信高频宏观扩散指数表现偏弱，主要受投资相关的指标拖累，而与消费和房地产相关的指标表现较稳健，这或与国内政策重心逐渐从刺激投资转向刺激消费有关。预计政策转向将推动国内经济逐渐走出通缩困境，向更可持续的均衡路径转型。 本周国信高频宏观扩散指数A为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后有所回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月28日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2025年2月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，2月CPI同比或明显回落至-0.6%。 （2）1月 上 旬 国 内 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 继 续 下 跌，中 旬 止 跌 上 涨，下 旬小 幅 回 落；2月 上 旬 国 内 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 再 次 小 幅 上 涨。预 计2025年2月 国 内PPI环 比 约 为0.1%，PPI同 比 回 升 至-2.0%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数有所回落 本周国信高频宏观扩散指数A为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后有所回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续放缓。 2025年2月21日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.3，指数B录得99.1，指数C录得-4.9%（-0.1pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周继续上升，PTA产量有所回落，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、水泥价格均较上周回落，螺纹钢产量数据未发布，假定持平上周，本周国内投资景气回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上升，建材综合指数小幅回落，国内房地产领域景气变化不大。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于55%。 本周（2025年2月21日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值但偏差幅度有所收敛，上证综合指数预测值亦低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差为69BP，历史分位数约为97.6%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2025年2月28日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2025年2月15日至2月21日），农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续下跌1.3%。分项来看，本周禽类、水产品、水果价格上涨，蛋类、蔬菜、肉类价格下跌。 截至2月14日，商务部农副产品价格2月环比约为-0.6%，低于历史均值-0.1%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2025年2月15日至2月21日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续下跌1.3%。 分项来看，本周禽类、水产品、水果价格上涨，蛋类、蔬菜、肉类价格下跌。 截至2月14日，农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为0.3%，高于历史均值-0.2%。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2025年2月8日至2月14日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌1.3%。 分项中，2025年2月1日至2月7日当周与前一周相比，粮食、乳类价格周环比价格上涨；油脂、蛋类、肉类、水果、水产品、蔬菜价格下跌；糖类、调味品、禽类价格基本不变。 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至2月14日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格2月环比约为-0.6%，低于历史均值-0.1%。分项中，2月油脂、禽类、糖类、调味品、乳类、肉类、水产品、蔬菜价格环比低于历史均值；粮食、蛋类、水果价格环比高于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2025年2月15日至2月21日），非食品综合高频指数较上周下跌0.5%。分项来看，黄金饰品价格上涨，中药、柴油、建材价格下跌，电子产品价格基本不变。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，2月非食品综合高频指数环比为0.6%，高于历史均值-1.1%。分项中，黄金饰品